中金：安踏体育维持跑赢行业评级 目标价205.26港元

中金发布研究报告称，考虑到安踏体育（02020）收入增长超预期及毛利率提升，上调2021/22年EPS预期3%/10%至3.02/4.2元。当前股价对应47/34倍2021/22年市盈率，维持“跑赢行业”评级，目标价上调19%至205.26港元，对应42倍2022年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

报告中称，公司发布盈利预喜，预告1H21收入同比增长超过50%，归母净利润（不含分占合营公司亏损）同比增长超过65%，归母净利润（含分占合营公司亏损）同比增长超过110%。业绩超过该行预期，因新疆棉事件催化1H21收入增长超预期，且零售折扣恢复推动盈利增长超预期。

该行表示，公司各品牌流水强势复苏叠加DTC贡献，驱动1H21收入同比增长超50%。收入端，2021年上半年国内疫情负面影响大幅消退，叠加新疆棉事件催化，公司各品牌流水同比均实现强劲复苏，同时主品牌DTC贡献额外收入，预告1H21公司收入同比增长超过50%。

中金称，公司毛利率提升，JV亏损同比收窄，1H21归母净利润同比大增超110%。新疆棉事件及王一博代言加速了安踏品牌终端零售折扣的改善，目前安踏品牌零售折扣接近8折，基本为历史最好水平；FILA品牌零售折扣也基本恢复到疫情前正常水平；毛利率较高的其他品牌如迪桑特、可降品牌的流水快速增长，均对整体毛利率提高带来帮助。毛利率提升，以及经营利润率较高的FILA和其他品牌收入占比提升带动盈利快速增长，公司预告1H21经营利润同比增长超过55%，归母净利润（不含分占合营公司亏损）同比增长超过65%。121分占AmerSports亏损从上年同期的约7.2亿元同比收窄至约4.5亿元，贡献利润弹性，归母净利润（含分占合营公司亏损）同比增长超过110%。

报告提到，考虑1H21流水增长超预期，公司上调安踏品牌全年流水指引至增长20%以上（此前指引中到高双位数增长），并指引2H21将增加品牌宣传推广费用的投放。由于FILA品牌为直营模式，下半年零售环境不确定性仍存，管理层暂时维持全年流水同比增长30%的指引。此外，该行看好公司出色的管理能力、持续不断的创新和优秀的品牌运营能力，主品牌重塑升级和DTC改革稳步推进，FILA品牌运营效率行业领先，新品牌如迪桑特、始祖鸟不断探素更适合的本土化发展战略，该行认为或将持续驱动公司带来超预期的表现。

责任编辑：李双双