产能大增销往何方？森赫电梯IPO只为圈钱？

投资研报

【王牌研报】锂价上涨进入第二阶段，趋势至少到年底，产业链利润向上游转移，这些公司占据资源优势享受溢价

半导体国产替代提速，核心突破方向已确立！三大赛道将成“牛股集中营”？这些龙头公司将引领半导体产业实现“第二次跨越”（名单）

“碳中和”下氢燃料电池液冷泵需求爆发！国内泵业巨头“三驾马车”稳步增长，消费升级和高端制造为公司注入成长新动力

“第三代半导体”已处于爆发前夜！未来5年增长空间超5倍?这些中国半导体企业已抢先布局碳化硅产业链，爆发式增长可期（名单）

原标题：森赫电梯：IPO只为圈钱？

来源：证券市场周刊

森赫电梯称公司产能紧张扩产很有必要，但环保公开资料显示，公司新产能比招股书披露多40%，谁在说谎？

本刊特约作者 钟禾/文

日前，森赫电梯股份有限公司（下称“森赫电梯”）提交创业板上市招股书（注册稿），一心想要上市的森赫电梯在经营上或许并没有这么执着。四年来公司的营收止步不前，而且是不增反降，净利润也是波动明显几无增长。在这样的情况下，森赫电梯还要扩产一倍左右，公司产能投放后如何消化成了疑问。

而且，森赫电梯分红非常积极，现金分红加上账面资金足以应付公司的产能扩张需要，控股93.15%的李东流与李仁父子显然成为分红的最大受益人。

产能大增销往何方？

森赫电梯以直梯为主，扶梯、自动人行道等为辅，早在2016年公司就开始上市辅导，2018年公司二次上市辅导，直至2020年第三次启动上市进程，公司的上市之路终于步入正轨。

对上市孜孜以求五年之久，但森赫电梯营收不增反降、利润几近徘徊，经营表现没有公司上市这样的执着。2017-2020年，公司营收为5.83亿元、4.56亿元、5.05亿元和5.41亿元，2018-2020年同比分别增长-21.79%、10.71%和7.21%，2020年仍未恢复到2017年的水平；归属母公司股东的净利润分别为6268万元、4882万元、5419万元和7058万元，2018-2020年同比分别增长了-22.11%、10.98%和30.26%，期间仅增长了不到800万元，表现乏善可陈。

虽然营收停滞不前，森赫电梯的产能利用率并不低。2017-2020年，公司核心产品垂直电梯产能为4500台，产量为3656台、3471台、4268台和4837台，销量为3900台、3459台、4175台和4777台，产能利用率为81.24%、77.13%、94.84%和107.49%；辅助产品自动扶梯和自动人行道产能为500台，产量为382台、381台、324台和173台，产能利用率为76.4%、76.2%、64.8%和34.6%，自动扶梯和自动人行道占公司的收入已经降至5%以下，因此产能利用率下降对森赫电梯收入增长影响不明显。

也就是说，目前森赫电梯的总产能为5000台，产能利用率已经基本接近满产，因此扩产似乎是迫在眉睫了。此次上市，森赫电梯计划募资3.4亿元，其中1.7亿元投建电梯智能制造生产线建设项目，7232万元和9810万元分别用于企业技术中心升级和营销维保服务网络建设项目。

电梯智能制造生产线建设项目实施完毕后，公司将新增产能5500台，其中直梯产能新增5000台，扶梯产能新增500台；项目达产后有望实现年收入5.37亿元，净利润5506万元。与2020年相比，新增产能有望使公司收入近乎翻倍，净利润也大幅增长。

森赫电梯目前的产能利用率确实在高位，但公司多年来营收几无增长，销量也没有明显增加，森赫电梯如何消化这些新增产能呢？

如果产能利用率高企是真实的，那么出于未雨绸缪，扩产也无可厚非，在申报稿中，森赫电梯宣称的产能是否真实呢？

环评报告与招股书产能严重掐架

如前所述，在几版招股书中，森赫电梯都宣称公司的电梯产能是5000台，其中垂直电梯4500台，自动扶梯和自动人行道500台，并且公司除电梯及相关收入外并无其他业务收入。

事实若如此，森赫电梯扩大产能无可厚非。但真相也许并非如此，早前的环保公开资料中，森赫电梯明确表明实际生产能力是7000台。而且按照原来的计划，公司新扩建的项目目前刚刚完工，公司的产能并不差。在招股书中森赫电梯对此只字不提，公司到底在隐藏什么呢？

