哈工智能：连环现金收购难见效益

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来源： 证券市场周刊

依赖于“赊销”和压缩费用，收购标的业绩大增、估值实现跃升，但估值合理性或有待商榷。

本刊记者 薛宇/文

5月28日，哈工智能（000584.SZ）发布公告，拟以现金8.4亿元收购吉林市江机民科实业有限公司（下称“江机民科”）70%股权。相比上次交易估值，此次估值增加8.79亿元，增长近三倍。对此公司表示，两次交易期间公司业绩已经有较大增长，但这种增长一定程度依赖于“赊销”和费用的压缩，增长持续性不足。

自转变主业以来，哈工智能收购累计斥资约13.64亿元，基金认购金额近4.5亿元，但2020年公司净利润仅有几百万元。公司对主业投入巨资，却始终未获得应有效益。

标的估值存蹊跷

2019年和2020年，江机民科收入分别为3.81亿元、4.16亿元，净利润分别为4414万元、6161万元。据评估报告，截至2020年12月31日，江机民科净资产账面价值2亿元，股东全部权益价值的评估值12.01亿元，增值额10.01亿元，增值率为501.06%。业绩承诺方承诺，江机民科2021-2023年度净利润分别为7000万元、8600万元、1.04亿元。

江机民科此次交易估值相比上次转让时的估值有大幅提升。2019年7月29日，凯乐科技（600260.SH）将其持有的江机民科51%股权转让给刘延中，转让价格1.64亿元，对应江机民科100%股权整体估值仅3.22亿元，远低于此次交易的估值12.01亿元。

对此上市公司表示，两次交易间隔近两年，标的净利润不断增加，2020年，江机民科净利润为6161万元，较2018年的4033万元增长52.78%；此次交易设置了业绩承诺，但前次转让并未设置。

2018-2020年，江机民科净利润分别为4033万元、4414万元、6161万元，2019-2020年同比分别增长9.45%、39.58%，可见交易标的业绩大幅提升发生在2020年。据审计报告，2019年和2020年，江机民科收入分别为3.81亿元、4.16亿元，期末应收账款分别为5447万元、1.25亿元；2020年收入和应收账款同比分别增长9.1%、128.93%，应收账款增速远高于收入增速。

另外，在收入增长的情况下，标的销售费用和管理费用反而蹊跷下降。2020年，江机民科销售费用和管理费用分别为641万元、1189万元，同比分别减少563万元、210万元，合计减少773万元，占营业利润增加额（2019年和2020年营业利润分别为5031万元、6969万元）的比例接近40%。

可见，江机民科当期业绩大增一方面有赖于“赊销”；另一方面或许还在于费用压缩。江机民科大幅增加的估值真的具备合理性吗？

截至一季度末，哈工智能账面上类现金资产合计仅有4.17亿元，有息负债合计达8.35亿元，公司目前资金压力巨大。上市公司此次收购需现金8.4亿元，无疑进一步增加资金压力，而其中的2.75亿元还来自于当前募投项目。

2020年8月，哈工智能通过定增募集6.91亿元。2021年5月，公司决定终止两个募投项目并将结余募集资金4.89亿元中的2.75亿元用于江机民科的收购、2.13亿元用于实施研发中心建设项目。募集资金到位还不到一年项目即终止，前期募资计划的制定是否足够审慎？

上市公司目前资金紧张的局面完全是由不断并购、设立股权基金导致的，然而就目前而言，这些投资所能带来的收益十分有限。

并购标的业绩大变脸

截至2021年一季度末，哈工智能账面商誉达10.18亿元，占总资产的20.2%，其中占比较大的有天津福臻工业装备有限公司（下称“天津福臻”）、浙江瑞弗机电有限公司（下称“瑞弗机电”），金额分别为5.56亿元、3.85亿元。

2017年5月，哈工智能以现金9亿元购买了天津福臻100%股权。2014-2015年，天津福臻收入分别为3.78亿元、6.21亿元，净利润分别为3008万元、1787万元。交易对方承诺，天津福臻2016-2019年净利润分别不低于4323万元、6052万元、7135万元、8179万元，实际实现的净利润分别为4367万元、6173万元、7205万元、8447万元，顺利完成业绩承诺。但是承诺期一过，天津福臻立即发生业绩变脸。2020年，天津福臻收入和净利润分别为11.04亿元、3902万元，同比分别下降7.88%、51.3%。

