泉源堂拟赴港上市：三年亏损超4亿 何时盈利成难题

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泉源堂拟赴港上市，三年亏损超4亿，何时盈利成难题

来源： 红星资本局

定位为“全渠道智慧零售药房”的成都泉源堂大药房连锁股份有限公司（以下简称“泉源堂”）近日向港交所提交上市申请。

泉源堂曾在2015年8月于新三板挂牌上市，后于2018年7月从新三板摘牌。最近3年公司合计亏损超4亿元，何时实现盈利，短期看还需付出较大的努力。

三年累计亏损超4亿元

泉源堂的故事最早可追溯至1902年，由成都蒲江名医李希臣创立泉源堂中医馆，开馆行医济世救人，算得上一家“百年老字号”。

2012年9月，泉源堂第四代传人李灿成立成都泉源堂大药房，进入医药零售领域，两年间即在成都及蒲江开下17家门店，销售收入超2000万元。2014年，泉源堂进入医药电商领域，并在广州组建了独立的医药电商团队，在天猫、京东开设旗舰店。

2015年，泉源堂已实现月销售过百万元，成为天猫、京东两大平台医药类上升最快的店铺。也就在这一年，泉源堂在新三板挂牌，成功融资5000万元。但在2018年7月，泉源堂又从新三板摘牌，主要原因是公司认为估值未获得适当反映，且新三板缺乏流动性。

如今，泉源堂已在天猫、京东、拼多多、唯品会等平台形成全矩阵运营生态，累计线上开出19家官方店铺，医药电商全网销售规模排名全国前五。泉源堂称，通过结合新零售“线上线下一体化”的创新型技术，成功打造出泉源堂智慧药房“小店面，大品类，高频次，好服务”的新商业模式。

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泉源堂智慧药房 李伟铭摄

招股书显示，最近三年（2018年至2020年），泉源堂的总收入分别为5.76亿元、8.58亿元与12.49亿元，收入大部分来自于全渠道零售药房业务，包括新零售业务、B2C零售业务两个板块。报告期内，泉源堂的毛利分别为7738万元、1.66亿元与2.59亿元，毛利率分别为13.4%、19.4%与20.8%。

泉源堂定位为全渠道智慧零售药房。相较于其他零售药房，其拥有成熟的B2C（商对客电子商务模式）及O2O（线上线下一体化模式）运营经验，自营零售药房高度数字化且位置优越，线上销售渠道的收入所占比重更高。目前，泉源堂的新零售业务收入占比快速提高，已从2018年的14.2%增加至2020年的46.9%。

但泉源堂一直处于持续亏损状态。招股书显示，公司2018年、2019年、2020年的持续经营业务年度亏损分别为9142.2万元、1.64亿元、1.53亿元，3年累计亏损超4亿元。泉源堂解释称，亏损主要由于线下零售药房网络的扩张，产生大量履约费用、销售及营销开支以及行政开支。

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泉源堂最近三年业绩情况

截至目前，泉源堂已拥有369间线下零售药房，涉及国内13座城市。“在连锁药房领域，泉源堂这样的规模还偏小，与连锁药房巨头一心堂、益丰大药房等差距较大”，有券商医药行业分析师指出，虽然泉源堂拥有医药电商的光环，但门店规模偏小仍然是其发展的痛点。

红星资本局对比其他巨头发现：目前一心堂连锁药房超过7000家，益丰大药房超过6000家，海王星辰3000多家。而此次泉源堂赴港IPO的重要目的，就是获得资金用于扩大规模和开展收购等。而在报告期内，泉源堂已对广东好药师大药房、重庆健顺大药房、广东美佳康等成功实施了收购。

泉源堂在赴港上市之前已获得多轮融资，据红星资本局不完全统计，投资机构包括成都盈创新科、成都高投、普华资本、一村资本、中国生物制药（01177.HK）等，累计融资金额至少7亿元人民币。其中，最重磅的企业要数生物制药龙头中国生物制药，除了直接砸出大笔投资外，还得益于双方的深度合作，泉源堂能够扩展直接面向患者的药品资源。

截至2020年底，泉源堂已与逾1000家制药企业开展合作，覆盖了50家以上的中国前100强制药企业及15家全球前20强制药企业。

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医药电商赛道日益拥挤

受疫情影响，2020年医药电商交易规模涨幅达到了历年之最。据前瞻产业研究院数据显示，2020年医药电商市场规模达1956亿元，增长28.3%，占全国医药市场总规模的11.4%。预计2021年医药电商市场规模将突破2000亿元。

疫情推动了用户线上购买医药的需求，政府对网上售药支持力度不断加大，资本也持续青睐医药电商企业。根据弗若斯特沙利文数据显示，到2030年时，国内医药电商市场有望增长10倍，达到万亿元规模。这也意味着，未来在很长的一段时间内，还具备高速增长的空间，为医药新零售平台提供了发展机会。

不过从行业现状来看，中国零售药房行业发展迅速、竞争激烈。大城市线下药房竞争激烈，优质药房标的，几乎在近几年的药房并购大战中被瓜分殆尽，留给泉源堂的机会已然不多，如何应对市场竞争是零售药房的发展关键。

同时医药电商赛道的火热，也让不少上市公司入局，近期包括同仁堂（600085.SH）、苏宁易购（002024.SZ）纷纷宣布入局医药零售电商。

而在互联网医疗当中，头部互联网医疗企业把持了最大市场份额。阿里健康（00241.HK）、京东健康（06618.HK）、平安好医生（01833.HK）备受资本市场追捧，京东健康市值已达3400亿港元。

对标同赛道的这些实力雄厚的头部玩家，泉源堂需要找到最适合自己的玩法。同时公司处于持续的亏损之中，这无疑给其带来了更大的营收压力。

此外，泉源堂业务很大程度上依赖于供应商的产品供应，一旦与供应商关系中断，业绩亦会受影响。招股书显示，最近3年，其来自五大供应商的业绩分别占34.3%、32.1%及38.1%。

总体看来，泉源堂虽然头顶首批医药电商的光环，但持续亏损、何时盈利仍未可知。如何扭亏，如何在日益拥挤的医药电商赛道保持竞争优势，或将成为摆在公司面前的难题。

责任编辑：杨红卜