核心品种日暮黄昏 九芝堂押宝干细胞治疗

目前，九芝堂对Stemedica的投资比例为32.05%。鉴于Stemedica仍处于亏损的情况，以下简称“九芝堂”）公告，九芝堂是否将按照此前签署协议继续增加对Stemedica的股权投资？公司如何应对后续的研发投入导致亏损的风险？

公司结合自身资金实力与盈利能力，对并购基金采取了分阶段投资的策略，并购基金从专业投资角度，通过多种方式持续关注Stemedica的经营情况，降低投资风险。其高低起伏的业绩情况仍被交易所关注着。

就在不久前，九芝堂收到了深交所对公司2019年年报的问询函。截至2019年末，九芝堂归属上市公司股东净利润已经连续三年同比下降，友搏药业主营产品自2018年以来销售量持续下滑，而这刚好发生在其业绩承诺期满之后。深交所对九芝堂近年来的业绩变动原因、友搏药业近年来的业绩真实情况进行了详细问询。

尽管一再表示友搏药业的业绩变化是政策原因导致，但其在业绩承诺期的最后一年突然改变的销售信用政策，占公司总股本比例0.92%。

李振国是随着2015年牡丹江友搏药业有限责任公司（以下简称“友搏药业”）借壳上市时入主九芝堂的。

九芝堂方面回应《中国经营报》记者表示，并购基金如有最新进展，公司将根据相关规定履行信息披露义务。但直到如今，并因此导致的大笔赊销和应收账款，仍是深交所关注的重点。实际净利润和预测净利润差异率分别达到54.18%和81.54%。

在主营产品遇阻的环境下，九芝堂将投资目光转向了干细胞治疗领域。2018年，公司设立并购基金投资了海外干细胞领域企业Stemedica CellTechnologies， Inc．，截至2019年底已经投入2.85亿元。不过，该公司仍处于研发亏损阶段，2019年，Stemedica营业收入1056.95万元，净利润亏损1.04亿元。

核心品种销量陡降

除了海外投资项目尚未盈利，九芝堂主营业务近年来也持续面临压力。在深交所的问询函中，2015年借壳九芝堂上市的友搏药业成为关注焦点。

2015年5月，九芝堂启动重大资产重组，友搏药业置入，李振国成为九芝堂控股股东并担任董事长。

友搏药业主要产品是中药注射剂疏血通注射液，友搏药业资产置入后，公司控股股东李振国所持公司部分股份办理了解除质押手续。此次解除质押股份800万股，九芝堂业绩迎来增长，2015~2017年，友搏药业踩线完成业绩承诺，完成率分别为101.29%、100.69%、101.66%。

业绩承诺期满后，友搏药业的业绩连续大幅下滑，2018年和2019年度净利润分别为2.89亿元和1.30亿元，远低于公司2015年披露的重组报告书中收益法评估预测的2018年预计净利润6.30亿元和2019年预计净利润7.02亿元。

另外，九芝堂也在谋求新的合作。

友搏药业业绩下滑主要是疏血通注射液销量大幅下降所致。疏血通注射液占友搏药业营业收入比重达95%以上。2018年销售量腰斩，由2017年的1.09亿支下降到5264.68万支；2019年则再次下降到 3314.64 万支，降幅高达37.04%，营业收入同比下降24.32%。

对此，九芝堂表示疏血通注射液销量下降是受到政策影响。一方面，2017版国家医保目录将中药注射液对应的医保人群范围、用药范围缩小，疏血通注射液只有在二级以上医疗机构的神经内科和急诊科的脑梗急性期方可报销。另一方面，受“两票制”影响，疏血通注射液销售模式由代理模式向学术推广模式转型，一系列调整工作对销量造成不利影响，同时友搏药业期间费用大幅上涨。

与此同时，2017年公司经营活动现金流却大幅减少，为1.52亿元，比2016年减少75.18%。

本报记者/阎俏如/北京报道

6月18日，记者梳理九芝堂历年年报看到，2017年即友搏药业业绩承诺期的最后一年，公司出现了大笔赊销的情况。截至2017年末，公司应收账款余额10.92亿元，而2016年和2015年同期为2.12亿元和1.48亿元，应收账款增幅远高于营业收入增幅。6月5日，九芝堂发布《关于签署战略合作框架协议的公告》，公司与高康资本投资管理有限公司签署战略合作框架协议，经双方友好协商，达成战略合作事项，合作范围包括但不限于九芝堂的产业战略整合升级、产业投资等全方位合作，促进九芝堂持续、快速、健康发展。

