海南海药：26年A股“老司机” 半部套路活辞典

海南海药：26年A股“老司机”，半部套路活辞典 | 市值故事

来源：市值风云

“

A股草莽时代往事。

”

海南海药（000566.SZ）成立于1992年12月，于1994年5月上市，如今已是混迹A股26年的“老油条”，其中故事不少。

该公司最近十来年基本保持微利，但2018年后连续亏损，且越亏越多，导致最近11年累计净利润已为负值，而扣非净利润更是亏损近10亿元。

故事精彩，闲言少叙，进入正题，各位看官，醒木一响，风云君开讲。

一、南方同正接盘

2001年9月21日，上市公司原控股股东中国轻骑集团有限公司因无力偿还欠款，导致其持有的3701.16万股（占当时总股本的18.29%）被公开拍卖。

深圳市南方同正投资有限公司（以下简称“南方同正”）以每股0.32元的价格竞得该部分股票，并成为上市公司第一大股东。

彼时，南方同正的法人代表和主要投资人为宁维松，后者也因此成为上市公司的实际控制人。

补充一句，当期南方同正持有重庆天地药业有限责任公司（以下简称天地药业）的27.33%股权，后上市公司通过增资方式获得天地药业的控股权。

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2003年1月8日，南方同正再次增持因连续亏损被“ST”的海南海药1619.80万股，完成后，前者持股数达5320.96万股，占总股本26.30%。

2005年11月宣布完成股权分置改革，上市公司股份即将进入全流通时代。

2006年底，南方同正的持股数调整为4198.33万股，占总股本的20.75%。

在股权分置改革前的2005年6月20日，刘悉承就与宁维松签署股权转让合同，前者受让后者持有的南方同正83.33%股权，但工商变更手续直到2007年6月27日才完成。

直到此时，上市公司的实控人控制关系才理清楚：刘悉承作为南方同正的实际控制人，从而成为上市公司实际控制人。

然后就开始了一系列的资本运作。

二、定增募资

刘老板正式掌控海南海药后，接连多次募资，其中获批的有3次，累计募资超43亿元。

然而，募投资金多数被变更他用，或补充流动资金或收购资产，当然，也有部分资金则成为了刘老板或其关联公司的过桥资金，也有被长期占用的。

（一）亏损的募投项目

在2009年之前，海南海药的资本运作颇为不顺。

2009年10月19日，海南海药再次发布定增计划，拟以不低于13.57元/股（后调整为16.31元/股）的价格发行不超过7000万股，所募资的资金用于增资上海力声特（1.67亿元）、建设年产390吨头孢中间体项目（4.99亿元），以及海南海药技术中心建设（1.09亿元）。

需要指出的是，上海力声特系实控人刘悉承与控股股东南方同正共同控制的企业，1.67亿元增资完成后，获得前者51%股权，对应的估值溢价率高达1534%。

该定增计划在2011年7月26日获证监会核准。

2011年8月30日，上市公司以23.50元/股的价格发行3474.60万股，募集资金8.16亿元。控股股东南方同正、中国银行资管等8家机构参与认购。

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1、上海力声特

上海力声特与海南海药的实控人均是刘悉承。此次上市公司对其增资，就是典型的实控人利用职务之便为自己原来的企业融资，并且还是高溢价增资。

该公司的主营产品为人工耳蜗。海南海药的增资款项用于新建人工耳蜗厂房和配套工程等，项目达产后可年产1万套人工耳蜗。

本次增资后，上市公司持有上海力声特91.17%的股权。

刘老板控制的南方同正承诺上海力声特2011年净利润不低于571万元，2012年净利润不低于1210万元，2013年净利润不低于2469万元。

实际情况是，2011年至2013年，上海力声特的净利润分别为-90万元、306万元、746万元，虽然连续三年保持增长，但仅完成业绩承诺的1/4，远远低于承诺数。

根据上市公司年度报告披露的数据，上海力声特在2014年至2020年（2016年无数据）均为亏损，累计亏损5000多万元。

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（来源：海南海药历年年度报告）

没想到上市公司屡屡拿出来当噱头的人工耳蜗项目，竟然是个连续多年的赔本货。

另外一个募投项目亏损就更厉害了。

2、头孢中间体项目

2012年7月，上市公司董事会决定变更年产390吨头孢中间体建设项目部分募集资金实施方式的议案，将年产50吨7-ANCA项目的实施方式由天地药业自建变更为收购盐城开元医药化工有限公司（以下简称“盐城开元医药”）75%的股权。收购完成后，天地药业通过控股子公司盐城开元医药化工有限公司拥有年产80吨7-ANCA产能。

