火花思维“逆势”IPO：毛利率刚转正且低于同行 面临估值压力

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：YZ

没有想到，在如此严苛的“监管风暴”之下，仍有在线教育公司赴美IPO。

6月22日，被称为“在线素质教育第一股”的火花思维向SEC递交了招股说明书。公开资料显示，创立于2017年12月的火花思维最少历经8轮融资。投资方汇集了腾讯、IDG、红杉资本、快手、猿辅导等知名投资机构及公司。

公司2020年营业收入暴增500.97%，但同时净利润亏损9.52亿元。与已经上市的在线教育公司横向对比，火花思维亏损金额占营业收入的比重较高，且毛利率水平较低。另外考虑到教育培训行业相关监管日益趋严导致近来教育类上市公司普遍下跌的情况，火花思维此次IPO将面临较大的估值压力。

押宝在线小班

火花思维成立于2017年12月，是提供儿童启蒙和思维训练服务的在线教育公司。公司主要采用在线小班课的形式，每班有4到8名学生。

据灼识投资咨询（CIC）报告，就学生人数和收入而言，火花思维是中国最大的在线小班课教育公司。

公司在2018年初推出数学思维课程，也是当下营收的主要来源。2019年和2020年又相继推出了语文和英语课程。AI课程则在2020年7月份以独立产品的形式推出，相关业务收入的占比在2020年为4.4%，2021年第一季度进一步上升至7.7%。

火花思维认为，在线小班课的优势在于，与一对一班型相比，小班课提供了与同龄人交往、学习的机会。与大班课班型相比，小班课的互动性和个性化水平更高。

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在线小班课占中国在线K12课后辅导市场的比重由2015年的1%提升到10%，但从整个市场来看，大班课仍是市场中的主力班型，占比由2015年的47.3%增长至52.5%。一般而言，大班课的成本结构更优、规模效益更明显。如网易有道、高途、一起教育均以在线大班课为主。

2020年是火花思维实现快速增长的一年。招股书披露，消耗课程单元数由2019年的284.4万增长至2020年的1516.8万；课程单元单位价格由68.2元提升至74.1元；

截止2021年3月31日，学生人数为37万人，上年同期则仅有13.4万人。同时，公司拥有全职员工8743名。

“后端驱动”也没逃过高营销投入

火花思维2020年录得营业收入11.74亿元，较2019年的1.95亿元同比增长500.97%。净利润亏损9.52亿元，上年同期亏损7.71亿元。

即便火花思维在招股书中强调，公司与在学生获取上激进投入的其他同行不同。公司持续的在教研、技术、产品开发及运营等被称为“后端”的方面投入。但历年规模庞大的营销投入仍显著拖累了盈利水平。

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在2019年和2020年，火花思维的总经营开支分为6.04亿元和13.04亿元，其中营销费用占总经营开支的比重分别为39%和61%。从收入的角度看，营销费用率由2019年的120.7%下降到68%，2021年第一季度则为75.5%，与上年持平。

招股书披露，2020年火花思维口碑推荐和自然流量贡献了77%的新生入学。

由于近期监管层对校外教育培训行业管控升级，各大在线教育公司在广告投入方面均有所放缓，这或许意味着火花思维接下来的营销投放力度也会随之减弱。

高投入对企业的现金流产生影响。经营性现金流2019年净流出2.29亿元，2020则净流入2.04亿元，占营业收入的17.40%。

选取网易有道、高途、掌门教育、新东方在线四家上市的在线教育公司进行对比，发现火花思维的毛利率水平偏低、净亏损占收入的比重较高。

选取2020年毛利率转正后的数据，火花思维毛利率水平与同行有较大差异。低于主要采用在线大班课的高途、网易有道，采用在线一对一的掌门教育以及新东方在线。净亏损占营业收入的比重则高达81.4%，远高于同行可比公司。

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注：新东方在线选取数据为2020财年最新数据，报告期间为2019年6月1日到2020年5月31日。

值得欣慰的是，火花思维毛利率水平呈现上升趋势。历史数据显示，公司毛利率在2019年到2020年以及2021年第一季度分别为-85.18%、27.42%和37.29%。公司表示，毛利率提高主要得益于规模经济和在教学、课程安排及交付等方面的不断改进，并预计毛利率将继续提升。

政策前景不明朗 面临估值压力

自2021年5月份开始，多家知名在线教育公司被罚。5月18日《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》审议通过，正式标志着校外教育培训行业进入强监管周期。

那么作为主要从事儿童启蒙和思维训练服务的在线教育公司，火花思维会受到影响吗？

公司在招股书披露，目前尚未明确“思维训练”是否属于“学术课外辅导”。虽然公司自认为所提供的服务主要集中于培养学生思维方面，但由于监管的不确定性，公司不能保证课程不被列为“学术课外辅导”范围而不受到约束。

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电商售卖截图显示，火花思维课程的思维培养目标包括分类思维、图形思维、变量思维等。而据课程测评网友鱼sir2020年12月在知乎上相关回答，鱼sir认为火花思维的课纲存在超前学习内容。（https：//www.zhihu.com/question/384824948）

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WIND数据显示，受外部监管环境变化影响，教育类上市公司股价近期纷纷下调。截止6月23日，近一年来，高途下跌74.16%，好未来下跌68.15%、新东方下跌58.02%。整体PS水平有较大回撤，火花思维选择此时IPO将面临较大估值压力。

责任编辑：公司观察