永赢基金常远：以持有人为核心 平衡持有体验和长期收益

来源：聪明投资者

“价值投资的核心就是回归股票的本质，股票投资的回报最终来源于企业盈利的持续增长，我们会从长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值。”

“依据对企业价值折现公式的分析，从四个思考维度进行选股，会重点关注对企业商业模式、发展空间和竞争壁垒的研究，去精选符合‘好生意、好公司、好价格’标准的‘三好’个股。”

“我更多是在能力圈内进行个股比较再结合宏观判断。”

“基金组合需要考虑解决投资者资金的预期持有期与投资机会的兑现期之间的‘久期’错配问题。”

“我想为买公募基金的老百姓赚钱，投资过程中会尽力兼顾持有体验和产品长期收益，让持有人拿得住，拿得久，才能增加赚钱概率。”

“所谓的均衡实际上既兼顾盈利稳定性，也兼顾收益弹性，既兼顾长期的可预见性，也兼顾中短期的爆发力。同时更重要的是我们在行业配置中也适当做了一些分散，力求做到基金净值能够行稳致远。”

“投资者对我们的长期信任是非常宝贵的，我们希望通过这样一种均衡的投资策略，让它保持相对稳定的风险收益比，让持有人有信心与我们一起走下去。我们会珍惜投资者对我们的信任，希望能够在更长的岁月中伴随大家共同成长。”

“未来还需要持续地打造自身的能力圈，一起做时间的朋友。”

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以上是永赢基金基金经理常远在近期活动中分享的精彩观点。

言语之间，我们能够感受到常远对投资者共情，他反复强调在投资中会兼顾产品收益和持有体验，助力投资者通过长期投资提升投资体验。常远在实践中，也一直努力践行着这一点。

理学博士出身的常远，扎根市场9年，曾任易方达基金管理有限公司行业研究员、权益投资部基金经理。目前担任永赢消费主题、永赢稳健增长一年持有混合等基金的基金经理。

常远研究积淀深厚，能力圈广泛，在周期、制造和消费领域积累丰富，长期跟踪的核心股票数百只，为行业和个股的均衡配置提供了有力的支撑。他以个股定价为投资主线，衡量公司真正价值，从盈利能力、成长性、确定性、资金成本四大维度考察公司；擅长发掘底部行业/个股的投资机会，对价值区间把握较为精准。

常远表示，公募基金的核心价值是让持有人赚到钱，基金经理需要把自己的长期投资理念和背后资金相对短期的持有期限做匹配，这样才能让每个阶段的持有人都切切实实赚到钱。因此，放在组合里的不仅有可以长期持有的品种，还有短期来看有望满足持有人阶段预期的标的。

常远在产品策略上采用均衡配置，分散行业和个股关联度，在追求高收益的同时严格控制风险，其现管理半年以上的两只产品永赢消费主题混合基金、永赢稳健增长混合基金一年业绩出众，截至5月31日，永赢消费主题A成立以来年化回报68.69%，排名同类（灵活配置型）前5（5/1760），永赢稳健增长作为一只固收+基金，一年成立以来上涨13.53%，排名同类（偏债混合型）前10%（38/546）。

两只产品风险收益性价比高，夏普比例均排名同类前5%，给予了持有人较好的投资体验。（数据来源：Wind，截至2021.5.31）

以下是问答实录：

价值理念选股，自下而上精选优质个股

问：您的选股逻辑是怎样的？

常远：巴菲特在《巴菲特致股东的信》中曾经说过：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。”

价值投资的核心就是回归股票的本质，股票投资的回报最终来源于企业盈利的持续增长，我们会从长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值。

所谓未来现金流的折现它并不仅仅是算法，更多是一种思维方式，它能够帮助我们理解各种类型股票的价值。依据这样一种思考维度，我主要从盈利能力、成长性、确定性、资金成本四大维度来考察公司。

这四个维度可能相对来说比较抽象，其实可以把它简化为选股的几个因素，这也是我们自下而上选股中可复用性较强又比较稳固的一个投资框架。

具体举例来说，企业的盈利能力与其先天的商业模式有着必然的联系，同时也与其竞争壁垒息息相关，竞争壁垒决定了它获取和保持超额收益的能力、也决定了行业竞争格局和企业长期发展。

