挖金客冲击IPO：突击并购后遗症凸显 大客户依赖依旧

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来源： 红刊财经

记者 | 陈秋

2018年挖金客的商誉为480.25万元，2019年合并报表中，产生了投资收益9859.42万元，商誉暴增超20倍。

几次谋求上市未果的北京挖金客信息科技股份有限公司（以下简称：挖金客），正在寻求创业板IPO。之前导致其上市失败的原因包括关联交易、公司战略发展以及股权变更等，但今次谋求上市仍有难题待解。

《红周刊》记者发现，挖金客去年增收不增利，其中对收入贡献很多的来自2019年的收购公司。事实上，该收购虽然带来了收入增长，但商誉激增、应收账款上升等隐患也在浮出水面。同时，挖金客主业严重依赖中国移动等大客户，这种情况长期没有改观。

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IPO前夕收购久佳信通“做大”

商誉激增、应收账款上升

挖金客是一家移动互联网应用技术和信息服务提供商，主要为各行业大型企业提供增值信息服务、移动信息化服务和移动营销服务。据挖金客招股书（注册稿）显示，2017年-2020年，挖金客营收分别为2.10亿元、2.10亿元、2.58亿元和5.11亿元，2018年、2019年营收同比增长分别为0.06%、22.97%。2017年-2020年，挖金客归母净利润为0.59亿元、0.62亿元、1.16亿元和0.72亿元，2018年和2019年净利润同比增长分别为4.25%和89.01%。

可以看到，挖金客2017年和2018年营收停滞不前，到了2019年及2020年业绩成长明显。挖金客在招股书中表示，“（对久佳信通）本次收购对公司主要财务数据产生重大影响。”

招股书显示，2019年10月23日，挖金客拟购买北京久佳信通科技有限公司（以下简称：久佳信通）23%的股权，拟与南靖佳信企业管理合伙企业（有限合伙）签订股权转让协议，南靖佳信将其持有的久佳信通23%股权转让给公司，转让价格为5175万元。事实上，主要从事移动信息化服务的久佳信通，是由挖金客与齐博、周晓磊于2016年3月共同出资设立，其中，挖金客持股比例为20%，之后在2017年1月增资，持股比例升至28%。挖金客在去年的审核问询函中回复，“2019年10月24日，久佳信通完成了本次股权收购的工商变更，交易各方办理了财产权转移手续，本次工商变更后，挖金客持有久佳信通的股权比例为51%。”

挖金客在取得久佳信通控制权后，将久佳信通2019年11-12月及2020年纳入合并范围。2019年，久佳信通对于挖金客在资产总额、所有者权益、收入总额、净利润的占比分别为26.29%、13.84%、20.66%、6.77%。2020年，久佳信通对于挖金客在资产总额、所有者权益、收入总额、净利润的占比分别为30.15%、21.08%、55.65%、32.38%。

此外，2019年公司非经常性损益金额较大。2017年-2020年，挖金客实现的扣非后归母净利润分别为5752.42万元、5904.85万元、6257.66万元、6819.07万元。在招股书中也提到了，“主要是由于公司进行非同一控制下企业合并收购久佳信通时，原股权按公允价值重新计量确认投资收益4976.16万元和公司处置星空合众股权产生投资收益248.68万元导致。”

相应的，挖金客的商誉出现激增情况。2018年挖金客的商誉为480.25万元，2019年合并报表中，产生了投资收益9859.42万元，商誉暴增超20倍，其中，通过收购久佳信通形成的商誉为9379.17万元，以及通过收购罗迪尼奥形成的商誉为480.25万元。挖金客在招股书提到了罗迪尼奥的基本情况，罗迪尼奥主要从事增值电信服务和移动营销服务，2015年被挖金客收购100%股权。挖金客表示，罗迪尼奥“经营情况亦正常，不存在减值迹象”。但罗迪尼奥2019年总资产、净资产、净利润分别为1224.32万元、341.04万元、118.14万元，2020年则分别为1063.87万元、456.59万元、115.55万元，其中总资产和净利润均有不同程度下滑。

还需要注意的是，其应收账款也在大幅上升，2017-2020年，挖金客应收账款账面价值分别为2170.08万元、1713.47万元、8017.98万元和9104.98万元，占当期流动资产的比重分别为15.54%、11.19%、37.16%和38.69%。2019年，应收账款金额较2018年增长6304.51万元，增幅达367.94%。挖金客在招股书中解释到，“主要由于久佳信通整体销售规模较大，且其从事的移动信息化服务具备一定的季节性，往往四季度销售金额较高，导致久佳信通年末处于账期内的应收账款金额达5490.70万元。鉴于公司2019年10月完成了对久佳信通的收购，公司将久佳信通纳入合并范围导致2019年末公司应收账款金额增长显著。2020年末应收账款较2019年末增长1087.00万元，增幅为13.56%。”

