建投量化：汇率升值行情下 重申金融板块的攻守兼备

投资研报

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汇率升值行情下，重申金融板块的攻守兼备

鲁明量化全视角

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策略指数2018年累计收益12.64%，2019年累计收益2.95%，2020年累计收益27.65%，2021年至5月30日累计收益8.2%。

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策略指数2017年累计收益38.62%，2018年累计收益10.55%，2019年累计收益33.10%，2020年累计收益41.19%，2021年至5月30日累计收益-0.01%。

策略指数2017年累计收益33.13%，2018年累计收益-9.86%，2019年累计收益26.73%，2020年累计收益24.58%，2021年至5月30日累计收益-7.41%。

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观点简述：

上周市场整体震荡，沪深300指数周涨幅3.64%，上证综指周涨幅-3.28%，创业板综指周涨幅3.93%。市场在持续弱势反弹后迎来了加速，主要力量来自近期外资持续流入、人民币升值等因素，央行是否容忍货币环境的实质宽松，将是下一阶段最重大变数，行业方面，上周周报标题《市场中期热点将从周期转向金融》中提到的金融板块出现了再度中阳，非银在30个中信一级行业中领涨，银行涨幅也超过市场平均。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破，实际市场如期在四季度完成对3500点的冲高走势；元旦前后对2021Q1主板指数预计中期见顶并在3500点上方开始提示市场风险及3300点的3月末上证调整目标，3月末市场基本达到预期位置；展望2021Q2预计在商品价格脉冲压力下，中国A股仍将承压下行，阶段目标上证3200点。

基本面上，中国汇率升值预期提升。上周中国出现明确汇率单边升值走势，而这一切从5月17日后有进一步加速迹象，主因即是中国央行在通胀上行下的温和应对态度，以及央行官员有关“通过汇率升值压制通胀”的部分表述。从数据上看，近期外资流入迹象极为显著，单周及单日北上资金流入规模刷新历史新高。因此，A股出现了奇特的场景，在宏观基本面数据逐级下行的背景下，反弹却出现热度逐级提升迹象，上述特征是中美贸易战以来首次出现的特点，持续性有待观察。而在大洋彼岸，本轮中国输入性通胀的核心发动机——美国经济则开始出现部分降温态势，首先是美国房屋销售出现阶段放缓、其次是美国个人消费支出出现小幅下行，虽然同比数据已达到创记录的35%，但更多是去年4月基数效应导致的翘尾，美国3月实行的1.9万亿刺激计划的经济效应正在达到峰值，而后续也将持续回落。对此，我们认为中国政府短期采用汇率升值的手段是有效的，但务必进行高强度预期管理，避免形成单边预期，从而导致调控从国内局部通胀向热钱流入的全面通胀转变，这应该不是中国央行的长期目标。正因如此，我们认为6月的央行调控态度将释放更多紧缩信号，市场也将在上述信号出现后最终结束本轮热钱驱动的反弹行情。

技术面上，热钱推动的短线突破。市场中期是基本面推动的，短期则绕不开资金推动，当前A股技术特征也维持了中期弱短期强的特征，而短期的变动与央行对国内流动性的态度将直接相关。

综上所述，上周市场在海外增量资金推动下迎来持续上行，但逻辑并非基本面推动，因此上涨中依旧充满了防御特征，上周标题《市场中期热点将从周期转向金融》中提到的金融板块出现了再度中阳，非银在30个中信一级行业中领涨，银行涨幅也超过市场平均。基本面上，全球及中国经济的运行结构并未发生扭转，中国经济持续下行而全球经济也正在经历隐约的拐点，距离我们去年12月提出的欧美经济6月见顶的时间已越来越近，全球股市中期拐点也将同步呈现，过去2周A股的反弹是超越全球权益的独立行情，行情背后的支撑因素是我们看到的热钱流入，北上资金单日单周净流入再创历史新高，人民币升值预期被市场放大，后续变点或将不会太远，6月央行对货币政策的重新表述将是重要信号点；技术面上，市场在海外热钱流入下突破箱体震荡上轨，短线技术偏强但中期全球顶背离结构依旧是隐忧。

主板择时建议：A股当前主要矛盾已从持续回落的基本面转向流动性是否变向宽裕的持续性问题，人民币升值若形成一致预期，将对国内通胀形成正向激励，这不是中国央行的初衷，据此推测中国央行的货币政策重申中性的行为也将不会太远，这将是市场重归理性的重要关注点，而本轮输入通胀源头的美国经济也即将迎来中期观点，上行逻辑不具备长期性，建议减少持有周期，中期观点维持谨慎低仓位，中期板块关注金融。

创业板择时建议：创业板短期业绩同样不具备比较优势，且小盘风格在上述大背景下均为不利状态，同样建议减少持有周期，中期维持谨慎低仓位，风格方面创业板与主板暂无显著偏好差异。市值风格维持大市值占优不变。

周行业热点建议关注：无。

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责任编辑：逯文云