后疫情时代何去何从？拥抱未来核心资产！（附视频）

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文|罗琦 发自香港

全球步入后疫情时代，兴业证券全球首席策略师张忆东在做客新浪理财大学《网罗中环》时称，今年下半年投资风格回归成长股，无论A股、港股还是美股，都会以成长为主导，价值为辅，而接下来投资者应该充分拥抱未来的核心资产。

作为《网罗中环》开播以来的首位返场嘉宾，张忆东老师称，全球进入后疫情时代，而无风险收益率虽然在今年上半年出现了一些波动，但市场已经出现调整，实际上目前市场的贴现率并没有出现系统性的改变，成长股还会是投资者需要关注的重点。

张忆东称，有三个板块值得投资者关注，第一是制造业，港股制造业由于重资产的原因，估值一直有所折让，但这个板块在A股却备受欢迎，因为A股市场的个人投资者对制造业的估值体系不同，一旦这种制造业公司，无论是半导体、智能驾驶、新能源回到A股科创板上市，就会把港股同样公司的估值进一步推高，这是一个套利的机会。

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第二是生物医药板块，尤其在第三季信用风险释放的时候，市场会有波折，投资者可以在调整的时候布局生物科技公司，未来的前景非常不错。

第三是新消费，特别是Z时代的这些年轻人的消费，无论是潮玩、潮乐还是国潮系列，在性价比合适的时候都可以买入这种优质资产。

张忆东建议，普通投资者最好搞清楚自己的资金用途、风险偏好，选择个股风险很大，基金也会有一定风险，所以投资者即便在战略上看多，也应该注意选择投资标的。

（以下为采访实录：）

罗琦：今年上半年跟您做访问的时候，您一直在提示风险，那能否带大家回顾一下，上半年究竟发生了什么，让大家心理上发生了什么变化？

张忆东：我觉得三个方面，第一个不是风动、不是帆动是心动。第二方面是周期的力量，第三方面是面对后疫情时代的世界。

我解释一下，为什么不是风动不是帆动是心动？年初的时候，大家都很亢奋，当时我抨击那时候有些内地投资者号称“跨过香江去争取港股定价权”，我说过去20年，每一次出现这样的声音，都是港股需要警惕风险的时候，的确2月份也是上半年的一个高点，为什么从前面的亢奋走向现在的平淡，甚至说是冷淡，可能内地的投资者对于港股市场的确是有点心灰意冷了。

心动变化的背后，我还是觉得是源于海外资金利率变化的波折。从2月份到3月中旬，美国10年期国债收益率从1个点升到了1.77%，亚太市场就马上做出调整，做了这种调整以后，又叠加了一些政策变化，无论是互联网，特别是像电子烟、互联网这种政策的变化，让很多投资者都蒙了，从以前觉得这是确定性的资产，恨不得加杠杆来买，现在一下子没有了。

罗琦：上半年港股市场确实发生了很大的变化，上半年很多人提倡买价值股，那您觉得下半年投资风格会延续上半年这个风格吗？

张忆东：其实上半年说风格切换的时候，已经走在了曲线的后面，就像年初的时候，大家说互联网、造车新势力这些股票都已经很贵了。

我刚刚讲到了周期的力量，大家看到了美国复苏的力量，就去关注复苏、通胀，然后很多人就开始看多周期、看多价值股，但实际上当你静态思考这件事情的时候已经晚了，市场已经呈现了。

下半年我们旗帜鲜明地说，无论是美股、港股、A股都会是成长为主导，价值为辅，而不是反过来。我们去年9月在推港股的价值股，A股的价值股是去年7月份推的，当时价值股已经过度透支了悲观预期，就像格雷厄姆所说，就算烟蒂也有抽一口的价值，但是闻到了香烟的味道，就要扔掉了，不然该烫手了。

但随着美国下半年疫苗的普及，不可能再一直纾困计划，所以下半年美国经济会虚弱的情况下，现在担心的通胀、加息、紧缩的风险，到了第四季肯定不是问题，平庸的世界又重新来临了。现在这个时期就是要买成长，而不是去跟着买价值，因为美国今年下半年还是会以成长为主导，但是成长会分化，真正有价值的成长股才能跑赢。

但是最近成长股还是挺贵的，成长股我们买的不是它的估值，而是它的成长，买它的盈利增长，我们现在处在一个新时代，无风险收益率在低位徘徊是一个长期的事情。在这种情况下，你要找到德艺双馨的优质公司，比如说在美国的成长股龙头，一点也不贵，无论从静态估值还是动态估值，其实是相当有价格优势的。

美国今年下半年是优质成长股主导的，那么回过头来看，A股、港股也是一样的，今年下半年中国经济还是会趋弱一些，但今年信用风险暴露主要是为了去化解存量风险，战略上应该是看多的。

