中金策略：A股情绪升温 聚焦成长

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来源： 中金策略

我们从2月初开始提示A股“中期调整”，4月初开始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”。随着指数点位逐步回升，市场波动有可能略有加大，但整体上看，成长风格相对偏强的格局可能不会改变。

综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期，我们重申“中期调整”渐进尾声，风格逐步重回成长并逐步降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”，经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”，需关注后续外围波动可能加大的风险。

轻指数，重结构，偏成长。

1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；

3）老经济部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料（如锂、铜铝、龙头券商等）；

4）结构性的主题如半导体等科技主题、电动车及自动驾驶、AR/VR等值得关注。

市场回顾：指数继续回升，成长风格活跃

资金利率下行、人民币升值预期等因素的共同作用下，投资者风险偏好有所回升，上周有两个交易日突破万亿元成交大关，上证指数全周大涨3.3%，沪深300/创业板指周涨幅分别为3.6%/3.8%。北向资金上周大幅流入，上周二流入217亿元人民币，创下互联互通开通来最高单日流入。行业和风格方面，成长风格继续强化并领涨市场，医美、锂电、半导体等热点均有所表现；非银金融、食品饮料和餐饮旅游领涨市场；周期板块和中小市值风格表现落后。

市场展望：情绪升温，聚焦成长

上周市场各类指数继续回升，成长风格相对占优。我们从2月初开始提示A股“中期调整”，4月初开始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”。随着指数点位逐步回升，市场波动有可能略有加大，但整体上看，成长风格相对偏强的格局可能不会改变。主要有几方面的因素：

一方面，4月经济数据显示中国增长可能整体并不强，且近期部分商品价格大幅回落和国债收益率明显下行，局部疫情也有所反复，政策转紧的空间有限、叠加人民币升值趋势利好外资流入，市场的流动性短期内可能压力不大；

另一方面，伴随中国复苏的较长时间延续，市场的关注也逐渐从疫情后的复苏转向经济常态下的增长，基本面有支撑、后续增长空间足的成长板块可能重新回到投资者的视野中，公司质地较好、行业潜力大的标的长期来看仍然更加值得关注；

最后，尽管原材料大宗品的价格很难整体趋势性的回落，但周期板块的行情可能已在市场预期充分、政策控价预期、供需结构好转的多重影响下渐近尾声，但传统的中游行业则受到绝对水平仍高的原材料价格影响利润受挤压。

综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期，我们重申“中期调整”渐进尾声，风格逐步重回成长并逐步降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”，经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”，需关注后续外围波动可能加大的风险。近期有几方面进展值得关注：

1）人民币兑美元汇率走高。美国长时间的宽松政策对美元施加下行压力，并在通胀的影响下加剧，投资者看空美元，导致人民币被动升值；另一方面人民币汇率的升值快于美元指数贬值幅度，国内股债在经历调整后的上行空间也对海外资本产生吸引力。关于市场较为关注的汇率制度，金融委、央行等机构发声称，未来汇率将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态，或表明未来仍将实行有管理的浮动汇率制度。

2）政府部门继续关注大宗商品涨价。在国常会针对大宗涨价表明将“保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导”的态度后，近期国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，政策力度进一步加大，反映高层对大宗涨价的高度重视，部分涨幅过大的品种已大幅回调，边际缓解市场对通胀和中下游利润受挤压的担忧。

3）五月份经济数据即将逐步披露，关注中国增长动能及物价变化趋势：四月份增长数据显示出增长回落、结构不均衡的现象，五月份的数据需要继续关注增长数据及潜在政策基调相应变化；

4）美国4月PCE物价指数和核心PCE物价指数同比高增，创下1992年以来新高，通胀压力持续存在；美股近期延续反弹，美元指数继续走弱；关于美联储QE减量的讨论仍在延续，近期又有美联储官员表态称若经济情况允许应当考虑调整购债速度；国务院副总理刘鹤与美国贸易代表戴琪童话，中国高层会议强调科技“自立自强”，提醒投资者持续关注中美关系。

行业建议：轻指数，重结构，偏成长

综合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：

1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；

2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；

3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料（如锂、铜铝、龙头券商等）。4）结构性的主题如半导体等科技主题、电动车及自动驾驶、AR/VR等值得关注。

近期关注：1）增长数据及政策变化；2）大宗商品价格波动及相关政策应对；3）中国疫情的局部演绎，海内外疫情及疫苗进展；4）美国刺激计划、中美关系进展等。

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责任编辑：彭佳兵