中国政法大学资本金融研究院研究员刘彪对记者表示，企业收购合并后进行财务报表处理是正常操作，也会出现财务大起大落的情况。“关键是这样的利润是否可持续，是否能够通过企业组织形态的变化产生良性循环，最终保障投资者的利益？另外提示投资者，合并报表后商誉科目的快速增加，在未来实际上很容易由公司自行调节。”

曾任中信证券高级副总裁兼互联网首席分析师的深度科技研究院院长张孝荣告诉记者，“公司应收账款增幅大，会有两个隐患：一是公司过于依赖大客户，而大客户资金周转需要一定周期，导致流动性逐渐变差；二是如果公司客户留存率不高，应收账款或将难以追回，容易形成新的资金风险。”

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监管趋严冲击其业绩

大客户依赖依旧

目前，挖金客的主要客户包括：增值电信服务的客户有中国移动、中国电信、中国联通；移动信息化服务的客户是国家电网、腾讯云、携程、去哪儿网、酷狗、58同城、小米、360金融；移动营销服务的客户是百度、电动邦、车云网、新华社公众号。

附表 挖金客各业务收入情况

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数据来源：招股书

挖金客的增值电信服务业务为其主要业务，但从2019年该业务呈现大幅下滑趋势，2020年更是持续这一态势，2017年至2020年，占总收入比例分别为77.44%、87.11%、50.55%、22.9%。同时，移动营销服务业务在前期稳步上涨，但到了2020年却出现腰斩情况，2017年至2020年，占总收入比例分别为9.42%、10.70%、13.61%、3.24%。

而相对应的，移动信息化服务业务从2019年开始“触底反弹”，2017年至2020年，占总收入比例分别13.14%、2.19%、34.18%、73.48%。究其原因，久佳信通在被挖金客收购前，已成卓望信息、小米科技、酷狗、去哪儿网、58同城等客户的移动信息服务商。挖金客顺利收购了久佳信通后，营收大涨，客户范围也有所提升，相应的移动信息化服务业有所提升，但挖金客原有的业务却未见明显增长。“公司的业务营收长期增长乏力，说明主营业务遭遇挑战，缺少增长空间，以至于影响了公司业绩，所以不得不靠并表加以提升。”张孝荣说。

挖金客的“亮点”——久佳信通带来的移动信息化服务业务的高增长，未来或遇阻。据招股书显示，挖金客移动信息化服务业务中，收入分类包括验证通知类业务和行业营销类业务，其中，行业营销类短信属于商业性短信息，而监管机构对于发送商业性短信取得用户同意的要求由来已久，从2020年8月31日，工信部就《通信短信息和语音呼叫服务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，待正式生效后，可能导致行业营销类短信的需求减弱。2020年1-6月，验证通知类收入约为1.76亿万元，行业营销类收入约为2亿元。

除了政策即将下达对挖金客带来影响，今年5月以来，北京、河南、广州等地运营商纷纷启动5G消息招标，5G消息将在年内全面商用。同时，随着5G的全面落地，即将推出的超高清直播、云游戏、云VR等众多创新服务，信息交互类业务的更新迭代，也将对其业绩产生冲击。

从客户来看，挖金客存在客户集中的风险。据财报显示，2018年至2020年，公司对前五大客户的销售占比分别为96.65%、80.76%和63.98%。其中，挖金客增值电信服务的客户主要是中国移动，2018年至2020年，公司对中国移动的销售收入分别为18242.21万元、16280.60万元和19196.76万元，占公司营业收入比例分别为86.81%、63.00%和37.55%。可见，在其客户结构中，中国移动“一枝独秀”，这一点在其IPO进程中也被外界关注。且其2019年的营收情况，也正贴合了上述挖金客的增值电信服务业务从2019年大幅下滑的情况。

同时，在招股书中，挖金客也解释了与其他两家运营商的合作情况，挖金客称，由于与中国联通、中国电信的业务合作规模增长较慢、推广转化率低，2018年履行完毕与中国联通、中国电信已签订的合同后协商选择不再续期。2017年、2018年挖金客为中国电信和中国移动提供增值电信服务合计收入分别为121.74万元、63.44万元。

附图 报告期向前五大客户销售情况表（单位：万元）

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除了中国移动位于前五大客户之首，另外排名靠前的四家客户则变化激烈。2019年和2020年，腾讯云计算（北京）有限责任公司为挖金客的第二大销售客户，但在2017年、2018年的前五大销售客户中，则未出现其身影。2018年，广州美推网络科技有限公司为挖金客第二大销售客户，但到了2019年和2020年1-6月其再未出现身影。同时，据招股书显示，2017年至2020年，挖金客第二大客户的销售收入占公司营业收入分别为11.94%、4.92%、9.04%以及15.7%，与中国移动的销售收入占比差距较大。

责任编辑：彭佳兵