光大证券：舜宇光学维持买入评级 目标价238港元

光大证券发布研究报告称，基于舜宇光学（02382）手机镜头、手机摄像模组出货量有望达到指引，产品结构符合预期，以及车载镜头业务延续强劲势头，维持2021-23年净利预测为62/75/93亿元人民币（下同），同比升28%/21%/24%。伴随光学行业景气复苏逐步印证、美国大客户项目陆续平稳导入、汽车HUD等新产品线起量等多重因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，参考公司历史估值区间18-48倍PE，予21年35倍PE，目标价238港元，维持“买入”评级。

报告中称，公司于6月17日召开2021年年度投资者日活动，会上交流主要有以下亮点：1）手机摄像模组出货量份额环比继续提升，手机镜头出货量份额全球第一，龙头地位稳固；2）5G演进将推动影像效果长期升级，产线自动化步入线体集成、智能化阶段，未来将迎黄金十年；3）着重强调车载业务、AR/VR业务布局及发展规划，后续战略发展定位明确；4）公司在车载镜头、车载模组、LiDAR、AR/VR等领域布局进度超过市场预期。

该行表示，坐稳最优质光学科技赛道，公司短中长期增长逻辑顺畅。作为全球领先的智能光学综合解决方案供应商，公司当前已经坐稳手机&车载最优质的光学科技赛道，20年手机镜头&车载镜头市场份额全球第一。公司1）短期依靠苹果、三星等海外大客户拓展，OPPO、vivo、小米份额继续扩张驱动增长；

2）中期来看光学长赛道，前摄小头部、屏下摄像头，后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头应用等驱动单颗镜头价值量提升，光学龙头有望继续受益手机光学市场规模向上空间，该行预计手机镜头+手机摄像模组21/25年净利润分别为45/85亿元，对应21-25年CAGR约17%；

3）长期伴随技术进步、自动驾驶法规政策进一步推进、以及造车新势力示范效应，驱动ADAS渗透率提升，叠加LiDAR、HUD、智能大灯放量，车载光学有望再造一个手机光学业务，该行预计车载镜头+车载模组21/25年净利润分别为12/38亿元，对应21-25年CAGR约35%。

光大证券称，手机光学产品结构改善、产线优化有望驱动利润率提升超过市场预期。伴随单颗镜头价值量提升驱动高端手机光学持续升级，叠加高端应用渗透至中低端手机，公司产品结构有望持续改善，其对业绩贡献将远超量的增长所带来的贡献。公司在OLA、OLW-mini、WLT-mini、SAA、SV-AOI等制程储备丰富，产线自动化水平远超同业，公司自动化水平已经步入从机器取代人力、工艺高度集成到线体集成阶段，形成前道与后道的线体平衡。同时，通过设备性能、参数等智能化管理，由数字化制造向智能化制造发展。产线自动化、制程改善有望驱动利润率进一步提升。

报告提到，车载光学多领域布局，构筑第二成长曲线。公司车载镜头出货量份额连续9年全球第一，行业龙头地位稳固。同时在车载模组、HUD、智能大灯、激光雷达等多领域布，有望受益于下游汽车电子信息化浪潮。其中，800万像素车载模组已开始量产供应造车新势力客户；LiDAR和全球至少20家LiDAR产商或tier-1供应商合作紧密，公司预计2022年至少有10个项目量产。

该行认为，AR/VR领域布局前瞻，长期有望受益AR/VR市场高速发展。公司VR产品以供应镜头、模组、菲涅尔镜片为主，是Oculus重要供应商。AR产品供应光学零组件，主要以光机系统为主，投射、显示、成像、定位均有参与，亦有能力提供整体解决方案，目前已完成单色光波导片研发，正在研发多色光波导片。

责任编辑：李双双