同年7月19日，盐城开元医药75%股权完成变更，股权转让款总额9300万元。

这家公司仅2012年、2014为上市公司合计贡献了275万元，在2013年至2020年的8年里有7年是亏损的。

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（来源：海南海药历年年度报告）

2018年后盐城开元医药亏损额明显增加，2018年至2020年，每年亏损均在5千万以上，2013年至2020年累计亏损达2.13亿元。

虽然上市公司又花钱买了个赔钱货，但对盐城开元医药的支持并没有打折扣，为其提供贷款担保，少则两三千万，多则上亿元。

（二）再募资5亿

2013年7月24日，上市公司再次发布定增预案，拟发行不超过5440.70万股募资5亿元，用于年产200吨头孢克洛粗品生产线建设、单克隆抗体中试中心建设，以及偿还银行贷款。

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定增方案几经修改后于2014年12月12日获得证监会核准，控股股东南方同正以9.97元/股的价格全额认购，2015年3月5日完成发行募资。

南方同正持有上市公司的股份增加至1.61亿股，占总股本的29.61%。

有意思的是，南方同正于次日（3月6日）就将刚拿到手还没捂热的5015万股全部质押给中国工商银行股份有限公司海口国贸支行。截止2015年6月底，南方同正所持有的上市公司股份几乎全数质押。从2015年到2020年，南方同正所持上市公司的股份绝大部分都处于质押状态。

显然，刘老板控制的南方同正非常缺钱。

值得注意的是，南方同正在其中又薅了一把中小股东的羊毛：其认购价格为9.97元/股，仅仅相当于此次发行日（2015年2月9日）前20个交易日均价的56.14%。相当于控股股东以市场价的5.5折拿到5015万股，捡了个大便宜。

年产200吨头孢克洛粗品生产线建设项目于2015年6月变更为两个子项目，其中年产100吨头孢克洛粗品生产线实施主体由天地药业变更为天地药业控股子公司开元医药。

开元医药就是上文提到的盐城开元医药化工有限公司，从其连续亏损情况来看，这笔投资显然又打了水漂。

（三）募资30亿元

故事来到了2015年。

2015年10月28日，上市公司又双叒叕……发布巨额定增方案，拟向南方同正、鼎力盛合、黑颈鹤、泰达宏利等四方定增发行股份募资45亿元，资金用于用于远程医疗服务平台项目（17亿元）、健康管理服务平台（10亿元）、海南海药生物医药产业园（7亿元）、湖南廉桥药都中药材仓储物流交易中心（6亿元），其余5亿元将用于偿还公司非公开定向债务。

2016年3月9日，海南海药发布“瘦身”后的定增方案，拟向包括公司控股股东南方同正在内的不超过10名特定机构发行不超过2.55亿股，募资资金35亿元。

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该方案披露，控股股东南方同正承诺认购金额不低于16亿元。

风云君当时看到该定增方案时就非常好奇，南方同正哪来的那么多资金认购股份？直到看到了后面的故事才恍然大悟（违规占用上市公司子公司资金被海南证监局查处）。

同年4月19日，定增方案再次下调融资额至30亿元；当月底4月30日，该定增方案获证监会核准。

2016年9月8日定增发行完成，以12.23元/股的价格向南方同正、泰达宏利基金、金鹰基金等7家机构合计发行2.45亿股，募资30亿元。

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请各位记住上表中的募投项目。

截止2017年底：

计划投资17亿元建设的远程医疗服务平台项目累计投资只有1747万元，投资进度仅1%；

2018年全年在远程医疗服务平台的累计投入只有1650万元；

2018年11月28日，再次变更该项目中的7亿元用于对控股子公司增资；

2019年，上市公司再次大幅下调远程医疗服务项目的资金，将该项目的剩余未使用的募集资金10.66亿元（含利息）用于偿还“17海药01”的债务。

回看上市公司一系列套路，显然，远程医疗服务项目只是上市公司定增募资的一个借口。

梳理上市公司的多个募投项目不难发现，要么延期，要么资金被挪做他用，而其中一个投产的项目却是连年亏损（盐城开元医药）。

海南海药部分募投项目的情况见下表：

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需要指出的是，南方同正拿到定增的股份后，1.3亿股随即全数质押给了深圳前海金鹰资管公司。

