长城基金“固收+”修炼手册： 大势所趋，势不可挡的“固收+”来了

经历过之前两期对于“固收+”投资策略、产品类型及优势的“知识修炼”，大家想必对这一产品类型已经有了相应了解，可以说是“初窥门径”了。

有投资者也向城城提出了自己的一个疑惑：既然“固收+”这么好，为什么前几年我好像没有太听说过呢？要是我更早知道这类产品，或许可以少受很多市场涨涨又跌跌的折磨，白头发说不定都能少几根呢~

其实，每一种事物的兴起，都有着背后的各种因素叠加影响，等到条件齐备，才能乘势而起，“天时地利人和”缺一不可。

“固收+”产品并非新兴事物，为什么会在2020年之后，出现规模与数量的爆发式增长？这一趋势是否能够延续？这一期，我们就来一块探索其背后的驱动因素，为你答疑解惑。

01利率走低，“固收+”大势所趋

“固收+”兴起的宏观背景：全球利率持续走低

全球主要经济体的利率在过去25年普遍处于下行态势。2020年新冠疫情爆发，各国央行开启量化宽松政策，更是进一步加剧了全球流动性过剩。伴随着利率持续走低，债券投资的票息收益和资本利得都逐步减小，这时候，只局限于投资债券的传统固收产品收益率也就持续下行。

在此背景下，为了提升产品投资回报，就需要在确保产品安全性的前提下，增配以权益类资产和另类资产为代表的风险资产。

从全球视野来看，进入低利率时代后，美、日、欧等国家资管机构均增加了风险资产的配置比例以提高投资收益。

日本养老投资基金GPIF权益类投资规模不断上升

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数据来源：GPIF，光大证券研究所整理

国内长期利率下行，纯债收益减少

我国经济增速换档是长期趋势，同时我国宏观杠杆率居高，为了化解债务风险和杠杆率，需要一个低利率环境，因此，债券收益率中枢长期来看也倾向于下行，影响纯债产品的平均预期回报。再加上信用债市场信用风险事件时有发生，如何增加投资组合的弹性以获取更高回报就成为了重要问题。新资产如股票、可转债，以及定增等，在构建稳健收益增厚策略中的地位越发重要。

02 理财收益下行，投资者寻求替代

“固收+”兴起的另一个原因，是非常好地填补了稳健型投资者需求的空白。一方面，在国内利率下行背景下，传统的纯债基金收益率持续走低，另一方面，在2018年资管新规出台后，银行理财产品也打破刚性兑付，向净值化产品转型，预期收益率同样呈现下行趋势。

银行理财收益率下降明显

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数据来源：Wind、中信证券研究部

在这种情况下，过去主要配置银行理财产品的投资者急需寻求替代品。

这类投资者对产品收益有一定要求，但总体依然属于风险厌恶型，“固收+”产品的固收底仓能平滑风险和收益，权益类资产又能赋予一定的收益弹性，因而迅速受到市场青睐，成为较传统理财产品、纯债基金等更高阶的投资替代。

03 双重驱动，“固收+”未来可期

综合来看，伴随中国经济发展、居民财富增长和投资理财观念普及，国内理财市场迅速发展壮大，无论是机构投资者数量还是个人投资者数量均保持高速增长态势。中信证券数据显示，截至2020年末，非自然人投资者数量已达41.72万，同比增长9.73%，自然人投资者数量已达17735.77万，同比增长11.29%。更多的资产等待投入资产管理产品中，这是一个巨大的投资需求市场。

投资者数量保持高速增长态势

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数据来源：Wind、中信证券研究部

但与此同时，优质的投资理财产品相对而言仍较为稀缺。我们看到，2021年以来，由于货币政策对流动性的管控，市场波动较为剧烈，尤其是春节之后，由于白酒、医药、科技等板块的大幅回调，股票型基金、偏股混合型基金的净值出现较大波动。整体来看，随着行业及个股分化加剧，股票市场投资和资产配置难度进一步加大。

权益类资产的价格波动较大，难以有效控制风险，而纯固收类资产及银行理财产品又无法满足投资者对于收益的追求。对比之下，“固收+”产品可以说在风险与收益中找到了一个平衡点，既能帮助投资者获取来自固定收益资产的稳定收益，又能够分享到股票市场上涨的红利。从宏观市场背景及投资者需求的双重驱动因素来看，预计“固收+”产品的增长趋势有望进一步保持。

04 基金经理有话说

长城基金固定收益部基金经理魏建：

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构建安全垫、控制回撤和波动，是“固收+”基金实现长期收益、在市场长跑之道。

首先，在构建组合的初期，我会控制好风险资产的仓位，在控制信用风险的前提下充分利用固收资产积累收益，获取较厚的安全垫。

其次，为了降低波动，我会购买估值波动比较小的资产作为稳定器，并做好分散投资，尽量在组合中选择负相关或者零相关的资产作为对冲手段。

比如，在股市后市不明朗的情况下，减仓可能会带来冲击成本，怎么办？这时候我会选择买入长债，包括30年期的债券，将其作为权益品种的对冲资产。

在权益仓位里，我也会采取这种“资产对冲”的方式，比如在今年的结构化行情下，我会加强行业研究，选择相关度比较低甚至是负相关的行业进行配置。所以，在抱团股下跌的情况下，由于组合中持有逆势上涨的低估值品种，就能够很好地平滑波动。

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责任编辑：牛筱笛