美联储加息将提前？吓坏美股 何时将减量QE

原标题：美联储加息将提前？吓坏美股 何时将减量QE

北京时间6月17日凌晨，美联储公布最新利率决议，本次会议美联储继续维持基准利率在0-0.25%区间不变，继续以每月不低于800亿美元的速度购买国债、以每月不低于400亿美元的速度购买MBS。

利率点阵图显示，美联储加息预期有所提前，18位委员中有13人支持在2023年底前至少加息一次。在加息提前预期下，美股全线大跌，不过随后美联储主席鲍威尔强调加息为时尚早，使得美股反弹。

加息路径有变？预计2023年加息两次委员增多

近期，美国通胀压力持续上升，5月美国CPI同比增长5%（经季节性调整后），创2008年以来最大同比增幅，核心CPI同比增长3.8%，为1992年以来的最大同比增幅。这使得本次会议备受关注，市场希望从中看到美联储的货币政策变化路径。

本次会议声明显示，美联储认为，通货膨胀率上升主要反映了暂时性因素。整体金融状况依然宽松。由于通胀持续低于2%的长期目标，美联储将致力于在一段时间内寻求实现通胀适度高于2%，以使一段时间内通胀率平均为2%，长期通胀预期保持在2%。在取得上述成果之前，美联储预计将保持宽松的货币政策立场。

美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%，直到劳动力市场状况已经达到符合美联储评估的充分就业水平、通货膨胀率已经上升到2%并有望适度超过2%一段时间。

此外，美联储将以每月至少800亿美元的规模继续增持美国国债，以及每月至少400亿美元的规模增持机构抵押贷款支持证券（MBS），直至朝着充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。这些资产购买有助于促进市场平稳运行和维持宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。

对于未来的政策路径，根据联邦公开市场委员会（FOMC）提交的利率点阵图，所有委员均同意2021年政策利率应维持在0-0.25%的水平不变。18名委员中，有7名委员认为2022年将上调基准利率，与3月份会议相比增加了3名委员。有13名委员认为2023年将上调基准利率，相较3月份会议增加了6名委员；其中，11名委员预计到2023年至少加息两次，5名委员预计将加息至1%以上。

不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调，点阵图并不能很好地预测未来利率走势，加息并不确定。鲍威尔表示，目前的经济状况远未达到美联储加息所需要的水平，例如，美国距离充分就业还很远。加息将发生在很长一段时间以后。

调高经济增长和通胀预期透露缩减购债信号

对于未来的经济状况，美联储本次调高了经济增长和通胀预期。

美联储对2021年实际GDP增长的预期为7.0%，相比3月份预期提高了0.5个百分点；2022年实际GDP增长预期为3.3%，与3月预期一致；2023年预期为2.4%，相比3月份提高了0.2个百分点。

在失业率方面，本次美联储预计2021年失业率为4.5%，与3月预期相同；2022年失业率为3.8%，较3月预期调低0.1个百分点；2023年预期为3.5%，与3月相同。

在通胀方面，美联储全面修正PCE通胀与PCE核心通胀预期水平，本次预计2021年、2022年、2023年的PCE通胀率分别为3.4%、2.1%、2.2%，较3月预期分别提高了1、0.1、0.1个百分点，2021、2022年PCE核心通胀预期较3月份则分别提高了0.8、0.1个百分点。

鲍威尔在发布会上说，通胀率最终可能会比美联储预期的更高、更持久。“随着经济重启的继续，需求的变化可能是巨大、快速的，并将成为瓶颈因素，招聘困难和其他约束可能会继续限制供应调整的速度，这使得通货膨胀比我们预期的更高、更加持久的可能性增加。”

投资者一直在等待美联储计划何时缩减债券购买计划的潜在迹象。本次会议美联储尚未就其资产购买计划做出任何改变，鲍威尔强调，美联储在宣布有关缩减购债的决定之前会提前通知，具体时间将取决于经济复苏的进展情况。

中信证券分析师明明表示，鲍威尔讲话提及缩减QE，可以认为是向市场提前传递部分转向信号。但与此同时，鲍威尔强调需要看到更多数据，并在宣布缩减前会提前通知，也给予了市场一定缓冲。总体而言，对于缩减QE的讨论较为中性，主要作用为向市场传达相关信息。

