国金证券：首予思摩尔国际买入评级 目标价77.1港元

国金证券发布研究报告，首予思摩尔国际（06969）“买入”评级，目标价77.1港元。

报告中称，公司成立于2009年，是雾化科技解决方案的全球领导者，产品包括电子雾化设备及电子雾化组件。公司由于处于新型烟草优质赛道，产业链地位突出且绑定海内外优质客户，2020年营收经调整后净利润已分别达100.1/38.9亿元，CAGR5分别为103.1%/149.8%。

国金证券称，电子烟产业复盘：理性看待监管影响，其与技术进步共同推动行业发展。监管虽可能短期带来行业发展波折，但中长期有助于市场持续健康发展；技术上的进步则令消费者产生更好的满足感、体验感，从市场层面对电子烟的助推电子烟发展。2020年以来美国政策频出，虽然使得美国电子烟市场出现结构性变化，但增长趋势仍在，且市场进一步集中（2020年CR4已超90%）。

该行通过推演并深入剖析中国政策可能走向及其影响并结合美国政策出台后的情况，认为各国政策的出台反而将促使中国的供应链洗牌，整个产业链都将因份额集聚而获取更佳的盈利能力，进而投入更多的资金进行研发，加快电子烟产业的技术进步，这种正循环的构建将促使行业得以长期健康发展。

该行表示，海外烟草巨头未来发展重心已现，新型烟草将是大势所趋。海外烟草巨头近年来的发展存在以下共同特征：1）认可新型烟草，并已提升至战略重心级别；2）重金投入新型烟草研发，年投入研发金额均在亿美元量级；3）雾化路线和HNB两条技术路线均有布局，已形成丰富的新型烟草产品矩阵。海外烟草巨头的发展战略已经表明：新型烟草是大势所趋，国外政策监管大概率不会“一刀切”，相关的硬件制造商亦将随之充分受益。

国金证券认为，未来随着电子烟民数量及消费频次的逐渐增大，叠加技术进步推动单价的提升，构成驱动雾化设备市场高速成长的量价逻辑。另一方面，雾化设备从电子烟向工业大麻和医药领域渗透，则从赛道维度，为雾化设备嫁接起第二、第三成长曲线。2020年全球雾化设备市场规模为76.7亿美元，2025年有望提升至287.5亿美元，CAGR5将达30.2%。

报告提到，强悍的竞争力从α角度，为公司长期高速增长保驾护航。该行认为，公司的核心竞争力来源于陶瓷雾化芯的卡位优势、雄厚的研发实力、大规模制造经验以及稳定的大客户关系的循环推动形成，使其在行业内已具备明显的竞争优势。而公司上市募集资金净额主要用于扩充产能（39.5亿港元）、提升自动化能力（19.8亿港元）、研发及认证投入（15.8亿港元），这又将大幅增强公司竞争力，进一步拉大与同行差距，令其能够长期保持份额的提升以及丰厚的盈利能力，从而赢得长期的高速成长。

该行预计，公司2021-23年EPS分别为0.91、1.27和1.72（人民币）元，当前股价对应PE分别为47倍、33倍和25倍，予其2022年合理估值50倍。

责任编辑：李双双