微牛证券赴美上市：无佣金模式收割了谁

近期，券商股在资本市场上很受瞩目。作为牛市旗手，每每大涨都会引起投资者的激荡。

互联网券商微牛或最早于今年赴美上市，募资3亿至4亿美元，或与高盛筹备上市事宜。

微牛（Webull）属于母公司福米科技旗下的金融服务产品，后者成立于2016年，总部位于湖南，专注为全球个人投资者提供金融市场服务。

成立至今，福米科技已经完成的融资如下：2016年天使轮中获得小米科技、顺为资本 5000万元人民币投资；2017年，A轮获得弘道资本、墨白资本、顺为资本投资的1亿人民币融资，A+轮麓谷高新创投、博将资本投资了1000万人民币；2018年7月，B轮获得博将资本、墨白资本、弘道资本和德晖资本投资的2亿人民币融资；2019年7月，C轮获得歌斐资产独家战略投资的2.5亿人民币投资。

其中，微牛定位于全球化的金融服务平台，是我国第二家美股持牌券商，主要为用户提供二级市场数据和交易一站式解决方案。

2018年1月，微牛正式获得美国金融业监管局（FINRA）和美国证券交易委员会（SEC）批准，成为美国持牌证券经纪商，创下中资在美持牌的最快纪录（178天）；2020年1月，微牛正式拿到香港证券经纪牌照，并于9月上线港股交易服务。目前覆盖超过13个国家或地区、3大品类、29个交易所的市场行情信息。

乘着互联网券商的热潮，这家总部设在湖南长沙的公司作为海外互联网券商正在华尔街44号大展拳脚，但机遇和挑战并行。

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天时地利人和的产物

互联网券商的兴起受到了天时地利人和的照拂。

社会在进步，居民财富总量也随之增长，尤其在新经济的驱动下，高净值人群增量凸显，其中的年轻化趋势也更为突出，年轻一代对财富继续增值目标明确，这一投资需求奠定了互联网券商的蓝海赛道。

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背靠这一需求市场，互联网券商的兴盛发展又受到了科技的催化。当移动互联网加速渗透日常之时，互联网财富管理的需求得到挖掘，而券商们借助这一线上红利，凭借轻资产和可扩展的业务模式，聚焦散户投资者，APP端布局快速兴起，在一定程度上提升行业效率，降低了成本。

微牛的诞生也是承接了这一好时节的红利。

福米科技的创始人王安全的背景很“高大上”，在行业中纵横了15年，他曾在2006年加入阿里，担任架构师、技术总监、淘宝贷款事业部总监、阿里金融总经理助理的职务；2014年加入恒丰银行，任网络金融资产交易部总裁；2015年加入小米，任小米金融总经理；2016年3月自己创建了福米科技，聚焦全球金融市场业务并开发微牛产品。

王安全本人对科技赋能金融的潜力十分看好，重视金融的全球化，认为真正的金融科技应通过科技来散发金融资源，这或许便是他开发微牛的初衷。

继承了老朋友雷军做产品的调性，王安全在微牛上也有着一定的高要求，好在成效不错，截至2020年年底，微牛App在Google Play的下载量超过500万次，位于美国券商类App下载榜上排名第二。

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0佣金是卖点

目前，微牛主营经纪业务，主要聚焦美国、中国内地、中国香港市场，提供股票、ETF、期权、数字货币等品类交易服务。仔细剖析可以发现，其与同业对手的赚钱模式大体相同，但不太一样的便是0佣金这一卖点。

这里的0佣金主要指不收取用户的交易佣金，而众所周知，传统券商的主要收入来源便是交易佣金，尤其在业务重合度较高的前提下，围绕争夺佣金的价格战日益激烈，微牛通过互联网赋能将成本压低，取代佣金收入，且通过优化其他后端模块来实现创收，包括订单流收入、股票贷款、账户现金余额利息，以及融资融券利息等，或是通过做市商制度向做市商或交易所收取佣金。

事实上，这一0佣金模式戳中了散户的需求点，毕竟微牛聚焦的美国为首的资本市场呈现高度机构化，主要面向专业投资者，这对中小投资者“并不友好”。

而微牛这类新生代互联网券商，通过互联网优势将成本拉低，主动降低了投资门槛，去满足了年轻一代的投资需求，进而加强用户粘性，指望后期形成规模效应，去消化边际成本，甚至可以挖掘散户背后的投顾、资管等业务空间。