招商证券分析师谢亚轩等认为，随着就业缺口的逐渐闭合、物价的不断高企与市场流动性的过度充裕，美联储年内启动Taper（缩减购债）的概率明显增加，此次议息会议调升政策利率似乎透露出一丝信号。但与2014年采取平衡缩减美国国债与MBS的策略不同，此次Taper率先缩减MBS的概率较大。一方面，拜登正在寻求出台大规模财政计划，美联储购买美国国债有利于压低国债利率，减轻财政部支付利息压力；另一方面，美国房地产价格已处于高位（全美住宅建筑商协会公布的5月住房市场指数相比疫情前已上涨15.3%），减少MBS购买对于抑制房价也具有正面作用。

在疫情方面，美国疫情整体改善较为显著，但距离完全恢复仍有相当长的距离。今年4月中旬以来，美国当日新增确诊病例数从每日新增数量约7万的水平上持续下行，到近日已经维持于每日新增数量约1.3万，整体改善明显，但绝对数仍然很大。

美股下跌、美债上涨 机构认为美联储QE减量可能在年底

由于本次会议暗示加息将提前到来，在美联储公布本次会议声明后，美股短线跳水。不过，随后鲍威尔在新闻发布会上表示加息并不确定，美股从低点反弹，跌幅收窄。

周三，美国三大股指盘中跳水，跌幅均超1%。截至周三美股收盘，道指跌0.77%报34033.67点，标普500指数跌0.54%报4223.7点，纳指跌0.24%报14039.68点。

在债券市场，美债收益率全线大涨，周三10年期美债收益率收报1.581%，涨6.15%；30年期美债收益率报2.211%，涨1.18%；3月期、2年期、3年期等期限美债收益率也均出现不同程度上涨。

在外汇市场方面，美元上涨，非美货币全线下跌。周三美元指数收于91.4019，涨0.97%，为一个月来首次回到91上方。欧元兑美元跌1.08%报1.1996，英镑兑美元跌0.72%报1.3985，澳元兑美元跌0.99%报0.761。离岸人民币兑美元跌341个基点报6.4397。

中金公司分析师刘刚等指出，美债和美元市场反应如此剧烈，主要是市场对于美联储利率散点图暗示加息节奏可能提前的反应，以及对于前期定价问题的部分“纠正”。考虑到从开始QE减量到最终停止需要大概10个月左右，因此市场据此担心QE减量的时间节奏也有可能因此提前。但这一预期可能并不充分。从历史加息周期经验来看，利率散点图并没有那么强的指导意义，即便是按照2023年加息往前推，也没有大幅改变当前年底开始减量的整体预期。

刘刚等认为，美联储QE减量的时点可能是在年底或者四季度。参考2013年的经验，2013年12月启动减量时，就业市场修复到了金融危机前水平的64%左右，如果假设当前也要达到这一水平作为参考标准的话，对应就业缺口还有大约525万人，按照年初以来的就业修复速度，还需要约9个月，正好对应年底左右的时间。全球资产定价主线有望从4月的通胀和5月的流动性重回增长（美国进一步开放），美债利率和美元都有望逐步抬升，黄金因此承压，美股则靠盈利而维持相对稳定。

5月中旬以来，10年期美债收益率出现明显下行趋势，从1.7%左右高点回落至1.5%左右水平。后续美债将如何变化？

明明指出，从短期一至两个月的时间维度来看，美债利率或将低位震荡。短期来看，美联储仍将维持当前的购债速度，而预计财政部的TGA账户余额也将继续下降，因此金融体系流动性过剩的局面短期内不会发生根本改变。拜登基建法案方面，即便拜登本年度还可以通过预算和解程序推动基建法案落地，但其规模或将不及预期，同时落地时点也大概率在10月之前。从长期时间维度来看，随着美联储开启Taper，财政刺激法案落地，美国经济持续复苏，美债利率上行仍是大概率事件。他认为，美债利率年内或达到2%。

5月以来，中美通胀均出现上涨，美国CPI、中国PPI均达历史高点。美国货币政策是否将影响中国？华创证券首席宏观分析师张瑜认为，中美的“松”是完全不同的，美国是主动式宽松，中国是被动式宽松。美联储与财政有配合之意，意在为taper铺垫条件，现在的“松”是为了未来的“紧”——通过在taper明确前向金融市场投放大量流动性，以压低通胀预期和名义利率，从而避免美联储正式承认taper时，预期发酵过快带来金融市场波动。中国则是海内外被动因素偶然共振，造成本轮资金面超预期，央行与财政存在配合偏差，央行或有纠偏意图，驱动本轮宽松的主要因素均难以持续。这个季末的资金端压力或有所加大，10年期国债利率波动反弹概率高。

责任编辑：李昂