华西策略：宏观流动性仍有利于权益市场 布局中报行情

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原标题：【华西策略李立峰团队】一周前瞻—中报行情布局期

来源：策略李立峰与行业配置笔记

文 | 华西证券副所长、首席策略 李立峰

投资要点

一、海外市场：Taper预期有所强化，但短期难以实质性收水。本周全球股指多数下跌，商品市场降温，LME铜、LME铝、COMEX黄金均呈现调整，美元指数涨破92，单周上涨2%。美联储6月议息会议并没有明确提出缩减宽松，但基于疫后经济的复苏与通胀的上行，发出了鹰派信号。短期来看，美联储实质性缩减债券购买规模的可能性较低，后续更看重8月底杰克逊霍尔央行年会，如果期间美国就业持续复苏，届时美联储会释放更明确的信号。

二、消费修复偏慢，经济复苏拐点不断确认。1）工业生产边际放缓。5月工业增加值同比增长8.8%，两年复合增长6.6%，复合增速较4月份回落0.2pct；2）投资端，制造业投资小幅回升，基建投资增速处于低位；3）消费维持弱复苏。5月社会消费品零售总额同比名义增长12.4%，两年复合增速4.5%，复合增速较4月小幅回升0.2pct，但相比疫情前消费增速仍有较大空间。服务消费方面，“五一”假期，全国实现国内旅游收入1132.3亿元，按可比口径仅恢复至疫情前同期的77.0%。

三、掘金中报业绩，聚焦业绩高增长行业。1）A股中报业绩有望维持较高增速。根据我们前期《A股20年报及21年一季报分析》报告中显示，A股ROE自2020年一季度触底后持续改善，企业资本开支增速大幅提升，增速连续四个季度超过两位数，而二季度受益于PPI上行，上游资源品行业业绩有望受益，A股中报企业盈利有望在高增速区间。2）从中报预告来看，顺周期行业业绩预喜率居前，机械设备、电子、汽车、医药行业业绩预喜家数居前。

四、投资建议：布局中报行情。海外方面，尽管Taper预期有所强化，但短期美联储实质性缩减购债的可能性较低，同时美债利率曲线趋平也反映了投资者对长期通胀担忧的回落，除非美联储出现超预期的鹰，海外市场流动性仍有望维持相对宽松；国内方面，在经济复苏拐点不断确认，通胀压力有限的背景下，预计货币政策仍将注重有保有控，宽信用格局有望维持。当前国内外宏观流动性仍有利于权益市场表现，若大盘持续回撤，反而是布局中报行情的调仓布局机会。

关注二条配置主线，以及“一主题”：1）受益于高耗能产能压缩、中报业绩有望维持高增速的行业，如“钢铁、煤炭”等；2）符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等；

“一”主题：需重视国家大的政策方向—“碳中和”内涵拓展。

■风险提示：国内外流动性紧缩超预期；海外疫情反复；海外黑天鹅事件等。

目 / 录

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正文

01海外市场：Taper预期有所强化，但短期难以实质性收水

本周全球股指多数下跌，美股纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌0.28%、1.91%、3.45%；A股深证成指、上证指数分别下跌1.47%、1.80%。商品市场降温，LME铜、LME铝分别下跌8.54%、3.21%，COMEX黄金下跌5.57%。汇率方面，美元指数涨破92，单周上涨2%。

本周美联储6月议息会议并没有明确提出缩减宽松，但基于疫后经济的复苏与通胀的上行，发出了鹰派信号：

1）6月议息会议将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，维持购债规模不变，符合市场预期，做出技术性调整，将超额准备金利率上调5bp至0.15%，将隔夜逆回购利率上调5bp至0.05%；

2）点阵图显示多数官员认为将提前加息。超过半数的官员预计2023年会有两次加息，7名官员预计在2022年开始加息，并有2名官员预计2023年将加息6次。而在3月会议中，多数官员预计直到2023年末都将维持近零利率不变；

3）尽管Taper预期有所强化，但美联储在表述中仍强调通胀的暂时性。季度经济预测显示经济复苏好于预期，通胀预期也有所上调，美联储将2021年GDP预期从之前的6.5%提高至7%，将今年的通胀预期从2.4%提高至3.4%，失业率预期保持在4.5%不变。会议后鲍威尔讲话中称“广泛的疫苗接种，以及前所未有的财政政策行动，也为复苏提供了强有力的支持”，并再次强调“通胀是暂时性的”。短期来看，美联储实质性缩减债券购买规模的可能性较低，后续更看重8月底杰克逊霍尔央行年会，如果期间美国就业持续复苏，届时美联储会释放更明确的信号。

