聚焦美联储议息：容忍高通胀，美元货币政策框架或将革新

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

今晨美联储由“鸽”转“鹰”的基调使得美元指数单日涨幅超1%至91点，并创5月6日以来新高。观察近期美指走势不难发现，美元调整与经济强势复苏形成明显反差，这其中CPI与PPI格外显著。美联储对应通胀新环境或新周期的政策框架侧重已经发生改变与改革，美联储如市场所言为被迫转势，但多为主动调节，以应对疫情新周期环境。“弱美元”始终是美联储政策主基调，因此当前美元走势或为新框架下的新周期调整埋下伏笔。

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货币政策转向新框架的迹象是容忍高通胀

美联储始终致力于使用全部工具来支持美国经济，从而推动实现其充分就业和物价稳定的目标。其力求实现充分就业和通胀率在较长时期内达到标准。而当前通胀飙涨已使得美元逻辑发生转变，美联储有意应对通胀新环境便成为关键。一方面美联储将超额准备金利率与隔夜逆回购利率上调，提高基准利率迫在眉睫，这是防止负利率风险并逐步治理流动性泛滥问题的重要动向。另一方面美联储将整体通胀预期上调至3.4%，这比前期预期高出1%。而这也与历史中美联储2%的目标发根本性不同甚至背离。美国经济恢复傲视全球，财政与货币大规模放量使得经济增长效果明显，而通胀上升与高赤字始终虽为必然，但美联储为保证美国经济稳定短期或将高通胀作为新框架构造创新。由此市场也可理解美联储官员始终温和解释避免炒作意图，他们一直口口声声强调通胀暂时性，以保证自身经济的同时这凸显美国经济个性或特性，新经济下美国构造新框架目的依然保护经济稳步增长与投资收益保障性战略组合，美元长期战略与短期策略搭配组合值得重视其未来意图与设计谋略。

美元走势已对接新周期，美元将构造新时代特征

美元霸权关键在于汇率与利率，利率调整以凸显美联储在面对新周期或新环境为货币刺激政策调整的准备与计划。新周期下美元格局尚未根本转变，但经济比较之下美国优势已经使得PPI同比上涨6.6%创记录以来新高，美国5月CPI同比增长5%，创2008年以来新高，这是任何发达国家前所未有或无法想象的合理搭配指标，生产价格刺激消费格水平的背景是美元流行性过高，加之大宗商品上涨，因而美联储将经济增长率上调至7%，这也侧映经济恢复明显效果，由此CPI上涨已成为必然。美联储决策者预期加息次数提前或会推升实际利率，并试图增加美元涨势动力中操作美元贬值策略，这更突显美元高端或可驾驭性，美元贬值策略使得美元反弹难以再现或强势美元难以长期维系，因此为配合美元贬值策略，利用欧元、英镑、日元等篮子货币配合及炒作其它货币升值，以保证自身贬值诉求或压制别国经济则是重点。美元霸权使得美元与众不同，其地位或资质使其具备足够的话语权，长期经济优势及美元贬值策略或为其战略战术宗旨，政策清晰及执行力是美元自主关键。

综上所述，美联储权衡利率表面是经济增长与通货膨胀，实则是美元利率优势与长期布局。当前上调利率是为经济指标持续强势做铺垫，而美元配合政策论调或更为关键。预计美联储例会使得美元短期反转升值，但中期美元升值或难以维系，未来继续维持低水平有利于美元随时为政策偏向调整。因此，综合看各方面因素，当前美元贬值运用市场发挥或舆论搭配回购流动性是美元重点，美元政策基调并不会因此发生逆转，货币政策新周期和新框架格局或持续为美国经济保驾护航。

责任编辑：郭建