许家印的狠话透露了恒大当前有多缺钱？

许家印的狠话透露了恒大当前有多缺钱？

原创 地产芯片组

能让许家印放狠话的一定是大事儿。

6月3日，在恒大一年一度的战略合作伙伴交流会上，许家印放狠话，本月底前恒大的有息负债有望从去年最高的8743亿降到6000亿以下，“三道红线”至少实现一条变绿。

这“红转绿”就是一件大事儿，而且对恒大来说是头等大事儿。为什么这么说？我们从三个方面来说说这事儿：

一、 “三道红线”让多少人睡不着觉？

二、 “商票门”这事儿究竟有多大？

三、 恒大到底有多缺钱？

“三道红线”影响开发商命运

比如，6月7日，成都集中土拍，直接限制了“三道红线”的红档企业参拍。最近披露的数据可以看出，有6家企业触及了3条红线，中国铁建、华夏幸福、绿地控股、泰禾集团、富力地产以及中国恒大。

22个集中供地的城市里面，基本都是一二线城市。今年以来，楼市出现了明显的分化，三四城市楼盘难卖这是大家的共识，所以如果“三道红线”限制土拍的范围扩大，无疑是断了粮道，这种影响对红档房企而言无疑是致命的。

所以，第一个睡不着觉的就是恒大的高层。

第二个睡不着觉的是投资者。恒大在去年9月已经引发了一轮市场恐慌，当时的焦点是资金链可能断裂，但恒大之后获得了苏宁等主要投资者的支持，从而平息了这些担忧。

但恒大仍然是目前中国负债最多的房地产开发商之一，其股价近几个月来一直在下跌，接近2020年3月创下的低点。据Tradeweb报道，其债券价格在最近几周也下降，导致收益率飙升，2024年1月到期的一种债券，收益率在一度超过了20%。

所以，许家印“红转绿“的誓言是在给投资者吃”定心丸“，而“针对近日个别网络不实言论“，6月7日恒大集团在声明中的申辩，事实上也是再次试图平息投资者担忧。

{image=1}

第三个睡不着觉的是供应商们，也就是战略合作伙伴。这些供应商是恒大商票的主要持有者。未兑付商票余额越积越多，时间越来越长，兑付遥遥远期，有的供应商已经出现对外支付困难，陷入流动资金困境。

那么，供应商的困境有多严重？

供应商被恒大掌握命脉

6月3日的战略合作伙伴交流会，其中有一位恒大的供应商公司B。据接近B公司的知情人士透露，B公司手上有恒大的未兑付商票“保守估算有10个亿左右”。这是什么概念呢？

B公司是一家房地产产业链上的A股上市公司，主要客户都是国内房地产开发商。其2020年年报显示，截止2020年12月31日，B公司的应收票据高达19亿元人民币，占当年营业总收入59亿的1/3，恒大一家占1/6。这给公司现金流带来巨大压力，据知情人透露，B公司目前想尽一切办法加大回款力度，专人专项催收，另加法律手段确保公司对外付款正常。

但B公司对恒大商票却“束手无策”，只能等。一是因为B公司的十几个工程管理部当中，有四个工程管理部是针对恒大业务，“不能得罪”。二是包括恒大在内的公司前五名客户合计销售金额占2002年度销售总额比例高达52.75%，可以说公司“命脉”牢牢握在恒大等大客户手里，“不敢得罪”。

那么，掌握着供应商“命脉”的恒大，水面上急于“红转绿”，水面下会不会安排商票兑付呢？答案是“会”，但顺序应该在“红转绿”之后。

房地产是一个长链条产业，没有上下游这些伙伴的支持，恒大就难以“高周转”，没有高周转，就难以“降负债”。而获得小伙伴们支持的前提就是“信任”。

“红码”加身不安全，即是公司经营上的不安全，也是公司商誉的不安全。既然上边划了红线，那就不能碰，“踩红线“是诸多不安全当中最大的不安全。

一是因为“踩红线”是所有不安全当中的最大不安全，风险级别最高，所以“红转绿”是当务之急，必须排在首位；

二是“商票门”从去年热闹到今年，已经给恒大商誉带来很大的负影响，接下来继续发酵，产生多米诺效应的概率不会是零，及时安排兑付，对恒大而言更是一种“止损”。

所以，恒大急于拿到一个“绿码”，这是对投资者与合作伙伴们的承诺，也是对有关部门的表态。

许老板表态的事，恒大就一定能做到。但“安排商票兑付“只是恒大集团一纸声明，并没有看到许老板亲自表态，而且声明没有提及未兑付商票总额，“极少量”是多少？也没有说明如何安排兑付，目前还没有看到安排细节。

所以孰轻孰重一目了然，优先顺序不言自明。

恒大究竟有多缺钱？

6月3日许老板的承诺以及6月7日恒大的声明，实锤了恒大缺钱事实。

不过，地产商没有不缺钱的。负债率就杠杆率。广州某地产大佬曾说过：“低负债不是好公司。”但“好公司”的负债率多少是合理的？现金短债比多少才是安全的？恒大到底有多缺钱？

因为票据融资可以不计入有息债务，所以无论商票是否兑付，都不影响恒大“红转绿”，票据甚至可以成为降低负债的一个重要工具。但水面下的部分不可忽视，恒大开出商票的规模有多大？是不是商票才是冰山的本体呢？

某乎上有一篇文章《手把手教你查企业商票规模：恒大到底开了多少商票？》，文章作者通过公开渠道查询统计，指出恒大集团应付票据从2014年末的227亿元大幅增长至2019年6月末的1588亿元，其中2018年下半年增长尤其迅速，半年时间由694亿元增长至1398亿元。另据其他媒体报道，从绝对值上看，恒大商票余额达2052.67亿元。

如果数据真实，那么恒大大约有2000亿元没有计入有息债务。“红转绿”是压力，未兑付的商票余额同样也是不小的压力。

但无论“红转绿”还是商票兑付，“钱”，也就是现金流是问题的核心，还债是要拿出真金白银的，是要用净利润支付的。恒大靠什么解决这个核心矛盾？

我们看一下恒大与此相关的几个关键财务指标。

据中诚信国际今年5月26日出具的《恒大地产集团有限公司 2015 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2021）》显示，2020年恒大货币资金/短期债务比是0.30，短期债务/总债务比是64.79，经营活动净现金流/总债务比是0.11，EBITDA利润率和净资产收益率延续下滑趋势。

{image=2}

据此，中诚信国际得出两个结论：一是公司盈利能力整体进一步下滑；二是公司短期债务规模仍较大，手持货币资金对其覆盖能力明显不足。

今年以来，坊间传言恒大“资金链断裂”的简单依据是：恒大去年的年终奖以及供应商排队讨债；恒大回击传言的依据是最新经营数据：今年前五月销售额2851.6亿，回款2507.4亿，权益销售额2727.5亿元。恒大称，这是通过“强销售、抓回款”带来源源不断的现金流。

恒大历史上经历过无数的激流险滩，总舵手许家印都一一化解，至今平安。与恒大第一次上市失利的巨大危局相比，眼前的困境还不至于使恒大这个巨型房地产商轰然倒下。只是我们不知道能不能从这次危局化解中，看到许家印教科书式的商业智慧。

责任编辑：梁斌 SF055