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02消费修复偏慢，经济复苏拐点不断确认

从5月经济数据来看，经济复苏的拐点在不断确认：消费修复偏弱，工业生产边际放缓，制造业投资小幅回升，但基建投资仍处低位。

1）工业生产边际放缓。5月工业增加值同比增长8.8%，两年复合增长6.6%，复合增速较4月份回落0.2pct。分门类看，采矿业两年复合增速2.2%，较4月回升0.4pct；制造业两年复合增速7.1%，较4月回落0.5pct；电热燃水生产和供应业两年复合增速7.2%，较4月回升2.1pct；

2）投资端，制造业投资小幅回升，基建投资处于低位。1-5月房地产投资两年复合增速8.6%，复合增速较4月小幅提升0.2pct，1-5月基建投资（不含电力）两年复合增速3.3%，与上月持平，制造业投资两年复合增速1.3%，较4月回升1.0pct；

3）消费修复偏慢。5月社会消费品零售总额同比名义增长12.4%，两年复合增速4.5%，复合增速较4月小幅回升0.2pct，但相比疫情前消费增速仍有较大空间，服务消费方面，本月“五一”假期期间，全国国内旅游出游2.3亿人次，按可比口径恢复至疫情前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，按可比口径仅恢复至疫情前同期的77.0%，整体上消费修复仍偏弱。

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03掘金中报业绩，聚焦业绩高增长行业

A股中报业绩有望维持较高增速。剔除基数效应来看，2021年一季度，全部A股两年复合增速为11.7%，基本与2019年底持平；全部A股（非金融石油石化）两年复合增速17.2%，维持较快增长。根据我们在前期《A股20年报及21年一季报分析》报告中显示，A股ROE自2020年一季度触底后持续改善，企业资本开支增速大幅提升，增速连续四个季度超过两位数。行业方面，一季度制造业、出口产业链、顺周期行业业绩高增，而二季度受益于PPI上行，上游资源品行业业绩有望受益。趋势上看，A股中报企业盈利有望在高增速区间。

从中报预告来看，顺周期行业业绩预喜率居前，机械设备、电子、汽车、医药行业业绩预喜家数居前。截至6月19日，已有504家上市公司披露2021年中报业绩预告，业绩预喜家数（预增/略增/扭亏/续盈）304家，业绩预悲家数（预减/略减/首亏/续亏）129家。分行业来看，化工、机械设备、电子、汽车、医药生物业绩预喜家数居前。筛选披露公司数超过5家的行业，预喜率居前的行业有：采掘（100%）、钢铁（88%）、化工（86%）、轻工制造（86%）、交通运输（83%）。

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04投资策略：中报行情布局期

海外方面，尽管Taper预期有所强化，但短期美联储实质性缩减购债规模的可能性较低，同时美债利率曲线趋平也反映了投资者对长期通胀担忧的回落，除非美联储出现超预期的鹰，海外市场流动性仍有望维持相对宽松；国内方面，在消费维持弱复苏，经济复苏拐点不断确认，通胀压力有限的背景下，预计货币政策仍将注重有保有控，宽信用格局有望维持。当前国内外宏观流动性仍有利于权益市场表现，若大盘持续回撤，反而是布局中报行情的调仓布局机会。

关注二条配置主线，以及“一主题”：1）受益于高耗能产能压缩、中报业绩有望维持高增速的行业，如“钢铁、煤炭”等；2）符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等；“一”主题：需重视国家大的政策方向—“碳中和”内涵拓展。

05

风险提示

国内外流动性紧缩超预期；海外疫情反复；海外黑天鹅事件等。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：李立峰

分析师执业编号：S1120520090003

证券研究报告：《中报行情布局期》

报告发布日期：2021年06月20日

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华西策略研究团队简介

华西策略团队对研究领域执着钻研、小心求证，勤奋、前瞻、务实、敬业、高效，我们有着完备的策略研究体系，跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实，团队成员均为国内外名校硕士研究生，有良好的专业素养。

华西研究所 李立峰简介

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责任编辑：张熠