显然，刘老板还是很缺钱。

三、任性作为

随意变更募投项目、挪用募投资金，只是刘老板及其控制下海南海药的一个侧面，还有更多任性动作。

（一）占用资金

2017年11月6日，上市公司收到海南证监局开出的行政监管决定书，由此揭开刘老板及上市公司的各种玩法的冰山一角。

1、“借钱”买股

截止2016年底，海南海药持持有天地药业的99.27%股权，披时，天地药业持有重庆市忠县同正小额贷款有限公司（以下简称同正小贷）的50%股权（2017年1月6日向关联方邱晓兰转让30%股权）。

在未转让股权之前，同正小贷是海南海药的孙公司，并入上市公司合并报表。

海南证监局查实，同正小贷款分别于2016年8月1日、2日、3日、8日向重庆金赛支付（转账）0.95亿元、1亿元、0.55亿元、0.3亿元，合计2.8亿元，占海南海药2015年末经审计净资产的12.21%。

经查实，这笔款最终流入了控股股东南方同正。

这笔转账未履行审批程序，即没经过董事会，更别说股东大会了，就是红果果底资金占用。海南海药自然也就没有如实且及时对外披露。

从本质上说，这已经构成控股股东违规占用上市公司资金。

为什么身家大几十亿的刘老板会干如此苟且之事呢？

上文提到2016年7月27日，海南海药拿到定增批文，南方同正可是承诺过认购金额不低于16亿元的，次月8月19日南方同正完成缴款。也就是说，南方同正想要在此期间完成缴款，就得想各种办法搞钱，自然就打起了上市公司的主意。

搞了半天，刘老板用上市公司的钱来认购上市公司的股份。

这也就可以解释，为什么南方同正拿到股份后随即就全数质押了出去。

2、再“借”钱

俗话说，有一就有二：同样的“策略”，刘老板在2017年又玩了一次。

截止2016年底，上市公司持有海口制药厂94.9%股权。

2017年4月25日，海口制药厂向重庆金赛支付1亿元，银行资金流水摘要为支付往来款。

经海南证监局查实，重庆金赛当日将1亿元支付给海南信嘉投资有限公司（以下简称信嘉投资），后者拿到钱的1周后，即2017年5月3日，将1亿元归还重庆金赛，重庆金赛收款后当日即将1亿元支付给南方同正。

该资金流转期间，重庆金赛相关银行账户无其他大额资金进出。

资金流转路径显示，海口制药厂支付的1亿元最终转入南方同正。

从这个角度足可看出，刘老板治下的南方同正与重庆金赛及其母公司重庆赛诺生物有着非常紧密的关系，甚至，不排除同一控制人。

各位，这1亿元现金划转可不是小事哦。

跟上文一样，这笔资金划转既没有经过董事会，更没有经过股东大会，自然也就没有对外披露了。

细思极恐，上市公司的资金属于全体股东，却被实控人及控股股东肆意挪用、占用。

这上哪说理去？

此外，还有多笔大额资金往来没有入账。

2015年12月16日，海口市制药厂通过平安银行海口分行账户向重庆金赛开出银行承兑汇票1.90亿元，用于向重庆金赛提供借款。重庆金赛于2016年2月16日向平安银行海口分行支付1.90亿元，用于兑付上述1.90亿元银行承兑汇票，银行资金流水摘要为还款。

但海口市制药厂财务账套中无上述交易记录。

（二）资助亚德科技

根据上市公司年度报告信息，海南海药2015年2月24日，以3000万元向增资参股重庆亚德科技股份有限公司（简称亚德科技）。

交易完成后，海南海药持有亚德科技18.57%股权。上市公司实控人刘悉承担任亚德科技董事。

由此拉开两家公司的合作序幕，随后多年亚德科技一直是海南海药供应商；而后者则不遗余力地为前者提供财务资助、贷款担保。

2015年4月10日，上市公司董事会老爷们一致通过为亚德科技向金融机构贷款1.5亿元提供担保，为期3年。

这是上市公司对外披露的，也有没披露的，甚至连审批程序都没有的。

海南证监局事后查明，海南海药于2017年5月9日至9月26日向关联方亚德科技提供财务资助，累计达1.95亿元。但该笔交易未履行董事会事前审批程序，也未及时进行信息披露。

故事还有。

上市公司在亚德科技这个坑里继续陷下去，或者可以这样说：刘老板在2020年2月卖壳之前，继续愉快滴薅着上市公司羊毛。

2019年8月30日，海南海药全资子公司海药大健康以5002万元再次向亚德科技增资。增资完成后，海南海药和海药大健康合计对亚德科技累计投资额达2.01亿元，持有后者39.79%股权。

