三问家居IPO：频繁变更经营范围 百万研发和亿元销售费用落差大

投资研报

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由于三问家居外销收入占比均在九成以上，该公司存在一定的海外经营风险。此外，研发费用投入不足、毛利率下降等问题也可能成为其上市之路的阻碍

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《投资时报》研究员董琳

2020年疫情的突然暴发，使得医护用品极度紧缺，亦令许多企业跨界生产医用产品。刚刚恢复创业板IPO审核不久的三问家居股份有限公司（下称三问家居）即为其中之一。

招股书显示，三问家居是以原创设计为核心竞争力的服务型贸易商，主要为全球中大型零售商和中高端品牌商，提供特色家用纺织品、家居服饰和特色面料产品。

本次IPO，该公司拟公开发行不超过2500万股新股，占发行后总股本的比例不低于25%。募集资金约5.5亿元，拟用于靠垫、毯子、毛衫及配饰等生产线，数字化设计展示中心建设项目，数字化管理平台建设项目以及补充流动资金。

股权方面，三问家居实际控制人为王耀民、程晖夫妇，二人合计控制公司78.36%的股份。本次发行后，二人仍合计控制公司58.77%的股份。

招股书显示，2018年至2020年（下称报告期），三问家居营业收入分别为10.81亿元、11.04亿元、17.91亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为0.69亿元、0.78亿元、1.13亿元，总体呈增长趋势。

《投资时报》研究员进一步梳理该公司招股书注意到，2020年规模及业绩的增长，主要因其开展了以口罩和手套为主的医护类产品出口业务。不过，由于其外销收入占比均在九成以上，该公司存在一定的海外经营风险。此外，研发费用投入不足、毛利率下降等问题也可能成为其上市之路的阻碍。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至三问家居相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

九成以上收入来自外销

三问家居的产品以外销为主，受国际贸易形势和国家间相对成本优势的影响较大。报告期内，该公司外销收入分别为10.62亿元、10.22亿元和16.73亿元，占当期主营业务收入的比例分别为98.40%、92.64%和93.40%。

其中，欧美市场贡献的收入分别为10亿元、9.57亿元和15.47亿元，占公司主营业务收入的比例分别为92.59%、86.80%和86.37%，其在中国大陆收入分别占主营业务收入的比例为1.60%、7.36%和6.60%。

分析人士认为，作为一家以海外市场为主的出口型企业，三问家居或将存在三大方面风险因素。

首先，近年来，国际贸易形势较为动荡，在此背景下，若该公司主要客户所在国家对中国公司采取针对性关税惩罚、非关税壁垒等措施，其客户可能因此减少采购或转向其他国家供应商，对该公司海外销售会产生不利影响。

其次，在退税方面，报告期内，三问家居收到的增值税出口退税金额分别为2.06亿元、1.19亿元、1.64亿元，均远超其同期净利润。该公司在风险提示中也坦言，“当出口退税政策出现不利变化时，公司可以在一定程度上向生产工厂传导，但难以完全传导，并且公司自有工厂也承担部分产能，出口退税政策的不利变化最终将由生产工厂和公司共同分担，会对公司收益将产生不利的影响。”

最后，三问家居的外销收入主要以美元等外币结算，汇率波动将对公司产品在国际市场的竞争力和公司盈利情况产生较大影响。报告期内，公司因汇率波动产生的汇兑损益分别为1072.85万元、305.37万元和-3528.38万元。

研发费用率不足1%

据招股书披露，三问家居研发费用主要是职工工资及福利费和打样费等。报告期内，三问家居的研发费用分别为63.76万元、226.23万元和382.36万元，研发费用率分别为0.06%、0.20%和0.21%，金额虽逐年增加，但研发费用率仍不足1%。

这其中，职工工资及福利费分别为43.58万元、124.09万元和174.05万元，占研发费用比重分别为68.35%、54.85%和45.40%，可见，在三问家居本就不多的研发费用中，近半数为职工工资及福利费。

与几百万投入的研发费用相比，该公司的销售费用却处于较高水平。报告期内，三问家居的销售费用分别为1.06亿元、1亿元和0.82亿元，占营业收入的比例分别为9.85%、9.06%和4.59%，约为同期研发费用的167倍、54倍和21倍。

《投资时报》研究员注意到，尽管销售费用金额和占比在逐年缩减，但仍高于同行业可比公司平均值。同期可比公司销售费用率平均值分别为4.19%、3.95%、2.33%。

此外，三问家居一直在其招股书中强调“原创设计能力是公司与客户合作的基础与核心优势”，但《投资时报》研究员发现，该公司研发设计人员占比并不突出。截至2020年12月末，该公司拥有研发设计人员75人，占总员工人数的7.65%。随着公司未来业务的拓展，若无法及时扩充高质量的设计人才储备，现有的设计团队可能无法满足业务发展要求。同时，目前的设计团队也存在人员流失的风险，从而可能给公司的生产经营造成不利影响。

经营范围频变更，毛利率不及同行

除了研发投入不足之外，以家纺起家的三问家居，近期经营范围还出现频繁变更情况。

三问家居成立于2013年，前身三问有限系由三问国际以货币方式出资设立的有限责任公司，设立时公司名称为“张家港市中堂服装有限公司”，注册资本为500万元，法定代表人为王耀民。在公司成立之初，经营范围为“服装制造、加工、销售；服装及辅料、纺织品、针织品、纺织原料购销；自营和代理各类商品及技术的进出口业务（国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外）”。

受疫情影响，三问家居曾于2020年4月20日变更过经营范围，新增日用口罩（非医用）、消毒剂（不含危险化学品）、第一类医疗器械、第二类医疗器械的销售等项目。2020年，该公司医护类产品业务实现营收7.40亿元。如果排除医护产品收入，其2020年的家纺、服饰和面料等业务的营业收入为10.51亿元，同比下降4.72%。

今年1月11日，三问家居再次变更经营范围，新增“货物进出口、技术进出口、信息咨询服务”等项目；三个月后，4月16日该公司第三次变更经营范围，新增“第三类医疗器械经营、服装服饰批发、个人卫生用品销售、化妆品零售批发”等项目。

值得注意的是，频繁变更经营范围，并未使该公司毛利率有所提升，并且其毛利率始终低于同行业可比公司平均水平。招股书显示，报告期内，同行业可比公司主营业务毛利率均值分别为23.15%、23.44%和19.70%，而该公司的主营业务毛利率分别为21.04%、22.46%和18.63%，2020年毛利率出现明显下滑。

与此同时，该公司其他主营产品的毛利率相较2019年均呈现下滑趋势。其中，家纺产品毛利率由20.98%下滑至16.03%，服饰产品毛利率由25.57%下滑至16.68%，面料产品毛利率由18.07%下滑至11.92%，除医护用品外其他主营产品的毛利率均低于综合毛利率。

2020年新增业务医护产品的毛利率为22.27%，虽然帮助该公司拉动力了整体毛利率的水平，但与同行业可比公司平均值49.74%相比，仍相差甚远。

三问家居与同行业可比公司的主营业务毛利率比较情况

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数据来源：公司招股书

责任编辑：彭佳兵