中金策略：指数表现整体中性但结构偏积极 市场风格可能会继续偏向成长
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原标题：中金 | A股：风格变化的全球背景
来源：中金策略
从全球来看，疫情后的经济与市场演绎体现了“先进先出”的特征，下半年中国有望率先进入“疫后新常态”，部分发达国家如美国近期开始进入“政策退出”的讨论区间。在此背景之下，尽管全球增长继续复苏，但价值风格在持续跑赢之后，近期开始有落后的迹象，而成长风格渐强。
随着中国下半年可能率先进入疫后新常态，总需求并不太强意味着市场关注点可能会从当前高度关注通胀，到关注增长的持续性，在此背景下，市场风格可能会继续偏向成长。
尤其是中国制造业产业链展现的韧性和竞争力正在得到更多的认同和验证，无论在科技硬件还是软件领域都在谋求产业自主，消费的结构升级趋势也在延续，相关高景气的成长行业仍然是未来结构的重点，我们重申对指数表现整体中性但结构偏积极的观点。
操作建议：轻指数，重结构，偏成长。
1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；
2）泛消费行业：在日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；
3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：部分有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
市场回顾：指数震荡回调，成长风格继续占优
受美联储议息会议扰动市场预期、美元上涨和大宗商品下跌等因素影响下，上周市场周初出现明显回调，随后在成长板块引领下止跌回升，两市日均成交额有所下降。上周沪深300收跌2.3%，创业板指收跌1.8%，但科创50大涨4.1%，北向资金净流出50亿元，为4月初以来首次周度净流出。上周市场风格继续表现为成长风格占优，电子、国防军工和通信领涨市场，半导体和鸿蒙概念较为活跃；餐饮旅游跌幅最大，在大宗商品价格普遍下跌的背景下，周期板块整体走弱，有色金属、钢铁和石油石化跌幅居前。
市场展望：全球性的股市风格变化
近期A股部分代表性指数接近前高后，受外围扰动波动加大，沪深300指数连跌三周，市场热点轮动加快，成长风格领涨市场。从全球来看，疫情后的经济与市场演绎体现了“先进先出”的特征，中国经济率先复苏，政策率先退出，股市率先调整；进入下半年，中国有望率先进入“疫后新常态”；而部分发达市场，如美国，近期开始进入“政策退出”的讨论区间。在此背景之下，尽管全球增长继续复苏，但价值风格在持续跑赢之后，近期开始有落后的迹象，而成长风格渐强。中国市场在4月份以来，成长风格已经持续偏强。回顾来看，中国市场从价值到成长的风格转换，也领先全球大概2-3个月。
往前看，中国增长数据的偏弱被更广泛地在市场得到反应、美国“政策退出”的讨论这两大因素都是市场的边际变化，可能会继续限制全球股市价值风格的表现，从而使得成长风格相对偏强。针对国内市场近期的波动，我们认为，上游价格在开始走弱，国内局部疫情仍有反复，经济数据反映总量增长动能渐弱，国内政策有逐步趋松的预期；而且当前局部高景气主线相对明确，对市场形成局部支撑。近期科创板明显上涨，虽然整体估值并不算低，但背后仍有业绩高增长的支持，科创50和科创板公司1Q21营收增长中位数分别为71%和65%（全A非金融为44%）。
随着中国下半年可能率先进入疫后新常态，总需求并不太强意味着市场关注点可能会从当前高度关注通胀，到关注增长的持续性，在此背景下，市场风格可能会继续偏向成长。尤其是中国制造业产业链展现的韧性和竞争力正在得到更多的认同和验证，无论在科技硬件还是软件领域都在谋求产业自主，消费的结构升级趋势也在延续，相关高景气的成长行业仍然是未来结构的重点，我们重申对指数表现整体中性但结构偏积极的观点。近期有几方面进展值得关注：
1）5月经济数据披露，结构分化。5月经济数据显示从总量角度增长仍然不强，但值得关注的是高技术制造业两年复合同比增长13.1%（前值11.6%），结构性的高景气产业趋势仍在延续。
2）商品价格回落。美联储政策退出预期的讨论增加，美元指数单周大涨2%，国家发改委明确即将组织投放铜、铝、锌国家储备等多重因素影响下，大宗商品近期普遍出现明显回调；我们在中期展望也提示逐步减配周期与商品，正是基于对未来大宗商品供需关系以及货币因素渐变的判断。
3）首批公募REITs即将上市交易。6月21日沪深交易所首批基础设施公募REITs将上市交易，公募REITs上市首日价格涨跌幅限制为±30%，非上市首日涨跌幅限制为±10%；REITs这类新的资产类别上市对中国资本市场发展和实体经济均具有积极的中长期意义。
4）国常会提出加快发展保障性租赁住房。本周国务院常务会议商议多项涉及民生福利的决定，其中最受关注的是加快发展保障性租赁住房的政策，从10月起住房租赁企业向个人出租住房适用简易计税方法，按照5%征收率减按1.5%缴纳增值税；对企事业单位等向个人、专业化规模化住房租赁企业出租住房，减按4%税率征收房产税。该举措有助于保障进城务工人员、新就业大学生等新市民的基本住房需求，有助于城镇化进程的推进，同时刚性支出的减少对于推动消费也有边际作用。
5）海外方面。上周的美国6月FOMC会议中，虽然美联储依然按兵不动维持鸽派，但委员对未来利率节奏预期的中位数的前移同样导致美元、美债和美股明显波动，并且美联储也上调经济增长和通胀的预期，多位美国官员在近期提示通胀风险；同时，我们提醒投资者持续关注中美关系。
行业建议：轻指数，重结构，偏成长
综合估值及景气度综合判断可关注如下方向：
1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；
2）泛消费行业：在日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；
3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：部分有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。
近期关注：1）部分公司中报业绩预告陆续披露；2）大宗商品价格波动及相关政策应对；3）中国疫情的局部演绎，海内外疫情及疫苗进展；4）美国货币政策、中美关系进展等。
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责任编辑：张熠
