中金策略：港股成长风格估值具备吸引力 均衡配置仍是合理选择

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中金 | 港股：成长风格估值具备吸引力

来源： 中金策略

成长风格估值具备吸引力

——海外中资股周报

本周早些时候，对美联储加息早于预期的担忧引发市场担忧，海外中资股与亚洲股市一度普遍回落。不过在美联储主席鲍威尔向市场保证不会“先发制人”地加息之后，市场在周三开始企稳回升，成长股也在后几天重拾涨势。

往前看，中国已逐步回归疫后新常态，整体经济增长动能或逐步趋缓。最新的宏观数据表明，中国经济增长格局依然呈现不均衡态势，国内消费需求虽逐月改善，但尚未恢复疫前势头。在增长趋缓背景下，我们认为政策将基本保持中性，甚至在必要时边际趋向宽松。海外市场方面，美联储主席近日的鸽派言论似乎暂时缓解了市场对美国过快加息的担忧。我们认为港股市场有望受益于国内基本稳定且边际宽松的流动性环境以及美联储相对鸽派的立场。

与此同时，增长趋缓及政策面宽松也有望为成长板块提供相对有利的环境，更何况其PEG更具吸引力。操作方面，我们认为均衡配置仍是合理选择，并适当向成长倾斜。具体而言，我们建议超配信息技术、大消费、医疗、部分制造业、油气以及多元金融，同时低配地产、保险和公用事业。

市场回顾：在经历了周初的回调后，海外中资股市场周中企稳回升，成长风格表现更优。对比主要指数，MSCI中国指数领涨（2.5%），恒生科技指数（2.4%）、国企指数（2.2%）、恒指（1.7%）均有所上升。板块方面，除多元金融（-0.1%）外，其它板块上周均走强，医疗领涨（5.8%），其次为原材料（5.3%）和能源（5.3%）；必需消费品（0.2%）及传媒娱乐板块（0.6%）跑输市场。

MSCI中国指数上周上升2.5%，医疗、原材料和能源板块领涨

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市场展望：本周早些时候，对美联储加息早于预期的担忧引发市场担忧，海外中资股与亚洲股市普遍回调。不过在美联储主席鲍威尔向市场保证不会“先发制人”地加息之后，市场在周三开始企稳回升。再加上市场整体乐观提振，纳斯达克指数连创新高，港股也强劲反弹。板块风格层面，原油价格飙升下能源股上涨，供需缺口依旧存在。成长股也在周末重拾增势。四款国产新冠疫苗获批出口后，医药板块走强；互联网板块也因用户增长强劲有所上涨。

往前看，正如我们在《2021年下半年港股展望：重拾新经济》中所阐述的，中国已逐步回归疫后新常态，整体经济增长动能或逐步趋缓。最新的宏观数据表明，中国的经济增长格局仍在分化：国内需求虽在逐月加速回升，但尚未恢复疫前势头。此外，作为经济增长动力之一，出口虽然仍有韧性但已出现边际回落迹象，韩国6月前20天的出口数据也可看出这一趋势。与此同时，在房地产与基础设施投资逐步降温的环境下，固定资产投资增速维持弱势。因此，在经济增长趋缓背景下，我们认为国内宏观政策将基本维持中性，甚至在必要时边际趋于宽松。

海外市场方面，美联储主席近日的鸽派言论似乎暂时缓解了市场对美国最快明年加息的担忧。纳斯达克指数连创新高。与此同时，美联储在QE减量上维持鸽派姿态。因此，我们认为港股仍有望受益于国内基本稳定且宽松的流动性（上周南向资金转为净流入）以及美联储的鸽派立场（海外资金连续43周流入中概股市场）。

与此同时，增长趋缓及政策面趋于宽松有望为成长板块提供相对的有利环境，更何况其PEG更具吸引力。当前恒生科技的PEG（0.90）相当于A股创业板（1.76）和美国纳斯达克指数（1.68）的一半。操作方面，在当前的宏观经济和流动性形势下，我们认为均衡配置仍是合理选择，可适当向成长倾斜。具体而言，我们建议超配信息技术、大消费、医疗、部分制造业、油气以及多元金融，同时低配地产、保险和公用事业

恒生科技在PEG方面仍具吸引力

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上周成长持续领先

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具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：

1）美联储释放宽松信号，市场担忧缓解。上周二，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在国会听证会上向市场声明，美联储不会“先发制人”地加息，抚平了市场的不安情绪。前一周，美联储暗示加息进程或提速，出乎市场预期。FOMC会议上的利率散点图暗示2023年或有两次加息。之后，美国2年期和5年期国债收益率飙升，长期国债收益率下跌，主要因为市场预期美联储将迅速采取行动控制通胀。亚洲股市也在周一受到波及，恒指下挫1.08%，但到周三已基本回升。

我们预计美联储在短期内将继续保持鸽派的立场。QE减量或在年底开始执行，为海外中资股提供一个窗口期。美联储官员最新释放的信号也稳定了市场对于美国最快明年或将大幅收紧货币政策的预期。我们认为美联储谨慎的鸽派姿态仍将为海外中资股市场提供有利的海外流动性环境，使得价值和成长股的估值均具备吸引力。

2）成长持续跑赢价值。尽管最近周期板块走强，上周成长股进一步拉大了与价值股之间的差距：MSCI中国成长指数上涨2.9%，高于MSCI中国价值指数的2.0%。我们相信经济复苏放缓的大背景将为成长板块提供有利环境。

3）中国的复苏形势依旧呈现不均衡态势；增速或逐步趋缓。我们下半年策略展望的主要观点即经济增长大概率将趋缓。近期公布的零售、出口和投资数据显示，中国经济复苏的势头正在减弱。出口持续走高，但仍不及预期。零售近两年年均复合增速从4.3%提高到5月份的4.5%，但仍远弱于疫情前的9.7%。与此同时，受房地产和基础设施投资增长放缓的影响，固定资产投资月环比增速从4月0.93%下滑至5月的0.17%。

中国社会零售额增速尚未恢复至疫前水平

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出口增速也有所放缓

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4）南向资金转为净流入；海外资金连续43周流入海外中概股市场。尽管本周早些时候出现了一轮抛售，上周南向资金维持净流入，日均流入约10亿港元，对比前一周的9亿港元净流出有明显改善。南向资金买入吉利汽车、药明生物、舜宇光学和李宁，同时卖出长期受青睐的腾讯和小米。此外，海外资金连续第43周流入海外中资股市场。上周从海外基金流入海外中资股市场4.4亿美元，较前一周的1.8亿美元走阔。

海外连续第43周持续流入

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投资建议：随着中国逐步回归疫后新常态，在经济增长放缓和流动性趋宽松的大背景下，我们认为均衡配置仍是合理选择，可适当向成长倾斜。具体而言，我们建议超配信息技术、大消费、医疗保健、部分制造业、油气以及多元金融，同时低配地产、保险和公用事业。长期来看，我们认为中国率先从疫情影响中修复并回归常态化，将推动市场重新关注中国原本的内在长期结构性趋势（如消费和产业升级）带来的机遇，如电动汽车、新能源（包括太阳能）、科技硬件、半导体、大消费以及医疗生物等。

重点关注事件：1）国家统计局将于6月30日（周三）公布6月PMI数据；2）新冠疫情在个别地区反弹；疫苗接种进度；3）国内外货币政策立场的转变；4）中美关系。

资料来源：彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部

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责任编辑：彭佳兵