穆迪：企业投资在连续走热之后正在降温

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来源：市值风云

2020年第二季度是有记录以来评级下调最多的一次，工业评级下调总量上升至2008年金融危机的水平，但由于金融业评级几乎没有下调，市场对评级下调反应较为从容。

在整个疫情期间，尽管存在重大和高风险的债务敞口，但企业信贷市场仍然维持着出人意料的平静。

几十年来，企业借贷随着作为商品和服务需求来源的美国公共借贷增加而不断增加。

自2007-2009年经济衰退结束以来，家庭债务占GDP的比重下降了20%，而联邦债务上升了50%以上，其中企业债务上升了16%。

与抵押贷款泡沫时期相比，家庭降低了负债，而企业提高了杠杆，通常是在低利率时回购股票。

尽管财政部的信用状况几乎不会立即引起流动性方面的担忧，但对企业来说并不是这样，因为企业的私人收入现金流很不稳定，其中至少有一部分企业的流动性在2020年已经枯竭了。

此外，在疫情之前，企业债务膨胀已经引起了分析师的担忧。备受关注的是，杠杆贷款市场从2010年的约5000亿美元增长了一倍多，到2019年底已超过1.2万亿美元。

其次，美国企业垃圾债券市场在2020年进入了低迷期，约有3万亿美元的债务质量可疑，而同时2020年的杠杆贷款发行却依旧表现强劲，仍高于今年疫情前的水平。

一、2020年和2008年的差距

随着美国去年3月进入与COVID-19相关的封锁期，企业纷纷降低信贷额度以满足支付需求，从而侵蚀了信贷质量。

穆迪评级的公司债券中，约有一半是以垃圾身份进入危机的，2020年第二季度是有记录以来评级下调最多的一次。

然而，虽然2020年的工业评级下调总量上升至2008年金融危机的水平，但BAA公司息差仅扩大了180个基点，而2008年高达450个基点。

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市场对评级下调反应从容，主要是由于上两次衰退存在着主要区别，即金融业评级在2020年几乎没有下调。

基于金融业保持的良好健康状况，美联储实施了积极的货币宽松政策，并重启了紧急信贷服务。

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今年非常不同，美国企业和金融机构的评级变化大多是有利的。据统计，有利评级变化的比例接近60%，为2013年以来的最高水平。

市场认为信用风险（以CDX利差为代表）在投资级和高收益率方面仍然较低。再加上违约率不断下降和市场波动性较低，使得高收益公司债券利差保持在较低水平。

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尽管公司债券的发行速度不如去年火爆，但投资级和高收益债券今年的发行量都有望超过疫情前几年。

二、美联储提高杠杆贷款

美联储的点阵图显示2023年将有两次加息，第一次加息将发生在2023年初。

美联储的举措使其更接近穆迪的基准线和市场预期。

这次鹰派的立场转变很大，最初引起了债券市场的不安，但却对杠杆贷款市场起到了推动作用。

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过去一周，杠杆贷款需求依然强劲，随着美联储变得更加强硬，企业正急于重新定价其借款，这意味着利率可能会比之前预期的更早上调。

杠杆贷款通常采用浮动利率定价。本月重新定价的杠杆贷款数量明显高于前两个月，并将继续攀升。5-6月，用于并购交易的杠杆贷款发行量也有所增加，同时也忙于重新定价。

杠杆贷款市场应该会继续表现良好，因为利率可能在2023年某个时候上升。

此外，实际通货膨胀的加速对杠杆贷款市场也是一个利好因素。

杠杆贷款已被用来替代传统的通货膨胀对冲物（黄金、TIPS和自然资源）。随着通胀加速，企业实际债务负担减轻。换句话说，通胀加剧意味着债务人可以用实际价值较低的货币偿还欠债权人的美元。这对高负债公司是有利的。

与通货膨胀相比，企业信贷市场对违约风险更为敏感。通货膨胀的加速减少了名义债务，且通常是GDP增长强劲的征兆；两者都能降低违约风险。

因此，由于通胀担忧加剧，穆迪预计公司债券息差不会出现大幅波动。在信贷风险方面，过去一周有所改善。CDX高收益利差风险在过去几个交易日收窄，并且接近本月早些时候的低点。

三、经济综述

这一周美国经济数据忙得不可开交。穆迪的高频GDP模型跟踪估计显示，第二季度GDP增长按年率为9.7%，较之前计算的下降了0.8%。

5月份耐用品订单增长2.3%，略低于我们预测的2.9%的增幅。4月份的订单略有上升，现在显示下降了0.8%，以前是1.3%。5月份耐用品订单较为疲软，因为大部分收益集中在易变的运输部分。不包括运输的情况下，订单仅增长0.3%。

关键核心资本财货订单和发货量分别下降0.1%和上升0.6%。耐用品库存连续第二个月增长0.7%。

总而言之，虽然仅仅过去了一个月，但有一些迹象表明，企业投资在连续走热之后正在降温。

另外，贸易对第二季度GDP的拖累可能比我们此前预期的更大。

5月份，名义货物赤字扩大超过预期，达到881亿美元，而4月份为857亿美元。

名义商品出口下滑0.3%，汽车出口再次大幅下滑。资本货物出口下降1.3%，工业供应下降0.9%。消费品出口增长5.6%。

另外，名义商品进口增长0.8%。商品进口的大部分收益来自食品、饲料和饮料以及工业用品。资本货物进口与汽车一起下降。

5月份现房销售下降，但这是个好消息，因为市场太热了。现房销售下降0.9%至580万套。销售额下降最多的是美国西部，下降了4.1%。此外，东北部和南部的销售额分别下降了1.4%和0.4%，中西部地区的销售额增长了1.6%。

库存不足和支付能力下降可能会对现有房屋销售造成压力。尽管最近销量有所下降，但仍高于疫情前的水平，更多的千禧一代进入首次购房年龄后的人口结构将在未来几年继续支撑需求。另外，5月份新房成交量也有所下降。

责任编辑：彭佳兵