诺德基金赵滔滔：城投国企信用修复过程中的债市机会

一、多个区域城投国企信用逐步修复

受永煤事件影响，经济发展较为疲软区域的城投国企信用债一定程度上受到市场质疑，主要信用债曲线收益率均出现明显上行。今年一季度，伴随着监管机构的强力介入，相关省份及企业迅速开展行动，有效地平抑了市场的恐慌情绪，各品种信用利差持续回落。进入二季度后，债券市场资金利率持续维持在较低水平，市场配置盘发力，推动了信用利差进一步下行。经过上半年的回落，AAA评级中债曲线信用利差已经创2020年以来新低。

以处于风暴中心的河南省为例，河南信用债净融资已经转正。从Wind统计数据显示的截至6月23日的数据来看，河南省信用债已经发行200亿元，而全月到期规模仅为93.6亿元，本月净融资额已经超过100亿。考虑到一级市场的逐步复苏，且今年下半年的到期量并不大，河南省的信用修复情况已然比较明朗。再看同样处于信用收缩较为严重的省份如山西、天津，伴随着当地政府的强力介入，通过盘活存量资产、处理无效资产、引入外部资金、建立债务风险防控机制等多种手段力保公开债务不出现违约，有效的稳定了信用债市场，推动了信用市场的逐步修复。

二、修复进程中的投资机会

展望未来，结构性去杠杆的政策依旧保持原有定力，货币中性叠加紧信用的整体基调不会发生较大变化。一些债务负担较重、自身经济发展较弱、财力与金融资源不佳的地区受当前政策影响较大，与此同时，监管继续引导城投平台剥离融资职能并切割与政府的信用关联。但从本质上看，城投伴随着地方城市建设而生，适度下沉资质寻找与当地政府深度绑定的城投债依旧是当前时点较佳的投资策略；地产债方面，新一轮的地产监管政策下，主体信用资质进一步分化，财务杠杆较为稳健的主体受到市场青睐，因此可以适当拉长久期，合理配置相应地产主体发行的公募债；对于过剩产能债券则可以适当关注重组过程中所带来的投资机会。

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责任编辑：石秀珍 SF183