对商业模式与竞争壁垒的研究积累不仅可以丰富自身的经验，打造扎实的投研能力圈，也能够提升投资的确定性。

在企业成长性方面，我们会关注行业的天花板与成长的持续性以及企业的增速、趋势、增长质量以及阶段等多个方面。

对于确定性而言，除了企业方面的客观因素外，我们还要特别重视投资者的能力圈与认知范围这一主观因素，做好自己能力圈及认知范畴内的事情。

资本成本主要关注无风险利率及风险溢价，它与货币政策和投资结构是密切相关的，这一点更多是自上而下的角度。

所以总体来说，我会依据对企业价值折现公式的分析，从四个思考维度进行选股，会重点关注对企业商业模式、发展空间和竞争壁垒的研究，去精选符合“好生意、好公司、好价格”标准的“三好”个股。

尽量去买“好生意”

阶段性参与估值合理的高成长公司

以低价格买入可能出现重估的资产

问：在您看来哪个行业是典型的“好生意”呢？

常远：在我看来，高端白酒是很典型的“好生意”模式。“少喝酒、喝好酒”的行业趋势以及居民财富的不断增加，为其带来了极高利润和资本回报。

任何一个高端品牌的塑造和巩固都需要漫长的时间，所以它享受到这个行业超额红利的时间必然会很久。高端白酒较强的品牌护城河，使得它相对竞争压力较小，持续提价能力较强，可维持销量、价格与品牌的长期发展。

所以高端白酒长期逻辑确定性高，业绩增长持续性强、空间大，短期波动对长期价值影响较小，投资的估值容忍度也会比较高。

问：您刚刚提到了成长阶段与确定性，您能具体谈谈如何判断分析吗？

常远：我们可以以光伏龙头公司为例。光伏行业有良好的竞争格局与较大的成长空间，行业龙头公司的竞争优势在于技术、效率和规模。伴随技术进步和产能扩张，其产品价格呈下降趋势，而其成长依赖于资本开支、研发投入，远期发展受到行业格局及技术变革的挑战，因此商业模式并不占优。

但其阶段性的竞争格局较好，行业由政策驱动型行业转为需求驱动型行业，成长空间扩大5-10倍，产品大幅降价后公司盈利继续增长，压力测试结果印证了行业逻辑。所以出于性价比、确定性、风险点三个方面的考量，2020年对光伏行业中竞争格局最好的硅片子行业进行了布局，提前布局组件产能也符合产业规律。

问：我们看到在您管理的消费主题基金中，对某一整车企业的投资时点把握精准（去年2季度末进入前十大重仓，3季度末提高仓位，2020年报中又大幅减仓），整个过程股票上涨了170%，到今年一季度股票出现大幅调整时，该股票已经不在一季报重仓名单里，这其实是对个股具有很强定价能力的体现，能否给我们复盘总结定价的逻辑？

常远：整车企业在电动化、智能化的大变革中，理论上来讲整车企业是最受益的，因为它们具有话语权、定价权。但汽车行业竞争充分、整车长期投资逻辑较弱、商业模式较差，并非优质赛道。

站在2020年9月份的时点看，预计未来5-6个季度中国汽车市场会迎来周期性反弹，即行业基本面良好，加之新车型上市将会带来车型周期，两者相叠加就构成了股价上涨的重要催化剂，再叠加行业大逻辑的价值，预计该行业将会迎来较大机会，于是低价布局了面临重估的这一类资产。

但是行业股票价值修复后，由于商业模式存在劣势、安全边际丧失、风险收益比下降等原因，后续清仓了该行业股票。

我会基于盈利能力、成长性、确定性、资金成本四大维度精选个股，在做出买入决策时先预判价格区间，未来一旦超过预期的价值区间，出于对风险的警惕会选择卖出。我对商业模式好、可替代性差的好公司容忍度较高，如果商业模式有瑕疵，我们又要承担过高的风险或者价格，也会果断卖出。

问：怎样进行周期板块内的行业比较？

常远：我更多是在能力圈内进行个股比较再结合宏观判断。

比如，2020年四季度布局顺周期板块，我关注到早期爆发力强且具有持续性的有色、煤炭化工，最后锁定化工最好的赛道，再自下而上观察穿越周期的个股，根据现有市场比较个股的性价比。我选择标准的侧重点不是行业，而是基于我的选股逻辑。