2020年报披露，亚德科技由于运营资金暂时紧张，未能按期归还本公司提供担保的银行贷款，导致贷款逾期。截至2021年3月31日，海南海药为亚德科技实际担保余额1.5亿元，其中逾期担保1.4亿元。

此外，上市公司向亚德科技提供的2176万元（包含资金占用费）财务资助，已经逾期。

两笔预期金额相加超过1.6亿元。

刘老板治下的海南海药除了热衷帮助亚德科技外，还特别关照重庆赛诺生物及其全资子公司重庆金赛医药，这两家公司既是海南海药的供应商，同时也是海南海药的帮助对象，长期巨额资金帮助他们：截止2020年底，两家公司欠海南海药的期末账面余额高达4.7亿元，并且部分资金账期超过两年。

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（三）并购奇力制药计划

2017年11月22日，海南海药宣布筹划重大事项于当日起停牌。

相隔仅1天，海南海药且发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规被证监督会海南监管局立案调查。

各位注意哦，上市公司被立案调查期间不符合发行股份购买资产的条件。

2018年5月12日，海南海药收到海南监管局的处罚通知。

1周后，上市公司发布卖股票公告，以人民币276.44元/股的价格向松乐生物技术（上海）有限公司转让中国抗体制药有限公司（以下简称抗体制药）36.17万股，交易总价款1亿元。转让完成后，海南海药还持有抗体制药21.01%股权。

卖股权是为了筹钱收购奇力制药。

5月22日，上市公司发布资产收购预案，拟以21.42亿元收购海口奇力制药股份有限公司（以下简称奇力制药）100%股权。

该公告称以现金支付全部价款，另外一则公告显示，计划将原募集资金项目“远程医疗服务平台项目”暂未投入的全部募集资金17.23亿元的用途变更为用于收购奇力制药股份。

预案显示，奇力制药账面净资产6.03亿元，交易价格为21.42亿元，较账面净资产溢价高达255%。意味着，交易完成后，上市公司将新增至少15亿元商誉。

更雷人的是，这笔21亿多的交易没有业绩对赌，将由上市公司全天股东承担业绩扑街的风险。

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为了力促上市公司完（拿）成（到）并（佣）购（金），财务顾问机构给出了关于奇力制药业绩冲破天际的预测。他们内心非常清楚，如果并购完成，业绩不兑现，以旧证券法的保护力度，他们也不用承担一毛钱责任的。

2018年7月8日晚间，上市公司发布修订版的并购方案，业绩补偿承诺依然没有，但增加了一句非常经典的话：虽然本次交易未设置业绩承诺，但仍能够有利于保障上市公司和中小股东权益。

各位上市公司实控人、老板、董监高们，敲黑板！这是考点！！以后老师一定会考！！！赶紧掏出小本本记住，“虽然……但是”这个经典句式可灵活应用于今后所有无业绩补偿承诺的并购案中。

海南海药于2018年7月9日（星期一）开市起复牌，股价连续两天跌停开盘。

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显然，市场在用脚投票。

或许是监管机构的追问，也或许是市场一边倒的质疑声，上市公司最终于2018年8月21日宣布终止收购奇力制药。

但是，股价并未因此止住下跌，海南海药股价自复牌后一路如瀑布般的下跌，一直到10月19日，区间跌幅达53%。

巨额收购奇力制药搁浅，又割不了韭菜了，那这破股市对刘老板而言，还有什么值得留念的呢？

毕竟咱辛辛苦苦搞一个上市公司到手，总不能是为了做实业吧？

于是，刘老板要卖壳走人。

2018年11月17日，上市公司发布公告称，新兴际华医药控股有限公司（以下简称新兴际华医药）拟通过现金增资控股股东南方同正子公司海南华同实业有限公司（以下简称华同实业）方式，取得对海南海药的控制权。

2019年5月6日，海南海药发布控股股东变更提示公告，老板及其控制的南方同正与受让方新兴际华医药签订股权转让协议，通过一系列复杂的交易设置，间接持有上市公司2.97亿股（占总股本的22.23%），但拥有4亿股（占总股本的29.99%）对应的表决权，进而成为上市公司间接控股股东。