港股的风格也是新经济，互联网还是会蛰伏一段时间，互联网有没有拨开云雾见晴天要看年底了，但是由于现在互联网的估值已经具备了一定的安全边际。

从成长的角度来说，港股我觉得要关注制造业，制造业在港股一直不受待见，因为港股跟A股投资者结构不一样，A股个人投资者占比比较高，他们相信梦想、相信未来、相信中国。但港股是一个机构投资者占比比较高的，非常关注公司的业绩、自由现金流等，对于这种重投入的资产、资本开支比较大的资产给的都是估值折价，所以我们反过来说，一旦这些制造业公司，无论是半导体、智能驾驶、新能源回到A股科创板上市，会把港股同样的公司估值进一步提升，这是一个套利机会。我相信港股这批优秀的公司迟早会回科创板，就是相当于两地上市，这是一个机会。

第二个机会是生物医药，虽然很多生物医药的估值已经偏贵了，这种时候就要相信专业，千万不要去买个股，而是去买基金，定期定投这种基金。还有就是第三季信用风险释放的时候，这个市场会有波折，可以在调整的时候布局这种生物科技公司，再次就是传统医药公司本身是具有科技创新的能力，他现在开始拥抱去新的赛道了，这些也是可以价值重估的。

第三是新消费，特别是Z时代的这些年轻人的消费，无论是潮玩、潮乐还是国潮系列，在性价比合适的时候去买这种优质资产，总结一句话，成长在下半年又重新回归了！

罗琦：有些买方觉得现在成长没跌到位，但是根据您刚刚说的，成长股是不是到了一个非常值得的买入时机了？

张忆东：我们要做走在周期曲线前面的人，不要做周期曲线后面的人，这是基本面的角度。现在是后疫情时代，很多人觉得没跌到位，这个思路就是一个疫情前的思路。

后疫情时代有一个重要特征，无论是国际的交往、全球化的红利都大打折扣，反而时不时出现一些疫情，对整体的全球经济发展很不利，很难指望很快进入非常繁荣，结构性差异也很大，那么好的赛道、好的高增长领域非常少，优秀的公司就更少，然后就出现了物以稀为贵的问题，所以不要指望这家好公司会跌到你很舒服的位置。

举例来说，就像上海的房子，过去20年时时刻刻都会觉得太贵了，但事实上只要我们能够跳一跳就够得着就买了，对待优质资产就是如此。只要贴现率不是系统性上升，那么就要忍受优质公司估值的溢价。

还有一个点就是，历史上的好公司不代表未来的好公司，我们要拥抱未来的好公司，比如说10年前地产也是高增长的行业，但现在你看它反而是困境的，所以我们说要拥抱未来的核心资产，主要就是看它在后疫情时代还能保持一个可持续性的盈利。

最终关注的点不是静态估值，而是盈利是否脱颖而出的问题，所以这分两个层面，一个是真正能够躺赢的公司，但这些公司前面已经被充分挖掘了，无论是白酒、互联网等，这时候就要看性价比，在性价比合适的时候买，这是一个层面。

第二个是高增长领域的小巨人，可能市值在100亿到800亿之间，这些公司可能是智能制造、先进制造业、有科技含量的，还有一些新经济的新消费领域，所以这些领域爆发性很强，动辄100倍、50倍都觉得很少，这时候你就不要只是盯住它的历史估值，而是看它的增长是不是有几何基数的增长，如果是的话，那就相当于是2002年上海陆家嘴的房子。

罗琦：那您给投资者有什么样的操盘建议呢？

张忆东：第一是要认知自我，了解自己的风险偏好、资金性质，如果说你是孩子读书的钱，输不起的钱，尽量不要买股票，甚至都不要买基金，如果说你是一个闲钱，如果你的风险偏好是足够高的，大不了都输完了，这时候你可以买一些科创板ETF基金，但我觉得不要贸然地去买科创板的个股，另外也可以买港股通基金，也不要贸然去买港股。

港股看上去很便宜，但基本上便宜没好货，好货不便宜，所以当你觉得买便宜的话，可能是买了老千股被人坑杀了都不知道，反过来说，买科创板看静态估值都很贵，这时候如果你买了一个个股，退市都有可能，所以我说无论是科创板还是港股，这两个我都是战略性看多的，但真正的方式还是应该定期定投。

第二点是相信专业，毕竟无论是基金公司，还是保险的资产管理公司，他们本身的研究团队、投资团队都是很有经验的，更不用说他们会接触到我们这样的卖方的全力支持。

第三是要相信中国，中国有庞大的内需市场，我们的制造业也拥有全球最全的产业体系，以及我们现在全力以赴地去做科技创新，补短板，所以我们认为中国的社会资源政策导向哪里走，哪里就有大机会。

责任编辑：张亚楠