格力的员工持股计划 是激励还是“割韭菜”

投资研报

【硬核研报】医药行业又一赛道级的投资机会被挖出！康复专科具备超强复制扩张能力，利好政策密集释放背景下，这些康复医疗龙头备受资本青睐（名单）

【王牌研报】增速为王！高性价比引爆市场，加速渗透期业绩3年翻倍，估值仅20倍，下一个扫地机器人行业来袭？

【硬核研报】国产逆变器海外市占率超80%，储能业务爆发打开增长天花板！机构高呼这些逆变器领军者估值远低于海外，未来将尽享行业增长红利（名单）

【硬核研报】智能汽车核心升级方向被找出！“抬头显示系统”市场增速超46%，国产产品性价比凸显，硬核龙头已将VR技术融合其中（附核心标的）

来源：英才杂志

6月21日，格力电器（000651.SH）发布了员工持股计划的草案。该持股计划股票来源为公司回购专用账户中已回购的股份，股票规模为不超过10，836.58万股，占公司当前总股本的1.80%。此持股计划中，员工不超过12，000名，他们购买公司回购股份的价格为27.68元/股，若顶格全部认购，相当于白送员工30亿，人均赚25万元。

在市场中，公司发布员工持股计划一般会利好公司，员工和投资者皆大欢喜，员工以低价买进公司股票，与公司共进退；市场上的投资者会认为公司核心员工收到了激励，未来业绩将不断增长，对公司未来预期向好，从而持续看涨。

但本次格力的员工持股计划的草案一经推出，却令格力股价持续走低，21日开盘下跳走低，盘中最多跌5%，最后收跌4.79%。

备受质疑的激励计划

首先，市场投资者认为激励计划分配不均，持股价过低。

27.68元/股是当前二级市场股价的50%左右，出售给员工10836.58万股，约合人民币30亿以上，按照格力回购股票的价格，相当于公司白送30亿左右。

根据格力2020年年报显示，公司员工数大约8.4万人，不超过12000人的员工持股计划，占全部员工比例的14.3%，这样看其实比例还不错，但是根据名单显示，参与员工持股中生产人员获得股票的比例不会很大，而格力的生产人员总数为6.2万，占总员工的73.8%。

在这不超过12000人中，8位高管拿走了31.08%的份额，董小姐将分得27.68%的份额，3000万股，虽然出资8.304亿认购，但按照当前市场价格约15.01亿。其他高管，除了一名职工监事拿到8万股，剩下的6位高管每人仅能拿到60万股。

由此推断，市场不买账的原因大概率是因为，此次员工持股计划好似为董事长量身定制，公司元老拿到的激励仅是董明珠的2%。

{image=1}

其次，市场投资者认为是变相为董总发放“退休奖金”。

根据公司持股计划的变现条件，加上对董事长的特殊待遇，难免会让市场的投资者认为是对董事长的退休奖金， 现在的董小姐已经67岁，退休也是可以预见的事情了。

中小股东联合阻击董明珠或再上演？

员工持股计划主要是为了激励员工，同时会设置行权的业绩门槛，以让公司可以在接下来的时间里，在业绩方面获得更大的突破。但是，被市场诟病最大的就是公司业绩考核层面，根据公司草案显示：

第一个归属期，公司要求“2021年净利润较2020年增长不低于10% ，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%”；

第二个归属期，公司要求“2022年净利润较2020年增长不低于20% ，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%”。

简言之，根据规划，公司2021年和2022年的净利润只需要同比2020年分别增长10%和20%即可，但值得一提的是，2020年有对于公司有很大的特殊性，受新冠疫情影响，格力电器的2020年的营收1704.97亿元，同比下降14.97%；归母净利润221.75亿元，同比下降10.21%，这一年本身就是“黑天鹅”事件引起的业绩洼地；反观2021年一季度，格力电器实现营业收入为331.89亿元，同比增长62.73%；实现归属于上市公司股东的净利润34.43亿元，同比增长120.98%。由此可见，以2020年的业绩洼地作为基准衡量，很难让市场信服，在市场投资者来看，根据一季度公司业绩增速情况，格力电器这次员工持股计划对公司层面的业绩考核很容易就可以达成。

但是，事实上，并没有想象中容易，根据2018年-2020年的格力的业绩情况来看，公司的净利润分别增长率为17.2%、-5.88%和-10.26%。此前已经出现两年连续下滑的趋势，抛开2020年的异常值来看，公司的业绩增长也并不乐观。

从市场角度来看，公司所在的白色家电赛道，当前逼近天花板。其中，随着空调市场不断下沉，产业已经转向存量竞争，2019年空调零售额1979亿，同比增长仅4.7%左右，未来的增长率会趋于下降，因此，很多同业竞争的企业开始向“智能家居生态”转变，以。而虽然格力也在积极转型，产品除空调外涉及冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器等其他大家电，但根据2020年的财报显示，公司空调业务的营收占比仍然高达70%，对单一品类过渡依赖。

再回到行权条件上，2021年和2022年的净利润分别达到245.08亿和267.36亿，基本可以理解成恢复到2018年和2019年的业绩水平。而根据数据显示，今年一季度，中国家用空调市场的零售额为258亿元，2019年的同期数据为417亿元。这可能让一家大白马公司的业绩回到2018和2019年的利润水平。尽管投资者对此或许难以接受，但事实如此。

此外，公司毛利率和净利率也不断被压缩，公司盈利能力一点点被消耗。原因在于，上游原材料的涨价也直接挤压了公司的利润空间和增长趋势，2021年一季度，公司实现净利润34.53亿元，虽然相较2020年的同期大幅增长，但相比2019年一季度的56.98亿，却仅仅是当年的六成。

{image=2}

而且盈利能力也是一年不如一年，因此客观来看，从行业整体的发展现状出发，想要恢复到之前的盈利水平也不是不小的挑战。

总结来看，为何持股计划不被市场买账的原因还有一个就是二级市场股价震荡的时间有些久了，对于长期投资的价值投资者而言，格力是十足的好票，但从2019年6月末开始，格力电器股价在51.6元/股附近，6月22日收盘，格力最新股价跌破了50元，收在了49.82元/股，也就是说，两年以来，格力电器没有任何进步，反而下跌了3.44%，这让很多长期看好的中小投资者不知所措。

同时，2019年12月以46.17元/股的成本价，作价416.6亿收购的格力电器原大股东格力集团的15%股权，对格力进行价值投资、战略投资的高瓴，不知道马上触及成本价的股价是否还能坐得住。

遥想2016年的格力中小股东联合阻击董明珠，联合否决收购珠海银隆的事情，不知道会不会在2021年再度发生。

责任编辑：彭佳兵