施罗德：百年罕见“股息熊市”恐波及明年 企业间差距将拉大

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这也是有道理的：股价会在经济改善之前做出反应，而股息只有在公司财务状况改善之后才会增加。

另一方面，在情况较好的时候，“股息牛市”（至少比前一个低谷上涨20%）持续的时间也比总回报要长得多，分别平均为17.2年和7.4年。这在很大程度上受到了从1940年到2008年持续了近70年的“股息牛市”的影响。不过，即使从中位数来看，“股息牛市”也持续了9.0年，而总回报只持续了5.3年。显而易见，企业一般不喜欢削减派息，因为这会给它们的未来前景发出了负面信号。

资产管理规模近3000亿美元的资产管理机构施罗德投资（Schroders）19日发表报告称，与2019年相比，今年全球股息预计将削减25%至50%。对于许多股市投资者来说，这将是一个不受欢迎的发展。

报告指出，一旦把通货膨胀考虑进去，差异就会更加明显（见下图）。实际股息（即经通胀调整后的股息）的熊市中值为9年，而实际总回报低迷持续时间仅为1.8年。这意味着，尽管企业通常会在削减派息后恢复派息，但它们在较长时期内的增长速度仍低于通胀。

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这次会有所不同吗？

来源：财联社

施罗德表示，此次“股息熊市”可能与过往确有不同。为应对新冠疫情带来的不确定性，企业迅速采取了行动。较弱的公司需要所有可用的现金来为生存而战。而那些得到政府支持的企业可能会被禁止派息。

一些国家的银行已被勒令停付股息，以保存资本，以便向需要资金的公司提供资金。即便是在其它方面表现强劲的公司，也被迫采取了更为保守的立场。

施罗德指出，此次股息削减很迅速、全面且相对无差别。这给人们带来了希望：尽管此次“股息熊市”可能比以往更严重，但其持续时间可能短于平均水平。

根据施罗德对标普500指数近150年数据的分析结果，像这样的“股息熊市”（即股息下滑至少20%）是十分罕见的。自从第二次世界大战结束以来，一共只发生过2次，另一次发生在金融危机期间，当时股息下降了24%。

接下来会发生什么？

施罗德指出，虽然一旦严格的限制措施被放宽，经济活动可能会部分恢复，但在一段时间内不太可能恢复到“一切如常”的状态。这可能会限制投资者的胃口和股息反弹的能力，至少在短期内是这样。

与此相一致的是，股息期货合约（允许投资者基于对未来股息走势的看法进行头寸配置的金融工具）的价格正反映出，2021年股息将进一步下跌。

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而当展望2021年及以后的前景时，施罗德指出，有一个可能性是企业之间股息差距拉大，“除非疫苗研发失败，或病毒二次爆发导致‘封锁期’延长至明年，否则今年看到的大范围削减股息的情况不太可能重现。”

报告指出，一旦经济重启，那些采取了更为保守的派息立场，但基础业务强劲的公司将处于良好的状态，重新恢复并开始增加派息。相比之下，实力较弱的公司将需要更长的时间来修复资产负债表。因此，2021年的特点很可能是股息支付的实质性差异。

施罗德认为，2022年看起来更有希望。从期货合约的价格看，美国股市整体股息增长了近10%，但仍较2019年的水平下降了近20%。期货市场定价显示，直到2027年底，股息才可能重回此前高点。投资者需要重新设定他们对未来几年股息收入下降的预期。

但施罗德指出，尽管“股息熊市”出现的频率较低，但对于寻求高股息的投资者来说，坏消息是“股息熊市”的历史持续时间比总回报（增长和收入）低迷的持续时间要长得多：平均而言，前者为4.8年，后者为1.5年（中值则分别为3.5年和1.3年）。其中只有2008年9月至2010年3月的“股息熊市”持续时间相对较短。

不过，施罗德同时指出，这并不意味着追求收益的投资者应该放弃股票。如果投资者能够从整体低迷的市场中找到前景更好的公司，那么随着时间的推移，他们将处于更有利的地位，能够实现更强劲、更可持续的股息增长。此外，随着政府和企业债券收益率也大幅下跌，与其他投资产品相比，股票收益率可能会保持吸引力。

责任编辑：陈志杰