公开数据显示，今年4月，美国家庭持有的股票占其所有金融资产的比例已提升至41%，达到自1952年以来的最高水平。

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当然0佣金也不是微牛的独家法宝，同业竞争对手Robinhood、TD Ameritrade等也采取了这一模式，但其背后的风险也不容忽视。

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Robinhood已通过自身的教训给同业者打了个底。去年12月，Robinhood收到了来自SEC6500万美元的巨额罚单。

SEC称，Robinhood将客户订单卖给其他交易商并从中获得收入的做法存在重复性的虚假披露，未能履行平台责任，即为客户寻找最优的订单执行价格。即使在0佣金模式下，Robinhood所提供的“非最优成交价格”让投资者共损失了3410万美元。最后，Robinhood同意支付6500万美元的罚单，了结此事。

有时候，你以为的0佣金也可能在你不知道的时候收割了你的利益，毕竟互联网券商平台一旦没有有效把控，或通过倒卖你的交易订单流，在订单流买卖市场中套利赚钱，没有为你的“最佳利益”行事也未可知。

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靠天吃饭的不确定性

另外，券商被称为牛市风向标，同时也说明了它存在“靠天吃饭”的属性，事实上它的盈利能力依赖于市场行情的景气度，具备明显的周期性。

牛市来了，券商平地起飞，牛市走了，券商惴惴不安。

互联网券商本身的业务模式不可避免会受到大市的影响。就拿2020年来说，这一年市场遭遇了疫情黑天鹅，随着流动性宽松政策的释出，叠加中概股回港、明星标的境外上市等利好，海外权益投资的热度明显提升，线上交易需求进一步扩容，互联网券商迎着机遇，赚得可谓是盆满钵满。

但这也意味着，一旦景气不再，市场活跃度遭遇滑坡，微牛为首的互联网券商们也会表现敏感，对公司经营产生一定的消极冲击。

而如何在市场风险存在不确定性的背景下漂亮地存活下来，面对同质化严重的激烈竞争，互联网券商需要找到自己独有的定位和优势，毕竟互联网流量见顶已有预见，入局者需要在实现快速的用户扩张的同时，稳固更多新的盈利增量。

这也就是微牛在后期会逐步增加债券、期货、外汇、共同基金等品类，且适时入局资管、投顾等业务，且进入东南亚、欧洲更多全球化市场的原因。

毕竟，身处高成长赛道，市场竞争的激烈程度正在加剧，而散户的心一直在投资热风中摇摆不定。

举例来说，今年年初，Robinhood等多家互联网券商暂时限制散户对爆炒股的建仓，提高了投资期权的保证金要求，舆论四起，而微牛在这一事态下“不战而胜”，公司交易平台7天平均新增用户暴涨1548%，且成为全美第二最受欢迎的免费应用程序，仅次于Robinhood。

Robinhood在一定程度上是微牛对标的竞品，前者也在筹备上市，截止到2020年9月最后一轮私募融资，Robinhood估值达到117亿美元，投资者包括红杉资本、NEA、谷歌母公司Alphabet的风险投资部门GV等。

更为重要的，随着散户时不时掀起逼空大战，从年初的GME，到上个月的AMC，再到前几天的CLOV．．．多轮行情持续引爆，散户们背后的这类无佣金交易平台其实也一直处于风口浪尖之中。

用巴菲特的话来说，这是在推动股市“赌场化”，而微牛、Robinhood等互联网券商应用也将承压于更为严格的监管和风控，例如是否涉嫌荐股，以及其在逼空热潮中限制散户交易的决定是否合规等。

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结语

互联网券商的高速成长，对于散户，尤其是年轻一代自当是拍手叫好的，毕竟他们可以拥有更多进行全球化资产配置的机会，而互联网券商们也将通过散户们的黏性，为自身打开更多的发展空间。但在疯狂波动的股票交易中，微牛为首的互联网券商还是需要学习加强自身的平台责任以及风控能力。

更为重要的是，0佣金模式实际上已经不是什么稀奇事，在券商竞争红海里，微牛的护城河并不突出，而散户的心和市场行情的那片天一样说变就变，微牛在没坐上头部梯队之前，还得多练内功，悠着点。

责任编辑：郭明煜