东南电子IPO：市占率仅0.01% 毛利率超同行且波动异常

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：钟文

董秘、财务总监双双换人的东南电子，能否顺利闯关？

6月10日，东南电子股份有限公司（下称“东南电子”）发布了招股书，拟登陆创业板。东南电子原是新三板企业，2016年11月挂牌，2019年2月摘牌。资料显示，2014-2020年，东南电子的毛利率急速增长，从不到20%暴增至40%以上。东南电子的毛利率暴增的趋势不仅异于同行，且40%以上的毛利率远超同行公司均值。

市占率仅占万分之一

招股书显示，东南电子的主营业务是微动开关产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为微动开关。2018-2020年，公司微动开关收入分别为2.11亿元、2.13亿元和2.37亿元，合计占主营收入的95.13%、94.07%、94.45%，占比维持在95%左右，可见公司产品结构较单一。

微动开关所处的行业为电子元器件制造行业。据《中国电子信息产业统计年鉴》，2018-2020年，全国电子元器件制造业收入为20374亿元、22289亿元、24273亿元。

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2018-2020年，东南电子营业收入分别为2.22亿元、2.26亿元和2.52亿元，占行业总收入的0.01%左右，即市占率为万分之一左右。

产品结构单一、市场占有率低的东南电子，在面对美的、格力电器等大客户时，议价能力可想而知。2018-2020年各期末，公司应收账款账面价值分别为0.46亿元、0.59亿元和0.8亿元，占当年主营业务收入的比重分别为20.61%、25.96%和31.97%，占比逐年提高。

招股书显示，2018-2020年各期末，东南电子应收账款第一名的客户皆是美的集团，金额分别为1389.05万元、2519.72万元和3768.71万元，分别占应收账款余额的28.87%、40.75%、44.52%。

毛利率异常

尽管东南电子是一家规模小的电子元器件制造商，但公司毛利率却在同行中名列前茅。招股书显示，东南电子将徕木股份、宏发股份、三友联众、航天电器、创益通、东南电子作为可比同行上市公司。

2018-2020年，东南电子微动开关产品的毛利率分别为41.65%、45.93%、42.81%，可比同行上市公司的均值分别为34.73、34.19%、34.26%。

公司称，毛利率高于同行均值主要系公司与同行业公司在产品种类、收入结构、业务模式等方面存在一定差异。东南电子还称，目前国内尚无与公司从事完全相同业务的上市公司。

如果说东南电子的高毛利率尚有产品差异的影响，那公司毛利率在过去几年间的剧烈波动又该如何解释？

2014-2020年，东南电子毛利率分别为18.97%、22.04%、26.72%、31.61%、41.92%、45.94%和42.27%，从几年前的20%左右暴增至40%以上。而同行上市公司的毛利率波动较小，徕木股份、航天电器的毛利率整体上还呈下降趋势。

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财务人士认为，在主营产品结构、供需关系、产业政策、成本售价等没有发生重大变化时，一家公司的毛利率通常不会发生剧烈波动。

东南电子这些年的主营产品一直都是以微动开关为主，且占比超过9成，毛利率的翻倍增长不可思议，尤其是在同行毛利率较稳定甚至下降的情况下，东南电子毛利率暴增显得很异常。

在IPO实务中，毛利率高于同行及毛利率巨幅波动一直是监管部门关注重点，一是因为毛利率的稳定涉及公司主营业务的稳定性；二是毛利率高于同行考验拟IPO公司业绩的真实性。

颇值一提的是，东南电子的毛利率还出现“倒挂”的情形，体现为公司经销模式的毛利率有高于直销模式。2018-2020年，东南电子直销模式毛利率分别为41.06%、46.53%、42.54%，经销模式毛利率分别为44.38%、43.70%、41.24%。2018年，经销客户的毛利率甚至高于直销模式。

通常情况下，因经销商要赚取差价，故经销模式下的毛利率相对直销模式较低，东南电子2018年毛利率的“倒挂”显得不同寻常。2019年和2020年，公司直销模式和经销模式下的毛利率也相差无几。

高管变动频繁 信息披露存瑕疵

招股书显示，仇文奎、管献尧、赵一中为东南电子控股股东、实际控制人，三人系一致行动人关系，合计控制公司56.68%的股份。其中，仇文奎任董事长兼总经理，管献尧目前任公司董事，赵一中现任董事、技术顾问。

值得关注的是，管献尧于2016年6月至2019年5月，任公司副董事长兼副总经理。但在“高级管理人员的变化情况”中，并没有显示管献尧担任高管。公司称，“2018年末，公司高级管理人员共7人，分别为仇文奎、张立、章加员、谭迎兴、徐良刚、陈双燕、孙卫红”。由此可见，东南电子招股书的信息披露还存在瑕疵。

结合新三板披露的资料及招股书可知，东南电子高管变动较为频繁。2016年末，公司的高管包括仇文奎、管献尧、张立、林应辉、徐良刚、章加员、方洪志、陈双燕。2018年末，公司高管变为仇文奎、张立、章加员、谭迎兴、徐良刚、陈双燕、孙卫红。由此得知，2016年末至2018年末，林应辉（副总经理）、方洪志（财务负责人）离开了高管层。

2019年6月18日，公司聘任仇文奎为公司总经理，张立、章加员、谭迎兴为公司副总经理，周爱妹为公司董事会秘书、财务总监。徐良刚（副总经理）、陈双燕（董事会秘书）、孙卫红（财务总监）三人离开了高管层。

实务中，拟IPO公司高管层的剧烈变动容易引发关注。尤其是董秘、财务总监的变动更引人注意，因董秘对公司信披、合规方面较为了解，而财务负责人对公司财务真实性了如指掌。报告期内，东南电子不仅更换过董秘、财务总监，财务负责人可能还更换过两次，原因未明。

招股书显示，东南电子IPO的保荐机构、主承销商为国金证券，发行人律师为北京市金杜律师事务所，审计机构为天健会计师事务所。

责任编辑：公司观察