根据上市公司披露的信息，新兴际华医药拿到海南海药控制权的总成本为20亿元。

摇身一变，在资本市场混迹20多年的海南海药，成为了国企。

2020年3月16日，上市公司发布公告宣布控股股东变更完成，新兴际华医药成为上市公司间接控股股东。

四、经营情况

海南海药业务收入主要来自肠胃康、头孢制剂、原料药及中间体以及其他品种。2016年以来，头孢制剂、原料药及中间体、其他品种是三大业务构成。

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单看营业收入，海南海药自2010年以来保持增长态势。但从净利润及扣非净利润看，海南海药又是另一番情景，净利润在2015年达到峰值后随即变脸，盈利下滑的速度，手刹、脚刹、脸刹一起上都刹不住啊，2019年扣非净利润亏6.3亿元，2020年亏损继续加大达8.5亿元。

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2010年以来，扣非净利润的首次亏损发生在2017年，为-2412万元，而当期净利润却是盈利8100多万。二者的差额主要原因是当期获得7700多万的投资收益（5046万元的理财收益、2690万元处置长期股权投资产生的投资收益），另外还有3846万元的政府补助计入其他收益。

2018年扣非净利润与净利润的巨大差额主要是转让抗体制药产生的投资收益（9700多万元）、银行理财（2800多万元）以及政府补助（2400多万元）等。

2019年扣非净利润与净利润相差4亿多，主要是有抗体制药（03681.HK）在香港联交所上市，根据其市值变化确认4.7亿元的投资收益（账面）。

而2020年净利润比扣非净利润少亏2亿元，主要原因也是抗体制药市值增长1.1亿元，所持有股票市值变动1.47亿元，外加5400多万的政府补助。

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从上表可以清晰看出，自2017年开始，海南海药的盈利主要靠投资收益（交易性金融资产公允价值变动收益）和政府补助，二者的金额均超过当期净利润，显然，上市公司的主营业务全面溃败。

接下来从财务数据角度看海南海药的业绩溃败情况。

五、财务简析

为了不耽误各位老板的发财时间，这部分风云君只挑重要的说。

（一）营业总成本高于营业总收入

2017年、2018年营业总收入逼近原因总成本，2019年以来，营业总成本高于营业总收入。

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1、营业成本逆势增长

营业成本的持续增长是海南海药经营亏损的重要原因。

从上表可清晰看出，2017年以来海南海药的营业成本始终保持增长，即便是营业收入下降的2019年和2020年；这两年营业收入分别下降1%、10%，但营业成本却分别增长4%、3%。

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非常明显的是，2018年至2021年一季度，营业成本占营业总收入的比重从46.6%增长至63.5%，增长了近20个百分点，这直接压缩了营业利润的空间。

2、销售费用率持续增长

海南海药的期间费用率持续增长，从2015年的31%增长到2020年的74%。

结合上方的图表不难看出，销售费用是在期间费用绝对大部分，该费用率大幅增长，从2015年的17%增长到2019年的47%。

2017年营业收入18.25亿元，对应的销售费用是4.82亿元，而到2018年营业收入24.72亿元，增幅35%，但同期，销售费用的增幅达54%；

2019年营业总收入小幅下滑，但同期销售费用逆势大幅增长57%，达11.60亿元，占当期营业总收入的47%。

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A股药企主要是仿制药，此类药企的一大特征是销售驱动而非创新驱动，导致销售费用普遍较高，但像海南海药这样销售费用接近50%的却不多。

市值风云吾股大数据统计显示，2020年A股308家医药企业中，销售费用率由高到低的排名中，海南海药排在第36位，进入经营异常的60家药企列表。

此外，用销售毛利率与期间费用率进行对比，发现自2019年以来期间费用率高于销售毛利率，说明海南海药此时经营成本已超过运营毛利率，出现经营亏损。

3、费解的财务费用

海南海药的财务费用也令人颇为费解。2015年至2019年，海南海药的财务费用绝对值以及财务费用率都逐年增加；从明细来看，利息支出从2015年的1.1亿元增加到2019年的3.4亿元，增长了2倍。

而上市公司利息收入在2017年至2019年规模较大的原因是2016年9月完成30亿元的定增募资，该部分资金存入银行使得利息收入较2015年和2016年大幅增长。

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整体看，海南海药的财务费用增长非常快，说明其自2015年后债务融资规模增加很快。

带息负债从2015年的不到13亿元增长到2020年底的48亿元，而带息负债率在2020年底已接近50%的水平（资产负债率61%）。

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具体来看，短期借款从2015年的3.4亿元增长到2020年的25.8亿元，长期借款在2019年突然增加到9.4亿元。不难看出，海南海药最近几年加杠杆非常猛。