一份公开的环评报告显示，森赫电梯已经在湖州练市形成7000台电梯和1000套机械式立体停车设备的生产能力。

这份公开的资料显示，2017年森赫电梯同样建设了电梯智能制造生产线建设项目，项目预计投产的日期是2021年3月，即如果一切顺利，森赫电梯的技改项目已经顺利投产了。该项目建成后，森赫电梯将形成年产各类电梯4500台的生产能力，具体包括电梯3000台、自动扶梯500台、自动人行道300台和既有建筑家装电梯700台。

森赫电梯新增电梯产能是原有部分建设项目改建而来，原本公司要建设年产1000套机械式立体停车设备项目，后来立体停车项目中的500套取消替换为4500套各类电梯产能。

除了这新增的4500台产能外，森赫电梯原有项目实际生产能力为年产7000台各类电梯设备。这就是说，在新增项目建设完成后，森赫电梯的产能实际上已经达到了11500台。

按照原有7000台产能计算，森赫电梯的产能利用率刚刚超过70%。按照过万的产能计算，即便2021年产量有所增长，公司产能利用率也许仍然不到一半水平。

如前所述，森赫电梯已经投建了4500台各类电梯项目，且按照计划项目将于2021年年初完成。新增的电梯产能是从立体停车项目部分产能替换而来，原有的立体停车项目减少500套产能后，还剩余500套。

对于这剩余的500套立体停车设备项目，森赫电梯在招股书（申报稿）中一字未提，而且对于公司立体停车收入同样是只字未见。在森赫电梯的官网上，对于公司主要产品的介绍中，立体停车设备现身其中，官网称公司有七个种类不同的立体停车设备，由此来看立体停车设备并非空穴来风。

森赫电梯产能究竟是5000台还是早已经过万，不是简单的产能利用率问题，这决定了公司招股书（申报稿）的真实性、准确性和完整性。森赫电梯称公司真实、准确、完整披露了公司的情况，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，否则会承担法律责任。

一份是要承担法律责任的招股书（申报稿），一份则是政府披露的环评报告，两份产能差距巨大的报告，总有一方在说谎。对于公司真实的产能，森赫电梯能否给出确定性的回答呢？

按照环评报告披露的时间，森赫电梯新增的4500台产能刚刚投建完毕，收入本就难以增长的森赫电梯没有必要继续扩大产能。

而且，在上市前森赫电梯连续大手笔分红，公司账面也有不菲的资金，公司上市圈钱味道浓厚。

上市谋圈钱？

森赫电梯的实际控制人是李东流和李仁父子，李东流直接持有公司60.5%的股份，李东流和李仁又分别通过浙江米高投资有限公司和湖州尚得投资管理有限公司分别持有森赫电梯22.5%和10%的股份，李东流持有两家投资公司90%股份，李仁持有剩余10%。

这就意味着，上市前李东流和李仁父子持有森赫电梯93.15%的股份，完全处于绝对控股地位，按照发行上限，森赫电梯总股本2.53亿股，李东流和李仁父子上市后的持股比例降至近74%，仍处于绝对控股地位。

李氏父子也没有亏待自己，上市前公司连续分红。2017-2020年，公司现金分红分别为3000万元、5000万元、2000万元和3000万元。如前所述，2017-2020年，森赫电梯的净利润分别为6268万元、4882万元、5419万元和7058万元，即公司分红率为47.86%、102.42%、40.97%和42.5%，每年的分红率都超过了40%，2017年更是超过100%。持股超过90%的李东流和李仁父子显然是最大受益者，合计1.3亿元现金分红基本流入他们父子的口袋。

分红不断、营收停滞，并没有影响森赫电梯在手现金的增长。2017-2020年年末，公司货币资金分别为1.01亿元、2.72亿元、2.54亿元和3.29亿元。森赫电梯上市计划募资3.4亿元，与公司目前的账面现金基本一致。

此外，森赫电梯的账面资金主要以定期存款形式存放于银行，2019年后不再购买理财产品。如果迫切需要扩建产能，公司完全可以使用闲置的货币资金而非长周期且不确定的IPO，在此期间公司还不断大手笔分红。

责任编辑：张书瑗