牛市来了？北向操盘手如何布局A股（附视频）
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文|罗琦 发自香港
A股大行情即将到来，安本标准投资管理中国股票投资主管姚鸿耀在做客新浪理财大学的《网罗中环》时称，A股逐渐有越来越多的公司开始注重ESG投资，而外资在挑选投资标的是，对于ESG的因素非常看重，因为这是一家公司是否注重长期长远发展的重要指标之一。
姚鸿耀称，目前A股的估值相比标普500指数，无论是市盈率还是市帐率都有30%的折让，那么意味着后市空间还是很大。而且，从基本面角度来看，目前中国经济的恢复主要依赖于经济本身的活力以及对疫情的控制，而西方国家则主要依赖于宽松的货币政策，二者的情况截然不同。
对于今年年初白马股的大幅调整，姚鸿耀认为对于长期投资者来说，这样调整的机会反而是入市良机，而他在选择公司的时候，主要从四个方面来考量，第一是经营模式，第二是管理层过往的绩效，第三是健康的财务状况，第四是ESG，而这四个方面都是他过去三十年挑选股票的重要参考指标。
姚鸿耀称，中国经济非常庞大，而且随着消费升级、国民收入的不断上升，对于国际投资者来说是非常具有吸引力的，而他建议投资者把投资期限拉长，理性去判断每一次市场调整，在充分做好调研以后，在市场恐慌时不妨大胆一些。
姚鸿耀非常看好接下来中国的消费、大健康、绿化、ESG等相关主题的投资机会，同时他也建议投资者多元化配置，对于行业板块也要切忌盲目跟风。
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（以下为采访实录）
罗琦：ESG投资是目前市场上非常火热的话题，您在投资行业有多年经验，您对这个主题是怎么看的？
姚鸿耀：在5-6年前，有很多国际化公司开始有ESG的意识，对于我们来说是一个非常鼓舞性的趋势，我们发行的A股基金时，就发现有一群A股公司开始在ESG方面下功夫，这些公司也越来越成熟、国际化，对我们选股有一定帮助，因为这些公司的质量很高，所以也降低了我们的选股难度。
罗琦：那选择ESG的公司，回报上是不是也会相对比较好一些？
姚鸿耀：我们在选股的时候，是非常注重所谓的公司的质量，质量就包含第一经营模式，会考虑到这家公司的护城河的宽度，持续性有多长，竞争的格局是怎么样的，能不能抵消新的竞争者的挑战。
第二，我们非常注重管理层过往的绩效，执行能力、诚信、对小股东的态度，这是一个公司治理（Governance）的考量。
第三，一家公司不可以有太高的杠杆，我们会倾向于财务比较健康的公司，最后就是ESG了。ESG是重要考量因素之一，但不是唯一的考量，所以前面三个条件要符合，ESG也要符合。
ESG从风控角度来说，只能是一个起步，但我们发现一家公司在改善它的ESG的时候，股价估值的议价能力也会提升上来，所以不单只是保护我们投资的风控的方式，其实也可以带动股价的提升。
罗琦：那ESG是不是说更倾向于从结果出发，比如说现在的碳中和、碳达峰，公司很清晰地制定了自己的目标，然后之后的决策都是以此为目标的？
姚鸿耀：每个领域都有不同的ESG风险，举个例子，银行就不是碳中和的目标，因为银行没有那么多排放，那我们就要考虑不同的ESG风险，比如说保护客户信息、员工培训、风控等。那如果是重工业的话，碳中和就是一个重要目标，有了这个目标，公司就会拟定一些条例或者内部政策来符合碳中和的目标。
现在很多公司都属于碳中和的子领域，比如光伏、风电，还有电动车这三个大方向，我们觉得这里面有相当多的机遇，尤其是光伏，因为中国光伏企业或者整个产业链，不单单只是在中国有一个很龙头的水平，全球的光伏产业链也占了非常大的一个比例，全球的光伏零部件占比达到90%。而碳中和不仅仅是中国的目标，也是全球的目标，它能够以规模的优势出口到别的国家，也就意味着它也能够在业务方面做的比较好，这个赛道非常长。
另外电动车领域，从电池到零部件，中国有很不错的产业链，我们比较注重零部件，比如说电池、汽车玻璃等，因为汽车厂商还是要做很多选择，但是零部件供应商的竞争没有那么大，这反而是我们切入电动车的一个方式。