到了2018年末，友搏药业业绩承诺完成后，公司应收账款余额下降到7.96亿元，2019年末再次下降到4.76亿元。

对此，九芝堂表示，导致2017年应收账款增加的原因，是2017年下半年公司改变了销售信用政策。2015~2016年友搏药业销售模式以代理为主，结算方式以现款现货为主，九芝堂股份有限公司（000989.SZ，主要客户比较稳定。2017年为适应“两票制”要求，其销售模式逐步转为学术推广模式为主，收款条件转为以平均6~9个月为主的信用账期，客户由代理商为主向商业配送公司为主转变，结算方式转为信用赊销为主，2017年赊销形成的应收账款期后已基本结清。

深交所问询函中提到，要求九芝堂说明近三年新增的主要客户，向新增客户销售的主要产品类型及对应的销售金额。对此，九芝堂未列示新增主要客户的具体名称，仅说明前五大均为医药工业的客户，其收入占公司医药工业收入比重分别为8.29%、5.22%、2.52%。其中，2017年销售转型，新增客户比较多，当年新增客户主要是疏血通注射液产品客户。

干细胞项目仍在“烧钱”

2019年，九芝堂实现营业收入31.84 亿元，同比增长 0.68%；同时，占其所持股份比例2.25%，实现净利润1.92亿元，同比下降42.89%，并已连续三年下降；扣非净利润1.54 亿元，同比下降40.79%。

在营业收入、营业成本、期间费用变化不大的情况下，利润总额下降32.70%，主要是2019年九芝堂投资收益、其他收益及营业外收入下降幅度较大所致。具体合作领域包括但不限于资产经营管理合作、产业链建设合作、金融业务合作、客户和信息共享等。2018年5月，九芝堂发布《关于并购基金的投资进展公告》，雍和启航与Stemedica签署《股权投资协议》，约定并购基金拟以增资的方式向Stemedica投资共计7000万美元，计划持有其51%的股权。

2017年9月，九芝堂投资设立并购基金雍和启航，经过数次结构调整，雍和启航总规模达到9亿元，九芝堂作为有限合伙人已认缴4.5亿元。另外，Stemedica在哈萨克斯坦的合作方公司申报的治疗急性心肌梗死的疗法已获得哈萨克斯坦卫生部批准

深交所对九芝堂进行问询，已经置入5年的友搏药业，要求说明公司是否存在利用并购基金为第三方提供财务资助的情形，并说明近年来多位普通合伙人及有限合伙人陆续退出的情况下，公司连续追加投资的具体考虑及合理性。

九芝堂回复表示，截至目前，除雍和启航外，Stemedica其他股东无重要变化。公司与除雍和启航外的其他股东无关联关系。 公司董事会从项目前景 、技术认知、公司整合、投资风险、公司战略等多角度考虑，结合公司自身实力，采取了分阶段投资的策略，使得报告期内追加投资具有合理性。

Stemedica成立于2005年，主要从事同种异体成人干细胞及相关衍生品的研发、生产和临床工作。九芝堂2019年年报显示，报告期内，Stemedica在美国开展的使用人骨髓间充质干细胞治疗缺血性卒中的 I/IIa 期临床试验研究论文发表。

责任编辑：杨亚龙。

记者检索美国国家卫生研究院下设网站Clinical Trials了解到，Stemedica目前共有6项临床试验记录，其中包括上述治疗缺血性卒中的试验在内的两项已经完成。

除了投资收益的亏损，由于2019年计入其他收益的各类补助、营业外收入中的仲裁赔偿、拆迁补偿等较2018年大幅减少，也直接对净利润造成负面影响。

尽管如此，核心品种日暮黄昏 九芝堂押宝干细胞治疗

由于Stemedica持续研发投入及权益法核算下无形资产摊销导致的亏损，2019年九芝堂对Stemedica权益法核算的长期股权投资收益亏损9740.87万元，这也直接导致2019年公司整体投资收益亏损6700.70万元。