原油期权下周上市！有了它，我终于能表达更多想法了！
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原标题：原油期权下周上市！有了它，我终于能表达更多想法了！
来源：力的期权工作室
从去年3月至今，美联储“直升机撒钱”没商量，通胀的预期也是不断升温。在这种大背景下，去年4月刚刚创出20年新低的Nymex原油，竟然在一年之后涨了400%+，受到国际油价大幅上涨的影响下，连A股里的“两桶油”也在年内妥妥跑赢了众多指数。
终于下周一，国内有了自己的原油期权，SC原油期权正式上市了！它的具体合约条款可以参照下图：
图：SC原油期权合约条款
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资料来源：上海期货交易所网站
与黄金期权、沪深300股指期权一样，原油期权也是一种相对大面值的期权，目前一手原油期货（SC）在400-500元/桶，对应1000桶，这表示一手原油期权的面值大约在40-50万。对于大面值的期权，我们在下单时的数量会比较小，所以未来某天的盘口能有所变厚，冲击成本就会显得比较小。
在月份的设置上，与其他一些商品期权不同，上期能源中心并没有让原油期权的月份与原油期货完全一一对应，而是先挂牌最近两个连续月份（原油期权首日挂牌SC2109、SC2110对应的期权合约），以确保流动性好的合约先上市，此后根据哪个月份期货的持仓量达到一个预设值以上后，再挂牌相应月份的期权，这种设置的一个好处就是让流动性先集中到已挂牌的月份上去。
在交易费（不包括期货公司佣金）设置上，原油期权的交易手续费设置为10元/手，平今仓暂免收交易手续费，行权（履约）手续费为10元/手。在持仓限额的设置上，一般性客户的单边持仓量不得超过下表所示的持仓限额，其中多头方向表示“买购持仓量+卖沽持仓量”，空头方向表示“买沽持仓量+卖购持仓量”。
图：SC原油期权持仓限额设置
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资料来源：上海期货交易所官网
这几天，FOME的利率决议刚刚落地，国际油价也总算做出了调整。不过回顾一下6月以来的行情，久做期货的朋友一定知道，在这种逼空行情的过程中，往往是“多”也不是，“空”更难受，这个时候，如果能有一种损失有限的工具去表达未来观点，那就太好了！
试想一下，在下图红圈的这个波段，假如有期权，我们会干什么？有的朋友可能会想，那干脆顺势而为买个虚值认购吧。假如整个买购的成本完全在你的损失承受范围之内，假如整个买购的成本仅仅来自于过去数月盈利中一部分，那么OK，as you want，as you wish。不过，如果你觉得去年年初的点位会成为短暂的压力，那么类似于“买虚1+卖虚3”的牛市价差组合，就会比直接买入虚3档认购的更稳一些，更有利于中途持仓的心态。
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可是估计也有朋友会这么想，上图红圈中的价格已经接近了去年年初的高点，而且原油的长期价格也会受到页岩油技术的压制，既然我觉得在上方的压力很难涨得过去，那我干脆撤掉那份买购，单腿卖购如何？
这样的想法合适吗？并不合适，在商品期权里尤其不合适！逆势无保护地裸卖期权，这是期权交易里的大忌！不论你多么确信下个月过不了某个点，在“夏天”的季节里单腿卖购其实就是“螳臂当车”，是相当划不来的。一个简单的道理，如果你是用期货逆势做空，它的delta等于-100%，在五五开的涨跌概率下，它的盈亏比至少还能维持在1，可是逆大势、无保护地卖出虚值认购，它的最大盈利只有1倍，遇到更大逼空时，其浮亏可能是几倍，整个盈亏比是小于1的，所以在所有均线上方裸卖认购，这笔生意是并不划算的。
其实，若真的想守中带攻地博“空”，实盘里，我们可能会联想到另一种组合，这个组合就是反向比率认沽——它既保护了无限的上行“逼空”，又给予了大幅回调时潜在的收益！
这里，我们花一点点时间说说“反向比率认沽”是什么？
反向比率认沽=买m份P2+卖n份P1，这里的m要大于n，也就是买的多、卖的少，否则就叫正向比率认沽了。对于初学者，这样的持仓结构往往可以简化为“买2份虚1认沽+卖1份平值认沽”，或者“买3份虚1认沽+卖2份平值认沽”，相对机械一些，买和卖的认沽期权可以取为同月，如果更灵活一些，买的一腿可以取近月，卖的一腿可以取稍远的一个月。
那么，反向比率认沽的动态损益如何呢？与直接买认沽的差异在哪儿呢？
图：反向比率认沽1：2的动态损益图
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数据整理：力的期权工作室
从上面的动图里可以看到，反向比率认沽保留了（大跌）一侧的或有收益，当指数上涨时，还能把盈亏限制在一个很小的范围内。相比于双买，“反向比率认沽”中的那份义务仓大大降低了做多“位移”的成本，抵消了一部分的降波，所以它可以视为牺牲了双买在大涨时的大幅收益，换来了小幅降波时的太平。
从自己过去的经验看，我们还需要了解反向比率认沽的“最大弱点”。反向比率认沽适合建仓在低波的环境，若这个组合开仓后，隐波没有掉的太厉害，则整个组合回撤就不会太大，最怕的情况就是连续几周内发生降波，标的价格还在原地踏步。如果标的一直横盘不动，买2份认沽的浮亏往往就会超过卖1份认沽的浮盈，这个时候，我可能就会在某个下跌明显的交易日减仓组合里的买沽头寸，或者加仓一些卖出虚值认沽，逐步调整持仓结构，目标是把整个持仓调整成“略微负delta+正gamma”的状态。
那么话说，原油期权刚刚上市，我都没有历史长河的参考数据，我又怎么能够判断SC原油期权是“低波”还是“高波”呢？这里，我们可以试着参考CBOE芝加哥期权交易所编制的原油ETF波动率指数（OVX）的取值范围。
图：CBOE OVX历史日线走势图
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资料来源：MacroMicro网站
OVX指数，是由芝加哥期权交易所编制的，用来反映未来30天原油市场预期的波动程度。这里，OVX所用到的原始数据正是原油 USO ETF期权的隐波数据，而USO ETF是以持有近月 NYMEX WTI期货为追踪目标的ETF基金。尽管国内的SC与WTI原油期货存在着涨跌幅上的差异，但长期看，两者总体上还是高度相关的，可以视为一个判断隐波“高、中、低”的指标。
从上图中，我们可以发现，OVX的历史最高点发生在去年4月份（WTI负油价）的时候，高达325，历史上的最低点发生在2014年年中，低于15。今年年初至今，OVX波动率指数运行在31到65之间，曾经在3月中下旬的那波回撤中一度飙到过65，然而近一个月的碎步上涨，又使得OVX一降再降，这周初的时候，OVX已经降到了年内最低的31.56，处在了历史中低区域的水平。
责任编辑：石莫言
