桂浩明：唯深入反思方能走向价值投资 2015年的股市异常波动给市场留下了什么？

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□桂浩明

6年前，上证综合指数在2015年6月12日盘中摸高至5178点，创出了始于2014年11月的这波上涨行情的最高点。但从次日起，大盘开始下跌，在7个多月内跌幅接近50%。如今时间来到了2021年的6月份，上证综合指数还运行在3540点至3630点的区间内，与6年前的最高点相差甚远。而更令投资者深思的是，在2704个具有可比性的股票中，在这期间上涨的只有388个，而跌幅超过50%的股票却有1630个，其中有42个跌幅大于90%。应该说，这6年中国经济保持了平稳上升的格局，而且在经历了2015年的这场股市异常波动后，证券市场基本上保持平稳运行，并在金融改革与创新方面取得了不少成绩。那么，为什么大盘乃至个股的表现会是这样呢？

这里的一个关键问题是，当年的股市还是投机性相对较强，一些投资者买卖股票，并不是着眼于上市公司业绩和成长性，而是有没有可供炒作的题材，甚至有没有人“做庄”。这种建立在极度投机思维基础上的操作，使不少股票价格遭受扭曲，并为后市的下跌埋下了伏笔。回头来看，也正是有了股市在2015年的这轮异常波动，投资者才会痛定思痛，发现随着市场规模的扩大、规范化程度的提高，那种盲目跟风炒作的模式，已经完全不适应市场了。而利用资金优势，依靠各类题材的“做庄”式炒作，更是没有了赖以生存的土壤。在这种情况下，在投资方面的理性投资选择就是买绩优股，并且中长期持有。

人们注意到，2017年展开的大盘绩优股行情，就是在这一背景下形成的，一些率先参与的公募基金，也因此获得了不菲的收益。在这之后，市场上的主流资金进一步围绕业绩与成长性进行投资，同时顺应了经济结构调整的大环境，适时地挖掘出新的市场热点，在市场上形成了能够吸引大量资金的“核心价值”类股票。而各类资金的持续集聚，也就带来了结构性行情，而所谓的“抱团”股，就是这种结构性行情发展到极致的结果。现在，沪深两市的上市公司数量已经超过了4400个，比6年前增加了六成以上，显然市场上的资金对于近6年来上市股票的关注程度，要高于6年前上市的股票，这应该也与6年前上市的企业业务结构老化，以及业绩保持较高增速的企业占比较低有关。这种“喜新厌旧”的兴趣偏好，也在一定程度上强化了结构性行情。

当然，从本质上说，对于这种结构性行情而言，起到决定性作用的，还是投资者开始真正重视价值投资了。如果说2015年的股市异常波动给市场留下了什么，那就是促使人们认真反思以往的投资逻辑，真正走上价值投资的道路。明白了这一点，也就不难理解为什么这几年的股市一直走出结构性行情。由于发展的不平衡，不可能所有上市公司的业绩都十分优良，因此即便大盘出现上涨行情，真正能够走好的，也只能是一部分绩优+成长类的股票。也正因如此，一些绩优股的价格得以突破6年前创出的高位，而那些业绩平庸的股票，就很难再回到当年被炒高的位置了。看清了这一点，对于坚持价值投资理念，把握好结构性行情的实质，无疑是有益的。

（作者系市场资深研究分析人士）

责任编辑：常福强