光大证券:舜宇光学维持买入评级 目标价238港元
光大证券发布研究报告称,基于舜宇光学(02382)手机镜头、手机摄像模组出货量有望达到指引,产品结构符合预期,以及车载镜头业务延续强劲势头,维持2021-23年净利预测为62/75/93亿元人民币(下同),同比升28%/21%/24%。伴随光学行业景气复苏逐步印证、美国大客户项目陆续平稳导入、汽车HUD等新产品线起量等多重因素催化,有望提振市场对其持续增长前景的信心,参考公司历史估值区间18-48倍PE,予21年35倍PE,目标价238港元,维持“买入”评级。
报告中称,公司于6月17日召开2021年年度投资者日活动,会上交流主要有以下亮点:1)手机摄像模组出货量份额环比继续提升,手机镜头出货量份额全球第一,龙头地位稳固;2)5G演进将推动影像效果长期升级,产线自动化步入线体集成、智能化阶段,未来将迎黄金十年;3)着重强调车载业务、AR/VR业务布局及发展规划,后续战略发展定位明确;4)公司在车载镜头、车载模组、LiDAR、AR/VR等领域布局进度超过市场预期。
该行表示,坐稳最优质光学科技赛道,公司短中长期增长逻辑顺畅。作为全球领先的智能光学综合解决方案供应商,公司当前已经坐稳手机&车载最优质的光学科技赛道,20年手机镜头&车载镜头市场份额全球第一。公司1)短期依靠苹果、三星等海外大客户拓展,OPPO、vivo、小米份额继续扩张驱动增长;
2)中期来看光学长赛道,前摄小头部、屏下摄像头,后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头应用等驱动单颗镜头价值量提升,光学龙头有望继续受益手机光学市场规模向上空间,该行预计手机镜头+手机摄像模组21/25年净利润分别为45/85亿元,对应21-25年CAGR约17%;
3)长期伴随技术进步、自动驾驶法规政策进一步推进、以及造车新势力示范效应,驱动ADAS渗透率提升,叠加LiDAR、HUD、智能大灯放量,车载光学有望再造一个手机光学业务,该行预计车载镜头+车载模组21/25年净利润分别为12/38亿元,对应21-25年CAGR约35%。
光大证券称,手机光学产品结构改善、产线优化有望驱动利润率提升超过市场预期。伴随单颗镜头价值量提升驱动高端手机光学持续升级,叠加高端应用渗透至中低端手机,公司产品结构有望持续改善,其对业绩贡献将远超量的增长所带来的贡献。公司在OLA、OLW-mini、WLT-mini、SAA、SV-AOI等制程储备丰富,产线自动化水平远超同业,公司自动化水平已经步入从机器取代人力、工艺高度集成到线体集成阶段,形成前道与后道的线体平衡。同时,通过设备性能、参数等智能化管理,由数字化制造向智能化制造发展。产线自动化、制程改善有望驱动利润率进一步提升。
报告提到,车载光学多领域布局,构筑第二成长曲线。公司车载镜头出货量份额连续9年全球第一,行业龙头地位稳固。同时在车载模组、HUD、智能大灯、激光雷达等多领域布,有望受益于下游汽车电子信息化浪潮。其中,800万像素车载模组已开始量产供应造车新势力客户;LiDAR和全球至少20家LiDAR产商或tier-1供应商合作紧密,公司预计2022年至少有10个项目量产。
该行认为,AR/VR领域布局前瞻,长期有望受益AR/VR市场高速发展。公司VR产品以供应镜头、模组、菲涅尔镜片为主,是Oculus重要供应商。AR产品供应光学零组件,主要以光机系统为主,投射、显示、成像、定位均有参与,亦有能力提供整体解决方案,目前已完成单色光波导片研发,正在研发多色光波导片。
责任编辑:李双双
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