不过，哈工智能并未针对天津福臻对应商誉计提任何的减值准备，也未单独解释天津福臻净利润大幅滑坡的原因，但年报显示，天津福臻存在部分海外项目，随着疫情的逐步缓解，2020年第四季度，海外部分项目的实施及收入结转逐步恢复正常，其余项目相关收入、效益将主要在2021年度及以后年度逐步体现。这似乎在暗示着，部分海外项目无法按时结转对天津福臻的业绩产生了一定的影响。

但实际上，天津福臻境外收入占比较低，绝大部分收入来自境内。根据财报，2019-2020年，上市公司整体的境外收入分别为1.91亿元、1.82亿元，按照公司披露的瑞弗机电前十大客户中海外客户销售收入情况（同期分别为1.21亿元、1.17亿元），可知天津福臻境外收入最高分别为6988万元、6573万元，而其总收入分别为11.99亿元、11.04亿元，境外收入占比最高为5.83%、5.95%。境外收入占比较低的情况下，业绩受到海外疫情影响相对较弱，那么天津福臻业绩变脸的根本原因是什么？

除天津福臻外，哈工智能收购的瑞弗机电也出现业绩下滑。2018年12月，上市公司子公司浙江哈工机器人有限公司以现金5.66亿元收购了瑞弗机电100%股权。交易对方承诺，瑞弗机电2018-2021年度净利润分别不低于3600万元、4700万元、5750万元、6750万元，累计不低于2.08亿元，瑞弗机电2018-2019年实际净利润分别为4007万元、4905万元，而2020年仅为2938万元。对此公司表示，瑞弗机电业绩下降主要是受海外疫情影响。为此，瑞弗机电2018-2021年度承诺净利润被调低为1.78亿元。上述解释看起来比较合理，但瑞弗机电能否完成业绩承诺仍有待观察。

此外，哈工智能以现金1470万元收购了苏州哈工易科机器人有限公司（下称“哈工易科”）49%股权，以4870万元收购了上海柯灵实业发展有限公司（下称“柯灵实业”）60.88%股权，以合计7140万元获得哈尔滨工旅智新科技有限公司13.47%股权。其中柯灵实业尚处于承诺期内，哈工易科完成业绩承诺，后续业绩有待考察。

巨额投资少有效益

除直接收购外，哈工智能还参与投资股权基金，包括湖州大直产业投资合伙企业（有限合伙）、嘉兴大直机器人产业股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“嘉兴大直”）、哈工成长（岳阳）私募股权基金企业（有限合伙）等，公司认缴金额分别为3亿元、9600万元、5000万元。公司通过上述基金投资企业，同时约定了业绩承诺，但承诺基本未完成。

嘉兴大直以现金5400万元对江苏哈工海渡工业机器人有限公司（下称“哈工海渡”）进行增资。哈工海渡第一大股东苏州工大工业机器人有限公司向并购基金承诺，哈工海渡应实现2018-2020年度合计净利润3600万元，经审计哈工海渡未能完成业绩承诺期间合计承诺净利润的80%。

嘉兴大直以现金1.08亿元对哈尔滨工大特种机器人有限公司（下称“哈工特种”）进行增资。哈工特种的股东哈工大机器人集团股份有限公司向并购基金承诺，哈工特种应实现2018-2020年度合计净利润1.35亿元，经审计哈工特种未能完成业绩承诺期间合计承诺净利润的80%。

嘉兴大直以现金3600万元江苏对哈工药机科技股份有限公司（下称“哈工药机”）增资。哈工药机第一大股东哈尔滨工大智慧工厂有限公司向并购基金承诺，哈工药机应实现2018-2020年度合计经审计净利润3000万元。经审计哈工药机未能完成业绩承诺，经协商各方同意将业绩承诺期限延长一年至2021年，同时将延长后的合计承诺净利润由3000万元调增至3300万元。

截至一季度末，哈工智能长期股权投资期末余额达7.97亿元，但参股公司业绩十分惨淡。2017-2020年，公司对联营企业和合营企业的投资收益分别为0.19万元、-21万元、-521万元、-919万元。

2017年起，上市公司主要业务转变为智能制造业务，但整体来看主业经营较差。据统计，转变主业以来哈工智能收购累计斥资约13.64亿元，基金认购金额近4.5亿元。但2019年和2020年，公司营业利润分别为604万元、-4999万元；在政府补助的掩护下，公司净利润实现盈利，但也不过几千万元，2020年甚至仅有570万元。

截至发稿，哈工智能未回复《证券市场周刊》记者的采访。

责任编辑：彭佳兵