浙商宏观：外汇准备金率提高，收缩美元流动性 避免银行大量结汇推升外汇占款

【浙商宏观||李超】外汇准备金率提高收缩美元流动性

来源：李超宏观研究与资产配置

文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧

内容摘要

>> 核心观点

5月31日央行发布公告，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。我们认为外汇准备金率提高收缩美元流动性，意在缓解人民币升值压力，避免银行可能的结汇行为对央行流动性调控节奏构成扰动，对于人民币汇率走势，我们坚持人民币对美元汇率应长期乐观短期谨慎的观点。

>> 外汇准备金率提高收缩美元流动性

外汇存款准备金政策也是我国货币政策的重要工具。我们认为央行上调外汇存款准备金率意在收缩金融机构美元流动性，抑制外汇贷款的过快增长，缓解人民币升值预期下外汇流入压力和人民币升值压力。去年6月以来，我国金融机构的外汇存款大幅上升，截至2021年4月，我国外汇存款已由去年5月的7473亿美元上行至1万亿美元，涨幅达33.8%，上调外汇存款准备金率可抑制外汇存款的过快上行。外汇存款准备金率的上一次调整是2007年5月由4%上调至5%，本次调整虽然冻结的流动性不多，结合4月末1万亿美元的外汇存款余额，上调存款准备金率2个百分点，约冻结200亿美元流动性，但此举向市场主体发出了紧缩信号，信号意义和预期引导意义较强。

>> 央行也意在避免银行大量结汇推升外汇占款

去年以来我国贸易顺差走高，实体部门结汇率稳定的情况下，结汇规模大幅增加，大量外汇停留在银行体系，但并未有效结汇至中央银行，外汇占款维持基本稳定，每月保持小幅上下波动，没有大幅增长。央行提高外汇存款准备金率，将更多的外汇锁定在银行手中，考虑到货币乘数效应，我们认为此举在缓解外汇存款大幅上行的同时，也可避免央行被动接受银行向央行的结汇进而推升外汇占款、投放基础货币的情况。我们认为央行当前保持银行间体系流动性合理充裕，若外汇占款增加被动投放流动性，可能扰动整体调控节奏。

>> 继续提示人民币兑美元汇率短期谨慎

近日重要会议和监管部门对汇率问题多次表态。5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，要求进一步推动利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。5月23日，央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问指出，人民银行完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一制度在当前和未来一段时期都是适合中国的汇率制度安排。5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议提出，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。我们在5月27日发布的报告《人民币应长期乐观短期谨慎》中提示人民币兑美元汇率短期持谨慎观点，下半年需关注海外两大利空因素对人民币兑美元汇率的扰动。一是疫情后美国宽松货币政策的退出可能带动美元阶段性走强，继而扰动人民币汇率。二是中美短期博弈升温可能成为扰动人民币汇率的潜在利空因素。

>> 我们对人民币兑美元汇率走势长期乐观，预计有8年升值周期

随着人民币汇率形成机制逐步市场化，人民币兑美元汇率的长期走势与美元指数相关度不断增强，两者历史走势密切相关，美元指数上行、下行对应人民币兑美元汇率贬值、升值，两者较少出现背离。而美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势。从美元周期看，过去美国周期大致呈现出7年升值，10年贬值的长周期特征，本轮美元贬值周期已开启2-3年，因此中长期看，人民币对美元将因中国在全球的劳动力占优仍有8年左右升值周期。

风险提示

汇率持续升值使得市场主体形成一致预期，热钱涌入扰动国内流动性调控机制，汇率升值冲击经济基本面

责任编辑：郭建