各位，再来回答一个问题：如果你的企业有钱，你还会去大量举债吗？

绝大部分企业不会，但海南海药是个例外。

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2015年，海南海药账面货币资金12.22亿元，与带息负债规模相当，但是该公司没有去偿还部分借款，甚至继续举债。

2016年，账面货币资金高达31.44亿元（含5亿元的定增募资资金），但海南海药依然没有选择偿还部分借款以降低带息负债率，进而减少利息支出，这显得很不合理。

2017年，30亿元定增募资资金到位，但该公司继续大幅举债，带息债务规模较前一年增加了近80%。

既然账上有那么多资金，为什么还要大幅举债？

别跟我说，那是募资的资金动不了，海南海药变更募投资金用途又不是一次两次。

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从大幅增长的利息支出进而分析其不断攀升的带息债务规模，再分析其账上大量货币资金却不偿还借款，这一切都显得不合常理。

是不是有种似曾相识的感觉？

“存贷双高”这四个字是不是很熟悉？

当然，这跟那药材中间商比起来只能算是幼儿园级别的，人家大几百亿说没就没了，现在不就啥事没有？股照炒、舞照跳、马照跑。

（二）资产减值

资产减值是海南海药最近两年亏损的另一重要原因。

2018年以来资产减值损失增加非常快，2020年近2.5亿元，是2018年的4.4倍。

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资产减值损失对净利润的影响也逐年增加，2015年不到6%，2018年增长到55.5%，2019年、2020年资金减值增加导致净利润亏损额增加。

而资产减值损失中占比最大的是坏账损失（信用减值损失）。

接下来看看应收款情况。

海南海药的应收款主要包括两部分应收票据及应收账款、其他应收款。

应收票据及应收账款在2019年短暂下降后，2020年又明显增加，截止2021年一季度末，达7.33亿元，全是应收账款。

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从应收账款的账龄结构来看，2019年的应收账款中2至3年、3年以上的账龄金额明显增加，2020年的应收账款中1年以内的账龄金额占比最大，2年以上的账龄金额下降明显，似乎海南海药的应收账款结构正在改善。

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结合上文的资产减值情况来看，海南海药在2020年计提了近1.9亿元的坏账损失（信用减值），如果未做减值处理，那么，其2年以上的账龄金额将出现大幅增长。

据此分析，其应收账款结构并没有出现改善。

相反，该公司的回款情况却是更差了，2020年营业收入同比下降10%，但其1年内的应收账款却增加了近50%；又是货卖了、钱没要回来的一年。

此外，截止2020年末，海南海药其他应收款高达10.2亿元（2021年一季度末降至9.9亿元）。

根据2020年度报告披露的信息，其他应收款中欠上市公司钱较多的分别是南方同正4.46亿元，重庆赛诺生物及其全资子公司重庆金赛医药分别欠3.58亿元、1.16亿元。

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需要特别注意的是，重庆赛诺生物及其全资子公司重庆金赛医药欠上市公司的钱逐年增加且账期已经在两年或两年以上，两家公司曾经都是因刘老板及其控制的南方同正与上市公司产生联系，如今刘老板已卖壳甩手，这4.7亿多元的其他应收款何时能拿回来存在很大的不确定。

上文中的提到，海南证监局查实，刘老板治下的南方同正与重庆赛诺生物的全资子公司重庆金赛合伙套取海南海药持股98.4%的海口市制药厂1亿元资金。从这个角度看，刘老板、南方同正、重庆赛诺生物及其子公司重庆金赛很可能是一伙的。

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（三）经营性现金流

综合分析下来，或许不少老铁就已经知道海南海药的经营性现金流应该不好。

实际情况确实如此，2010年至2020年经营性现金流净额累计1.37亿元，前后11年，靠卖药业务基本算是赚了个寂寞。

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有意思的是，海南海药的经营性现金流大幅流出主要发生在2018年以后，也就是刘老板计划卖壳后，这是不是太巧了？

新控股股东接盘后能否助力上市公司力挽狂澜，且行且看。

上市公司自2011年以来累计增发募资超过43亿元，营收规模得到明显扩张，但是2018年后经营情况恶化、由盈转亏，还有一堆前实控人任性作为留下的多笔糊涂账。

被占用的数亿元资金何时能收回，还是个问号。

责任编辑：杨红卜