光大证券：舜宇光学维持买入评级 目标价238港元

光大证券发布研究报告，基于舜宇光学（02382）手机镜头、手机摄像模组出货量有望达到指引，产品结构符合预期，以及车载镜头业务延续强劲势头，维持2021-23年净利预测为62/75/93亿元人民币。伴随光学行业景气复苏逐步印证、美国大客户项目陆续平稳导入、汽车HUD等新产品线起量等多重因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，参考公司历史估值区间18-48倍PE，予21年35倍PE，目标价238港元，维持“买入”评级。

报告中称，公司公布2021年5月出货量数据，5月手机镜头出货量环比降19.7%、同比升2%；手机摄像模组出货量环比降12.7%、同比升16%；车载镜头出货量环比升8%、同比大幅上升159.7%。2021年1-5月手机镜头出货量同比升20%，位于全年[15%-20%]增速指引区间上限；2021年1-5月手机摄像模组出货量同比升38%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间，主要由于市场份额提升；2021年1-5月车载镜头出货量同比升92%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引区间，主要由于去年同期车载镜头受海外疫情影响延迟发货致基数较低。

该行表示，手机光学出货量增速短期虽有放缓，预计全年达到指引无虞：受印度疫情反复、国内手机市场需求减弱影响，2Q21安卓手机出货量承压，公司5月手机镜头、手机摄像模组出货量均见环比下降。参考去年4-5月印度疫情爆发后，伴随3Q20起疫情逐步改善，印度市场需求反弹迅速。该行认为，疫情反复背景下，需求被推迟而非消除，21年全年来看，维持手机出货量同比个位数增长预期。公司手机镜头方面，1Q21出货量同比增速28%；考虑到公司高端产品份额不断提升、下半年手机需求有望边际回暖，该行预计2Q21/2H21出货量同比增速分别为11%/15%，对应21年全年出货量增速17%，达到指引区间。手机摄像模组方面，鉴于下游终端客户份额提升空间更大、叠加持续发力三星客户拓展，预计2Q21整体出货表现将优于手机镜头，后续月度出货有望持续超市场预期，21年全年出货量增速有望超出指引。

报告提到，中低端手机镜头价格竞争压力有限，产品结构改善，以及效率、良率提升驱动盈利改善：鉴于：1）公司主要聚焦中高端市场，5p及以上产品占比远超中低端市场竞争对手，此外即使同为5p镜头，公司在超广角、超薄等产品高端化程度亦显著优于同业；2）凭借产线自动化率提升改善良率、效率，以及领先的技术实力，公司能够在维持利润率的条件下，让渡一部分利润空间从容应对价格竞争，该行认为，中低端手机镜头价格竞争压力有限。伴随公司高端产品占比提升驱动产品结构改善，以及良率、效率提升，盈利能力有望进一步提升。

光大证券称，车载镜头延续强劲增长势头，车载多领域布局构筑长期增长点：伴随疫情改善驱动车载镜头市场加速回暖，叠加公司份额持续提升，公司车载镜头出货量有望延续强劲势头。长期来看，综合：1）技术进步、自动驾驶法规政策进一步推进、以及造车新势力示范效应，驱动单车配备车载镜头数量继续上升，预计车载镜头及车载模组业务持续高增长；2）以及LiDAR、HUD、智能大灯放量，车载光学有望再造一个手机光学业务。

责任编辑：李双双