聚焦美联储议息：货币政策迷局会否动摇美股涨势？

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢

备受瞩目的美联储例会仍未看到“进一步实质性进展”，购债规模与利率水平维持现状。但美联储上调隔夜逆回购利率与超额准备金利率各5个基点，尤其删除疫情施压经济的措辞，并对全年经济增长预期提高至7%。更重要的在于美联储承认通胀可能持续更久且水平更高，由此美联储7位委员认为未来应该在2023年启动加息，这可能是美联储提前加息的一个信号。市场认为本次例会是美联储政策的一个分水岭，下半年其货币政策的主题必将是讨论逐步退出宽松。政策导向的转变引发市场剧烈动荡，恐慌情绪助推美元升值与美元资产调整比较明显。然而，与黄金、美债等金融资产价格的大幅下跌相比，美股先跌后涨的总体稳定表现反差明显，未来是否意味着美联储政策转身对美股长期涨势影响有限？美股上涨的根本性原因、背景及前景需慎重研判评估。

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美国投资者结构决定了美股的稳健牛市

与我国股市个人投资者为主的分散投资局面不同，美股投资主要集中为专业基金机构投资者，美股长期历史为投资体系较为健全，股指走势与宏观基本面状态较为吻合，价值投资个性突出。美国无论曾经以制造业为经济主导时期，还是当前以科技服务业为主导的新经济时期，美国上市企业均为引领经济或社会发展的龙头企业，企业经营或市盈率表现都不错。同时美国上市企业退出机制不断完善，股指随时代和产业转型的成分股也随之调整，这也是有效避免“垃圾股”对美股整体的不良影响。当下美股价值投资体系较为健全且广为投资者认可。

然而，去年以来，全球宏观基本面动荡始料不及，美联储与美国财政部向市场中投放了大量的流动资金，因而美股技术修正之后的娴熟调控造就“爆发性”上涨局面，其中特斯拉、苹果等FANNG+公司股价上涨尤为明显。这体现美股企业科技竞争力的优先与优势，进而在经济环境不佳及萎缩风险加剧状态下，资产和资本优质或稳定促成盈利水平间的资产投机追逐特性，美股涨跌更对标市场中流动资金的多寡，掌控能力是价格与价值核心要素。这种由投资为主偏向投机突出的“风向”体现美国政策主导的关键作用，美股走势顺应环境变化更体现了投资者或投机客的高明与专业。

美联储政策调整是否会引发美股调整尚不确定

美联储本次唯一关键动作在于调整了隔夜逆回购利率和超额准备金利率，此项指标的意图在于回购过量的美元流动性，防范未来风险的手法是保护资金流动性“过剩”对美股潜在的冲击。当前美国逆回购使用量不断创新高，这可能影响美联储利率走廊整体稳定。进而对其联邦基准利率具有支持意义，先于基准利率调整两项利率则有利于暗示与指引是长价格方向与配置。然而，美联储依旧强调当前经济尚未“取得实质性进展”，未来调整政策确认为时尚早。从历次美联储加息或政策调整的节奏来看，只有在就业接近自然失业率、通胀表现平稳，经济表现较为稳定后才开启加息举措。但从市场美元流动性惯性看，2013年之后逆回购使用量保持了两年高水平后，美联储才开始加息，市场流动美元的供求关系并不是美联储考虑加息的关键参考。这可能预示美联储加息动作即便有所提前，也将至少等到明年年底，市场期待的削减购债措施也可能需要等到今年年底参考经济稳定性而定夺。

更为重要的是市场对优质股票的追逐是难以改变的，而美股科技公司的优势显而易见，美股泡沫论具有支持或主动调节两面作为更是微妙高明所在。即便美欧等国家经济支持政策逐步收紧，但市场中价值稳定或投资回报高的资产始终是相对稀缺的。对比之下，美国经济韧性依然突出，拜登执政的国内外话语权和地位稳步恢复，这对美国企业国际经营与贸易环境更加有利，且为企业前景向好铺平道路。展望美股未来，其长期上涨趋势难有根本性逆转，美国政策转身或是股市中期调整的参考，但并非唯一关联因素。未来美股回归价值投资且创造条件将是美股长期可持续发展和不断创新高的机遇。

综上所述，美联储例会短期影响较大，尤其是对美元及美元资产影响较强，但美国政策和经济前景仍有较大不确定性，特别是财政和货币政策的协同性十分纠结与拘谨。当前美国财政资金预算缺口较大，货币政策支持与财政支持措施两者协同十分关键。美国股市作为民众增收财富关键渠道，并与财政补贴收入互为补充，因而股票上涨创造财富在未来仍旧重要。本次美联储例会对市场预期有所干扰，但并未引起美股“暴跌性”调整，而长期货币政策调整动态仍有待美联储向随机调整的观察，稳中有松的政策基调将持续助推美股稳定向上，美股短期调整将有利于其长期强劲上涨。

责任编辑：郭建