中信建投：实际收益率下行空间有限 贵金属或迎来做空机会

摘要：

全球疫情形势有所好转，经济复苏仍是大势所趋。

美联储会议纪要首次提及缩减购债，Biden提出超预期预算案。

美国经济复苏步伐略有放缓，通胀压力明显加大。

欧洲经济复苏动力加强，欧央行偏鸽立场不变。

总的来说，前期在美元与美债收益率的共同走弱下，贵金属迎来一轮上涨行情，但当前经济仍呈恢复态势，通胀压力有所加大，美联储讨论缩减购债临近，贵金属回调风险有所增加。沪金2112参考区间365-400元/克，沪银2112参考区间5450-5950元/千克。

操作策略：

操作上，黄金白银逢高做空，黄金还可考虑买入虚值看跌期权。

不确定性风险：

海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

一、行情回顾

5月以来，美元与美债收益率齐跌，给贵金属市场较强的支撑，其中黄金持续走高，外盘金价已升至1900元/盎司以上，白银涨势相对较缓，月末受大宗商品价格回调的影响，略显压力金不过盘中也一度突破2月高点。国内方面，受人民币升值的影响，金银均在月末有冲高回落的迹象。

二、价格影响因素分析

1．宏观金融

地缘政治局势仍显紧张，巴以发生剧烈冲突，不过随后在多国斡旋下双方达成停火协议，市场避险情绪并未明显激发。欧洲议会决定冻结有关批准中欧投资协定的讨论，中欧关系趋于紧张。不过印度疫情逐渐好转，每日新增确诊人数从最高的41万人逐渐降至20万人以下。英国央行率先行动，将单周购债速度从44亿英镑放缓至34亿英镑。

美国方面，美联储会议纪要首次提及缩减购债，Biden提出超预期预算案；美国经济复苏有所放缓，通胀压力加大。财政政策方面，Biden提出一项规模为6万亿美元的预算案，以促进基础设施建设、大幅扩大社会保障网络等，这将大幅增加美国的财政赤字。不过此前Biden提出的2.2万亿美元基建法案迟迟未获得进展，为获得共和党人的支持，Biden团队提出将基础设施和就业计划的规模减少约四分之一，降至1.7万亿美元。货币政策方面，美联储公布的会议纪要显示，美联储官员认为当前经济离美联储的目标还很远，不过如果经济继续快速增长，在即将召开的会议上“某个时候”开始讨论缩减购债规模是合适的。近期美联储多位官员提及缩减购债讨论的问题，多数官员表示在未来几次会议中就将开始讨论此问题。经济方面，近期美国经济数据显示美国经济恢复速度有所放缓，通胀压力加大。通胀方面，4月未季调CPI同比升4.2%，创2008年9月来新高；季调后CPI环比升0.8%，创近十年来新高；4月PPI同比升6.2%，创2010年以来最大涨幅。美国4月PCE物价指数同比升3.6%，预期3.5%，前值2.3%；核心PCE物价指数同比升3.1%，创1992年7月以来新高，预期2.9%，前值1.8%；4月核心PCE物价指数环比升0.7%，创2001年10月以来新高，预期0.6%，前值0.4%。就业方面，4月季调后非农就业人口新增26.6万人，预期增97.8万人，前值增91.6万人；失业率为6.1%，预期5.8%，前值6%。制造业景气程度仍高，5月Markit制造业PMI初值61.5，创出新高，预期60.2，前值60.5；Markit服务业PMI初值70.1，亦创新高。不过地产数据有所放缓，美国4月新屋开工总数年化156.9万户，预期171万户，环比降9.5%；美国4月新屋销售总数年化86.3万户，预期97万户，前值由102.1万户修正为91.7万户。

欧洲方面，疫情压力渐缓，经济复苏动力加强。5月以来欧洲各国疫情形势好转，陆续放松疫情封锁，经济亦有明显回暖迹象。欧元区5月经济景气指数为114.5，创2018年1月以来新高；工业景气指数为11.5，续创新高；服务业景气指数为11.3，预期7.5，前值2.1。投资者信心亦持续恢复，欧元区5月Sentix投资者信心指数录得21，预期14，前值13.1。通胀压力显现，欧元区4月CPI终值同比升1.6%，环比升0.6%，4月核心CPI终值同比升0.8%，环比升0.5%，均与预期及前值一致。制造业保持高景气度，服务业大幅转暖。欧元区5月制造业PMI初值62.8，预期62.5，前值62.9；服务业PMI初值55.1，预期52.3，前值50.5；综合PMI初值56.9，预期55.1，前值53.8。欧央行偏鸽立场仍未改变，欧洲央行行长拉加德称，经济复苏仍不确定，鉴于不确定性和存在的分歧，未来几个月仍有必要采取支持性政策。

总的来说，经济趋势总体向好，宽松的货币政策短期难以转向，不过目前报联储多次提及缩减购债的讨论，或给后续市场带来一定压力，当前美元及美债收益率已处在相对低位，后续回升可能性加大，应持续关注美元回升带来的风险。

2．持仓分析

截止2021年5月28日，SPDR黄金ETF持有量为1043.21吨，较上月增加26.17吨，截止2021年5月25日，COMEX黄金非商业多头净持仓为214642张，较上月增加44023张。

截止2021年5月28日，SLV白银ETF持有量为17936.55吨，较上月增加285.9吨，截止2021年5月25日，COMEX白银非商业多头净持仓为50482张，较上月增加7641张。

三、行情展望与投资策略

全球疫情形势有所好转，经济复苏仍是大势所趋。美联储会议纪要首次提及缩减购债，Biden提出超预期预算案。美国经济复苏步伐略有放缓，通胀压力明显加大。欧洲经济复苏动力加强，欧央行偏鸽立场不变。总的来说，前期在美元与美债收益率的共同走弱下，贵金属迎来一轮上涨行情，但当前经济仍呈恢复态势，通胀压力有所加大，美联储讨论缩减购债临近，贵金属回调风险有所增加。沪金2112参考区间365-400元/克，沪银2112参考区间5450-5950元/千克。

操作上，黄金白银逢高做空，黄金还可考虑买入虚值看跌期权。

四、相关图表

图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图4：外盘白银期货报价关系（美元/盎司，手）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图9：金价与美元指数（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图10：金价与油价（报元/盎司，美元/桶）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图11：基金持仓（美元/盎司）

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数据来源：Wind，中信建投期货

图12：市场风险—TED利差与VIX指数

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数据来源：Wind，中信建投期货

图13：金银比价

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数据来源：Wind，中信建投期货

图14：内外盘金银价差（元/克）

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数据来源：Wind，中信建投期货

中信建投期货 王彦青

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责任编辑：宋鹏