雍禾医疗毛利率超70%：2.5亿人秃了 中信证券为实控人

雍禾医疗医疗赴港上市，6月17日提交了赴港上市申请书，大摩和中金公司为联席保荐人。根据弗若斯特沙利文的数据，截至最后可行日期，公司在中国50个城市经营51家医疗机 构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

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根据招股书，公司是中国最大的专门从事提供一站式毛发医疗服务的医疗集团。根据弗若斯特沙利文的数据，在中国所有毛发医疗服务提供商中，按各种主要财务及运营指标计， 包括2020年的总收入、于2020年末的注册医生人数、于2020年末的运营中医疗机构数量、以及2020年的就诊植发患者人数，公司均排名第一。

华创证券也发文表示，目前国内全国性的植发机构有四家：雍禾、碧莲盛、科发源（大麦）和新生（莆田系），其中2020年雍禾植发医疗服务市场份额约为11%，为国内top1。2020年合计有50694名患者接受了植发手术，各指标均位列行业第一，且远超二、三名。

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根据招股书，中国植发市场广阔，2020中国毛发医疗服务市场规模为184亿，预计将以22.3%的复合年增长率增长，预计到2030年，中国毛发市场增至1381亿元。其中，毛发医疗服务市场主要包括植发医疗服务市场和医疗养固服务市场构成。

根据弗若斯特沙利文的数据，中 国于2020年共有约2.51亿人患有脱发，2020年中国的植发医疗服务市场达人民币134亿元，且预计将以复合年增长率18.9%的速度于2030年增长至人民币756亿元。中国的医疗养固服务市场尚处于初始发展阶段， 于2020年的市场规模仅为人民币50亿元，惟蕴藏巨大增长潜力，且预计将以复合年增长率28.7%的速度于2030年增长至人民币625亿元。

公司表示，截至最后实际可行日期，公司已建立一支约1200人的行业内规模最大的专业 医疗团队，其中包括229名注册医生及930名护士，超过行业第二、第三名的总和。此外，公司实现了诊疗服务体系标准化，且凭借标准化及高度可延展的商业模式，有效控制了成本、改善了盈利情况。

根据招股书，公司2018年实现收入9.34亿，增加至2019年的12.24亿，并进一步增至2020年的16.38亿，公司毛利12.21亿，毛利率高达74.6%，碾压茅台、农夫山泉、港交所等优质蓝筹的盈利水平。

在公司毛利大增背后，公司同店销售额依然保持着18%以上的增长，2019年到2020年度明显开店速度加快。

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截至2020年，公司实现盈利1.63亿，销售及营销开支高昂，2020年营销开支7.8亿，占到了公司收入的47.6%，成为拖累公司净利的最大开支，导致了公司净利率不足10%，这和公司动辄70%的毛利率形成强烈反差。

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紧随编纂完成后，公司将由创办人、董事会主席张玉透过ZY Investment Capital Ltd及上海予诺科技控股有限公司持有约34.13%权益。Yonghe Hair Service及CYH 已在本公司股东大会召开之前达成议定决定，并在本公司股东大会上作出相同的投票决定。因此，Yonghe Hair Service及CYH可共同控制行使本公司34.54%的投票权。

根据招股书，紧随编纂完成后，公司的控股股东持股26.96%，公司控股股东持股超70%。其中，中信证券通过Yonghe Hair Service（中信产业基金全资持有，中信证券持股中信产业基金35%的股权）及CYH（中信证券国际持有，中信证券国际为中信证券的全资子公司）持有公司34.54%的股权，张玉持股34.13%，张玉的胞弟、公司执行董事张辉成立的信托持股4.54%，还有中信雇员、前雇员等也有持股，雍禾医疗的员工持股计划持股2.26%

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在公司董事会中，张玉为公司创办人、董事会主席、执行董事兼首席执行官，张先生于2005年3月进入植发领域，加入北京楚蓉福运医疗美容诊所并于2007年11月辞任。彼其后于2010年创办本集团，2001年6月毕业于泗县大庄初级中学。

张玉的胞弟张辉为公司执行董事，同时担任公司采购总监，在医疗养固服务行业有10年经验，2019年1月通过远程教育毕业于中国北京语言大学网络教育学院，取得经济管理大专文凭。

其中，北京磐茂是磐茂上海的联属公司，磐茂上海的普通合伙人为上海磐诺，上海磐诺由中信产业基金全资拥有，中信产业基金由中信证券持股35%。

翟峰，于2020年9月17日获委任为董事并于2021年6月1日调任为非执行董事。翟先生负责就本集团的战略发展提供意见。翟先生现任北京磐茂董事总经理，投资管理部部门负责人。

耿嘉琦，49岁，于2020年9月17日获委任为董事，并于2021年6月1日调任为非 执行董事。耿先生负责就本集团战略发展提供意见，2020年10月起担任北京磐茂的投资总监。

王继萍女士，60岁，于2021年6月1日获委任为独立非执行董事，负责向董事会提供独立意见及判断。

陈炳钧先生，57岁，于2021年6月1日获委任为独立非执行董 事，负责向董事会提供独立意见及判断。 陈先生于金融及银行业拥有超过20年经验。陈 先 生 自2019年2月起一直担任联交所上市公司银城国际控股有限公司的独立非执行董事。

李小培先生，35岁，于2021年6月1日获委任为独立非执行董事，负责向董事会提供独立意见及判断。 李先生于有机及高分子化学行业拥有超过10年经验。其自2020年6月起至今担任天津长元医药科技有限公司技术顾问。

综上，也就是说，截至目前，张玉家族持股超34%，控制公司2名董事席位，中信证券持股超34%，控制公司2名董事席位，两者合计控制公司超68%的股权，为公司控股股东。（文/金石）

责任编辑：张海营