罗琦：你站在外资的角度是如何看待中国A股的？
姚鸿耀：作为一个长期注重质量的投资者，我们是以长期来看中国市场的，首先中国市场非常庞大，市场人群也是逐步走向中产阶级，意味着整个消费需求会逐步提高，在这个趋势下，外资投资者对这个板块会有很大的兴趣，因为对于国际投资者来讲，全世界没有太多这样的机遇。
除了消费升级，中国人对理财的需求也在提高，也就是大健康、医疗方面的需求在提升，这几个题材对于国际投资者来讲非常有吸引力。
当然短期来讲，A股市场的估值相对标普500来讲，有30%的市盈率折让，市帐率也一样。但是你看它的企业盈利增长也不错，去年是一个比较低的基数，今年是一个复苏年，那复苏年我们也能看到30%-35%的水平，而且中国的复苏是一个比较正常化的复苏，相比美国或者西方国家的复苏，是依靠非常积极的货币政策增长的，所以短期来讲，我们对中国市场谨慎乐观。
罗琦：之前很多抱团股都出现了不小的跌幅，您觉得白马股还可以买吗？作为外资，您在选股上会不会有什么心得给我们投资者分享一下？
姚鸿耀：我觉得白马股进行调整是非常正常的，从去年11月开始，A股市场非常火热，不单是看到北上国内的基金的不断流入，整个股市热情高涨，那时候我们就预测会有一定的调整，而且我们也很欢迎这样的调整。
回到公司层面，这些白马股基本面没有发生太大的变化，最新的业绩报告都是超预期的，所以说这一次市场调整不是一个基本面的调整，而是估值的调整，所以我们对这些所谓高质量的公司，还是有一个正面的看法。
首先这些白马股赛道都很长，其次我想强调一下外资和内资在操盘手法上是不一样，国内基金经理如果短期觉得估值太高，会把股票全部清掉，而我们是以一个长期角度来判断的，如果我们觉得这些公司调整以后，反而是到了一个比较有吸引力的水平，我们是会加码的。
我们的组合里面个股都有目标仓位，有一些公司如果短期涨太多，超过了我们的目标，我们就会把它调整回来，减持而不是完全清掉，然后再等一个时机再回来。如果市场低迷的时候，我们就增持把它加回到我们的目标，当然这比较依赖于它的估值。
罗琦：那很多散户几乎都是满仓，没有留空间去增持，那你觉得怎么办？
姚鸿耀：我们也是接近满仓，现金水平只有1%或者2%，那我们就是会调仓，比如说市场不好的时候，有些公司跌得比较多，我们就把一些防御性比较强的调整到这些跌得比较多的股票里，其实最重要的是需要做出逆向投资，如果你跟着市场一起跌一起调，就比较难赚钱，要逆向去做一些反向的动作，这样才能赚到钱。
可是A股确实是一个效率比较低，情绪化影响比较重的市场，很多投资者受到了情绪的影响，而不是基本面的影响，对于我们这些专业投资者来说就是一个很好的机会，每个人都在抛的时候，你进去买这些公司，就要看你调研的功夫是不是到位。
还有就是多元化组合，不可能全部买高增长，也不能全部买旧经济，比如说银行股，有些帮客户提供私人银行、理财业务的，这类银行跟客户的粘性比较强，它的护城河就来自这种业务，你说银行一定是旧经济吗？不一定，它也在捕捉未来的趋势，它的商业模式已经脱离了传统银行的靠利差来赚取盈利的。
我们现在重点布局的还是消费、大健康、包括我刚刚提到的零售银行、还有绿化相关的公司，光伏、电动车等。
罗琦：您从事投资接近30年，能否给我们的散户分享一下您的投资心得？
姚鸿耀：有一个很重要的心得，就是把投资的期限放得越长越好，因为这样你才不会当每个人都恐慌的时候你也一起恐慌。尤其是当你把时间拉得比较长，反而是一个进场的好机会，还有就是通过ESG来了解企业的文化，如果这家公司对ESG完全不理不睬，肯定这家公司不太符合我们的条件，因为管理层都没有想过要长远发展这家公司。
我们专业投资者是可以去通过拜访公司或者调研去了解企业文化的，所以看一个人就像看一家公司，如果你觉得这个人是可信的，那我觉得可能是一个比较成功的投资的开始。
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责任编辑：张熠
