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股价“过山车” 特发服务的不收购主义

新浪乐居2021-05-31 16:32:360

投资研报

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乐居财经徐酒眠发自深圳

“ 特发只能等风来,坐了这么多次过山车了,习惯了。”这段语气颇显无奈的贴文来自七天前,特发服务(300917.SH)在雪球的讨论区。5月28日,这位网友又带着特发服务的话题标签留言:把钱还我,我买茅台还不行吗?

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遥想上市首日,特发服务开盘报价50元/股,涨幅高达166.24%;收盘价47.60元/股,涨幅153.46%,总市值48亿元。在“创业板物业第一股”的光环加持下,上市的第四个收盘日,股价一度高达了53.92元/股。

然而暴涨之势未能延续,今年以来其股价也几度大起大落,不过再也没有突破过44元/股。而截至上周交易日结束收盘,股价已经跌破了40元/股,报价39.45元,总市值39.45亿元,对比上市之初,市值已经“缩水”超8亿。

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A股市场的4支物业股,平均市盈率(TTM)38.75。特发服务35.72的市盈率不仅在均值之下,与新大正的53.79、招商积余45.83相比也差距明显。

上市五个多月,手握7亿多现金却完全没有收购兼并的动作,业务依赖大客户“吃老本”,增量基本凭靠“家世”获取。缺乏未来增长的想象空间,在资本市场估值低、散户关注度低,一切或许都在情理之中。

0收购

物业资本市场收并购热潮一浪又一浪席卷而来,特发服务在这条拓展规模的赛道上却没有表现出兴致。

日前,特服服务在网上举行了业绩说明会。尽管姗姗来迟,不过出席会议的阵容还是相当“豪华”,包括董事长、董事会秘书陈宝杰,总经理崔平,独立董事廖森林,财务总监王隽,副总经理李林,国泰君安证券股份有限公司保荐代表人许磊。以网络互动的方式,一众高管就投资者关注的主要问题进行了答复。

“公司目前尚无具体收购事项。”从公告的投资者关系活动记录表来看,关于是否有收购兼并计划的问题,至少被问及了三次,不过特服服务管理层给出的回答都是如此。

在2020年的业绩报中,特发服务隐去了在管规模的具体数值,只是根据不同业务,公布了过去一年的新增情况。其中,物业板块在报告期内新中标项目43个,新增管理面积255万㎡,年度新增合同金额1.57亿元。

“物企没有在财报中披露规模,或是因为其数值不具竞争力。”业内分析人士曾表示。

回望2020年,特发服务来自五大客户的销售额合计6.92亿元,占年度销售总额比例为62.42%。把时间线拉长,2017—2019年,其来自前五大客户收入占营业收入的比重分别为62.30%、55.78%、54.68%。

以此来看,过去一年来自五大客户的业绩贡献迅速回增到2017年时的六成以上水平。

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“若未来拓展新的客户群体不顺,其收入增长必将受到影响。”在此前的招股说明书中,特发服务就在风险因素里曾警示过对五大客户的依赖性。不过时至今日,却基本没有脱离“温床”的实际行动。

企查查数据显示,今年以来,特发服务披露的招投标项目40个,其中中标结果达额度公布金额的项目10个,共计招投标额约2697万元。

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把招投标中深圳市人民政府口岸办公室的279万元剔除,对比依靠“家世”的订单,两组数据简直是“小巫见大巫”。

增值服务“缩水”

对外市场增拓与规模增长乏力之外,特服服务的盈利能力也存有隐忧。

一方面,在各家重兵部署的增值服务领域,特发服务却出现“缩水”的迹象。

2020年,其的增值服务总营收较上一年同期减少了1280.15万元,在总营收中的占比也从2019年的6.34%缩减到了3.94%。而将时间线再进一步拉长,其增值服务的不稳定性表现更明显,营收及其占比都已经连续两年呈下跌趋势。

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另一方面,毛利率低于行业均值。

尽管2020年综合毛利率录得20.76%,是连续三年下跌后的首次回涨,但仍在行业均值之下,并且涨后的毛利率也没有回到下滑前的水平。2016年至2019年,特发服务综合毛利率分别为23.98%、21.96%、21.05%、18.65%。

有分析表示,“服务项目所在的珠三角、长三角等区域工资水平上涨明显,近年的年均增幅接近10%,给其带来较大用工成本压力。”

2017年—2020年,特发服务的“人工+业务外包”成本在主营业务成本中的占比分别为89.8%、90.8%、91.25%、89.49%。2020年的占比减少,一方面,因为疫情政府减免了部分社保福利水平;另一方面,过去一年其增值服务的外包成本同比减少了100%。

而以其2020年员工数量8758人计算,其人均效能为12.66万元/人,而行业均值为24.15万元/人;人均服务面积2887.25平方米/人,而行业均值为7823平方米/人,两项数值与行业均值相差颇大。

三个月股东减近半

披露年报之后的第四年,特服服务公告了今年一季度报告。其中,截至2021年3月31日公司股东户数为1.43万户,较上期(2021年2月26日)减少3303户,减幅为18.76%。

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而对比上市之初的股东总人数,其股东下降了12747人,有近半的减幅。

就整个行业来看,特发服务的股东户数也低于了平均水平。根据Choice数据,截至2021年3月31日房地产行业上市公司平均股东户数为5.49万户。其中,公司股东户数处于4.5万-7万区间占比最高,为26.89%。

“公司刚上市,前期对公司关注比较多的是机构投资者,随着时间推移,散户对公司的关注度可能会增加。”业绩说明会上,特发服务管理层就公司散户关注度低进行了回答。

背靠深圳国资委,含着金汤匙出身,又有华为系、阿里系、腾讯等“巨头”站台。显赫的家世背景,令特发服务在冲击资本市场的过程中,一度获得过极大的关注。然而在上市首日的大涨之下,其股市买卖净差4777.79万元,其中卖方前五名中有四个为机构席位,合计卖出1217.43万元。

虽然有资深炒股人士表示,卖出的量不算多,单纯就是上市第一日涨幅过百,翻倍之后兑现配股的资金而已。不过,机构的快进快出,一定程度上也反映机构对标的现价不持乐观态度,对其未来增长空间的不太看好。

如今看来,这波预判像是开启了上帝视角。

责任编辑:彭佳兵

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