专家：美联储对就业乐观 讨论Taper将至

原标题：美联储对就业乐观，讨论Taper将至

作者：钟正生（作者为平安证券首席经济学家）

美联储对未来一段时间美国就业市场的恢复非常有信心。

事件：美国时间2021年6月16日，美联储公布6月FOMC会议声明以及经济预测，美联储主席鲍威尔接受采访。美联储决议以及鲍威尔讲话后，美股三大股指先跳水（最深跌幅超1%）后回升，呈现“V”型走势，最终小幅收跌。10年美债收益率由1.50%附近跃升至1.58%，美元指数由90.5附近跃升至91.4。

美联储货币政策：仅有的变化是，技术性上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率各5bp。在近期逆回购操作规模激增并创历史新高的背景下，这一举措已经被市场有所预期，属于技术性调整，并非“加息”。由于美联储在2013年9月才首次推出隔夜逆回购操作，上调逆回购利率的节点与Taper节点之间的关联不大，我们不认为此举是美联储释放的Taper信号。

对经济前景的表述：主要变化是“大方”承认疫苗带来的积极进展，整体表述虽比4月更为乐观，但改动的幅度（乐观程度）略不及我们的预期，尤其是在本次公布的经济预测数据偏乐观的背景下。美联储对经济前景仍然偏谨慎（偏鸽），这也与鲍威尔采访时说的“现在还不是宣布胜利的时候”相契合。此外，美联储对于通胀的表述不变，仍然是“通胀率上升，主要反映了暂时性因素”，也没有新增其他解释，美联储对通胀的漠视程度略超我们的预期。

经济预测：1）显著上修2021年实际GDP增速至7.0%（前值6.5%）。一方面，美联储对2021年经济增长的信心十足，另一方面，在2021年的高基数下，维持2022-2023年经济增速预测不降，意味着美联储认为美国经济增长能在较长时间里维持强劲。

大幅上修2021年PCE同比至3.4%（前值2.4%）、核心PCE同比至3.0%（前值2.2%）。但并未明显上修2022-2023年的PCE及核心PCE同比值（预测中值仍维持在2.0-2.2%），这与美联储声明中的“通胀暂时论”相吻合。我们的基准测算显示，5月PCE同比为3.9%，2021年PCE同比为3.3%（接近美联储的预测），2022年2季度后PCE同比有望回归2%附近。

维持2021年失业率预测为4.5%。在2季度非农就业数据不及预期的背景下，美联储没有上调失业率预测，说明其对未来一段时间美国就业市场的恢复非常有信心。

4）点阵图显示委员加息预期进一步提前。超过7成的委员预计2023年美联储会至少加息一次，其中11位预计不只加息一次（加息幅度超过50bp），超过1/3的委员预计2022年会加息至少一次。

鲍威尔的采访发言：1）详细解释为何就业恢复前景乐观。有四方面理由：找工作的过程本来就需要时间、是正常的；很多人仍然考虑到疫情风险，所以暂时选择不就业；很多人选择暂时照顾孩子和家庭；9月额外失业救济到期，将进一步鼓励居民重返就业岗位。2）关于Taper的信息仍然有限，鲍威尔称当经济取得“实质性的进一步进展”时就会缩减购债规模，也会尽力避免市场出现过度反应。

何时正式讨论Taper？我们的基准预期是7月议息会议。美联储目前对美国经济前景非常乐观，且已经预测2021年PCE通胀指标大概率破3%，点阵图显示加息预期提前，这些都向美联储尽快讨论Taper施压。最关键的是，就业市场对美联储政策的束缚已然大幅减弱。

就业市场是美联储维持鸽派的最强“借口”，一方面，本次会议中美联储“勇敢”维持2021年失业率预测值不变，并且鲍威尔的讲话详细阐述了为何美国就业修复前景是乐观的。另一方面，失业率数据显示，目前美国就业缺口已经接近美联储2014年正式削减QE时的水平。

“紧缩恐慌”难再现。无论7月还是8月正式讨论Taper，市场对此已有较强预期，这并非意味着市场一定会经历大的波动。

责任编辑：邓健