均衡配置构建组合，力争稳中有进的收益

问：您在基金组合投资时会考虑哪些方面？

常远：在自下而上的选股过程中，四维度选股模式会筛选出不同类型的投资机会。对“好生意”、“好公司”的追求是长期的、持续的，但是“完美”的投资机会毕竟很少出现，往往需要耐心等待合适的机会。我们经常面对的是“有缺陷”的标的，我们需要对投资标的的“缺陷”进行较为严格的定价分析。

基金组合需要考虑解决投资者资金的预期持有期与投资机会的兑现期之间的“久期”错配问题。我想为买公募基金的老百姓赚钱，投资过程中会尽力兼顾持有体验和产品长期收益，让持有人拿得住，拿得久，才能增加赚钱概率。

所以在投资策略上更倾向于采取均衡配置方式，可归纳为以下三个方面：

（1）持仓个股的盈利稳定性和弹性的权衡，实现对组合总体预期收益的控制

（2）持仓个股盈利确定性和仓位的权衡，实现对组合总体风险的控制

（3）持仓个股底层资产相关性的适度分散，实现对组合单一风险暴露度的控制

问：您管理的永赢消费主题、永赢稳健增长一年业绩出众，均排名同类前列，两只产品都有较高的夏普比率，您主要采用了怎样的投资策略呢？

常远：从产品上看，永赢消费是聚焦于消费赛道的主题基金，消费的各个细分领域我都会长期关注，从持仓风格看，以大消费领域为主，辅以布局部分高成长的细分行业。

永赢稳健增长一年是固收+产品，以绝对收益为目标。

债券部分，精选期限匹配的中高等级信用债，以票息收益作为主要的绝对收益来源；股票部分，会在全市场范围内选择最具性价比的标的。

具体来说，我们会根据市场的变化调整投资策略，在确定性相对较高的股票组合当中再去选择性价比更高的，再结合市场周期所处的位置，包括股票未来一段时间的催化剂等因素做综合考量。我们在力争一年期收益弹性的同时，短期策略也要纳入投资框架中。

我们希望打造更平稳的净值曲线，从基金最大回撤数据看，成立以来稳健增长最大回撤为-3．44%，优于同期同类平均水平（-4.49%）。（数据来源：Wind，偏债混合基金，2020.8.11-2021.5.31）

夏普比率本身是我们非常注重的指标，我们追求的是风险调整后的高收益。如果要获取相对较高的夏普比率，我认为最重要的在于精选个股，在投资中要充分认识股票背后的风险，不能只想着收益。

总体来说，我会以价值投资理念为指导的自下而上精选个股，同时在全市场的产品中采取均衡的策略。所谓的均衡实际上既兼顾盈利稳定性，也兼顾收益弹性，既兼顾长期的可预见性，也兼顾中短期的爆发力。同时更重要的是我们在行业配置中也适当做了一些分散，力求做到基金净值能够行稳致远。

投资者对我们长期的信任是非常宝贵的，我们希望通过这样的一种投资策略，让它保持相对稳定的风险收益比的特征，让我们的持有人有信心跟我们一起走下去。我们会珍惜投资人对我们的信任，希望能够在更长的岁月中伴随大家共同成长。未来还需要持续的打造自身的能力圈，一起做时间的朋友。

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注：永赢消费主题的同类采用全市场名称中含“消费”二字的基金。夏普比率为承担每一单位风险所获取的收益量，夏普比率越高意味着基金的单位风险所获得的风险回报越高。数据来自wind，截至2021/5/31。

永赢消费主题A成立于2018/11/6，李永兴自2018/11/6-2020/2/7任基金经理，常远自2019/12/12起任基金经理；永赢稳健增长A成立于2020/8/11，常远自2020/8/11起任职至今、乔嘉麒自2020/8/24起任基金经理。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。永赢消费主题特有风险包括股票市场和债券市场投资风险、资产支持证券投资风险、股指期货等金融衍生品投资风险、中小企业私募债投资风险、存托凭证投资风险、在巨额赎回情形发生时，基金份额持有人存在不能及时赎回份额的风险等。永赢稳健增长一年的特有风险包括：股票市场、债券市场波动风险、股指期货、国债期货等金融衍生品投资风险 、证券公司短期公司债券投资风险、资产支持证券投资风险、存托凭证投资风险、巨额赎回风险、最短持有期内无法赎回的风险等。基金业绩指标不包括持有人交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。

责任编辑：彭佳兵