聚焦美联储议息：美元政策变化使得商品市场更忐忑

作者：中国外汇投资研究院首席分析师 姜伟男

今晨美联储例会政策维持利率不变，并将整体通胀预期上调至3.4%。随后鲍威尔表示近期通胀上升或将维持高位，但从长远看推升通胀的因素是暂时的。暂时性通胀的依据是大宗商品价格上涨，毕竟石油价格是影响通胀指标的重要构成之一。美联储提前收紧货币政策预期施压金油两大商品价格短暂下挫。由此可见，美联储货币政策对全球大宗商品具有重要的导向。

美联储政策提前转向是早有预期的事情。本次美联储例会中点阵图预测显示，目前预期2023年末前加息的官员已经超过半数。毕竟2021年以来，包括美联储在内的各大金融机构均在不断上调美国经济增长预期。世界银行最新报告将美国全年GDP增长预期上调至5.6%。美联储最关注的通胀与就业数据中的5月CPI同比增长5%，失业率5.8%；通胀上行与就业回暖均反映美国经济恢复势头强劲。第一季度GDP增长6.4%，其经济比较其它发达国家保持一枝独秀态势。当然美国目前主要问题在于财政赤字压力大，美联储前3次例会中多以提及经济风险为主，这反而为美元技术发挥保留空间与炒作疑点，最终促成美指90点上下的相对低位波动，但不和谐在于经济恢复的有利局面。由此可见，美联储对经济收紧货币政策配套经济现实可谓势在必行，重点在于美联储政策转身需要一定周期的观察设计并逐步落实。如本次例会隔夜逆回购利率和超额准备金利率，收紧过量流动性势必引起金融市场波动加大，但美联储加息幅度具有不确定性，这是市场分歧焦点，后市美元也具有相当大的不确定性。

油价与美元的关联性或致使通胀可调控。2021年以来，全球通胀预期持续升温与大宗商品持续创新高并举，尤其是通胀关联影响最紧密的石油已经站上70美元关口备受瞩目。全球央行均强调因商品传导的通胀并不具备持续性，其症结在于美元定价体系下，美元政策导向可调控大宗商品趋势性。首先，2020年美联储量化宽松使得美元流动性充分，这刺激经济恢复的同时也加大了金融市场的投机性。同时企业融资环境宽松利于复工复产发展公司业绩，原材料供给端有缺口伴随经济恢复中的需求预期上升，这是大宗商品价格上涨的核心。其次，大宗商品价格上涨是推高CPI与PPI的重要原因。尤其美国CPI指关联石油、食品与房产，PPI关联有色、轻工等商品需要区分看待。第三，企业复工保证就业市场回暖，业绩增长带动经济恢复。经济向好伴随通胀高企将反馈给美联储收紧货币政策的判断与准备。最后，美元政策性收紧将压制大宗商品价格上涨幅度与周期。加之美国作为全球最大石油生产国，油价调控能力不言而喻。因此，美国的货币与石油势力具有左右商品价格进而稳定通胀的能力。

综上所述，大宗商品“超级周期”是美元宽松的必然结果，也是美元洗劫全球金融市场财富的手段。毕竟发达国家与发展中国家制造业高低端差异较大，其对商品价格的接受度不同。大宗商品价格上涨对发展中国家工业、制造业的抑制性较大，而美元贬值利于美国经济的战略宗旨不变。目前，美联储正式进入货币政策转向的观察周期，全球大宗商品也将做好收敛上涨幅度准备。预计原油价格或仍有上涨的空间，70-80美元之后高价格市场趋势将伴随美联储政策宽泛剧烈波动。

责任编辑：郭建