通胀持续升温 全球央行任重道远

上周最受全球瞩目的就是美联储6月的会议结果。在这次会议中，美联储维持零利率以及每月的购债计划不变。不过，美联储大幅提高了对未来通胀的预期。美联储公布的经济前瞻指引显示，预测到2021年底，PCE通胀率将同比增长3.4%，较3月份预测的2.4%大幅上调。最新释出的利率点阵图显示，2023年美联储可能会有两次升息。前期我们谈到过，近期美股投资市场对美联储的政策更为敏感，上周道琼斯指数下跌3.45%， 标普500下跌1.91%， 纳斯达克下跌0.28%。

新兴市场通胀上行明显

值得关注的是，通胀不仅仅是美国的问题，全球许多国家也出现通胀上行的情况。世界银行公布的数据显示，全球 CPI 通胀自年初以来已上涨至 2.7%，其中，新兴市场的通胀上升势头较为明显。

在疫情大流行前，新兴市场的通胀降至历史低点，主要是由于产出缺口、食品和能源价格波动较小。但是，今年在大宗商品价格的推动下，新兴市场的通胀上升迅速。在拉丁美洲，巴西和墨西哥公布的5 月份通胀数据均高于预期。市场已将巴西 2021 年底的通胀预测上调至 5.8%，墨西哥上调至 5.2%。欧洲、中东和非洲新兴市场通胀压力同样明显，包括匈牙利、罗马尼亚、俄罗斯、塞尔维亚、乌克兰和埃及都在5月出现了通胀上行的现象。在新兴亚洲，菲律宾5月消费者物价指数上涨4.5%，韩国则在5月创下2012年3月以来的最高涨幅。

由于今年整体新兴市场的通胀和核心通胀超出预期，目前已有13 家新兴市场央行开展或计划加息，而在而年初仅有6家。俄罗斯今年已3次加息，土耳其央行3月份上调关键利率至19%，以抑制两位数的通胀。

过去6个月新兴市场的通胀主要是由大宗商品价格的飙升所推动。截止到6月20日，布兰特原油今年以来已上涨超过40%，而能源占新兴市场CPI 篮子的10%左右。

不过，大宗商品价格近期出现一定的缓和：截至6月18日，木材在5月份达到峰值之后，价格指数下跌了近40%，自去年3月低点以来一路上涨的铜价近期也从高点回落，跌破每吨1万美元的位置。

食品价格或接力上行

但是，让人担忧的是，占新兴市场CPI 篮子28%左右的全球食品价格近期开始出现上行。联合国粮农组织用于追踪全球肉类、乳制品、谷物、植物油和糖的基准食品价格指数（FFPI），今年5月份创下了近10年来的新高，较去年同期上涨了近40%。

资料来源：FAO 资料日期：1990/1~2021/5

食品价格指数上行的主要原因包括了中国强劲的需求上升，海运成本上升，以及投资资金持续流入食品市场。中国通过严格的管制政策，在新冠疫苗尚未问市之前，去年二季度起就已经逐步恢复经济活动，下半年包括餐饮、旅游等服务业均已恢复正常，带动食品需求的上升；在海运方面，波罗的海综合指数（BDI）近期创下11年来的新高，原因之一是因为全球普遍缺船。去年疫情影响全球造船业，新造船太少，供给不足；另外，全球各大港口出现塞港的现象，也影响船舶的周转率。

另外，雪上加霜的是，海运的环保新规即将在2023年上路，其中对于船舶效能指数和营运碳强度两大指标，将使得货船未来或被强制降速，而老旧的船舶更面临被淘汰的可能，预计新规实施后全球受影响的货船将高达8成，未来货船供需失衡的现象将促使海运价格居高不下。

第三，去年许多股市在下半年出现强劲的反弹，使得许多市场目前的估值都已处在历史相对高位，而在全球低利率环境下，债券较低的投资收益又不能满足投资者的需要，黄金、商品、甚至是虛拟货币都成为机构投资者追求较高收益，同时分散股市风险的配置资产。彭博数据统计，截止6月20日，今年以来全球农业相关ETF的资金流入上升了11.5%， 也推动了食品价格的上涨。

展望未来，商品价格压力或可出现缓和，但服务价格的上涨可能接棒，在疫苗普及的大背景下，服务价格水平的正常化可能会推动今年全球核心通胀率达到 3% 或更高。尽管周期性背景各不相同，但各国央行都需要应对今年通胀上升带来的挑战。在发达市场，欧洲、日本的通胀压力较小，维持宽松政策的时间可能更长；美国在应对通胀上，更多会先通过加强缩减资产负债表的方式，尽可能延后升息的步伐；在新兴市场，利率调整已在进行中，如果考虑到去年的基期因素，明年持续进行高强度的政策调整机率较低，如何做好未来的通胀预期管理，将是全球央行任重道远的目标。

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责任编辑：曲桂媛