甲醇：成本支撑再显 有望重返涨势

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原标题：甲醇：成本支撑再显 有望重返涨势 来源：文华财经

征稿（作者：宝城期货 陈栋）--受益于煤炭供应趋紧，煤制甲醇成本支撑优势凸显。步入6月下旬以来，国内甲醇2109合约在构筑完“W”底形态后，迎来小幅反弹，自2430元/吨一线劲升至2600元/吨附近。虽然受制于甲醇自身偏弱的供需基本面，期价在本周三出现回调走势，并一度回撤至2530元吨一线，但在成本支撑优势凸显的背景下，后市期价继续下探空间非常有限，有望止跌企稳并重返上涨趋势。预计后市甲醇2109合约料将再度上行。

图1、2018-2021年国内甲醇基差走势图

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数据来源：WIND资讯、宝城期货

国内经济增速保持平稳态势

随着高基数的逐渐凸显，尤其是步入二季度以来，国内经济增速较一季度明显放缓，整体趋于平稳，呈现出稳中趋降的态势。据国家统计局最新数据显示，6月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月微落0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业延续稳定扩张态势。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数为51.9%，比上月回落0.8个百分点，高于临界点，表明制造业生产保持扩张，但步伐有所放慢。而新订单指数为51.5%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求继续增长。此外，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数则均低于临界点。整体来看，尽管内部各项指标出现分化，或预示三季度经济内生动力减弱，但国内经济依然维持平稳运行的态势。

图1、2011-2021年中国官方和财新制造业PMI走势图

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数据来源：宝城期货

甲醇供应压力逐渐增大

近期国内港口甲醇高溢价现象基本消失，导致其估值回归的背后原因主要有两方面：其一、随着上半年国内甲醇企业春季检修期结束以后，我国内地甲醇供应开始逐渐回升，由此导致内地现货价格大跌，与港口套利窗口打开，部分低价内地货冲击港口市场。据显示，新投产的中煤鄂能100万吨装置在6月中旬达到满负荷生产状态，西北库存自5月底以来持续3周增长。从开工率上看，据金联创提供的数据显示，截止6月25日当周，国内甲醇企业平均开工率为70.50%，不仅虽周环比回升0.23%，而且同比增加3.48%，并较近三年同期均值上涨3.06%。根据过去7年国内甲醇企业开工率走势规律来看，6月底以后，国内甲醇开工率将见底回升。步入三季度开始，开工率再度转入上升趋势，这意味着下半年国内甲醇产量和供应压力将逐渐回升。

其二、随着欧美和伊朗的甲醇装置陆续复产，外部供应压力将逐渐增强，并迫使国内港口甲醇库存结束去化阶段，开启累库周期。据显示，截止6月中旬，华东和华南地区当周共计到港甲醇超31万吨，为近6周以来首次超过30万吨。从目前船期情况看，若正常抵港卸船，预计6月底至7月初到港甲醇量或不低于31万吨。持续到港的海外甲醇船货令国内港口库存在5月底开始显著回升。据统计，截止6月25日当周，华东和华南港口库存合计达52.47万吨，月环比增加11.52万吨，增幅达28.13%。内外供应压力逐渐凸显令港口甲醇价格回落至2500元/吨附近，创下近一个月以来的最低点，并与内地跨地区价差缩小。

国内甲醇下游需求步入淡季

一方面，作为甲醇传统下游需求的甲醛行业正处于南方梅雨季节的消费淡季，板材需求减弱令甲醛开工率稳步走低。据统计，截止7月2日，甲醛开工率在22.20%，周环比减少0.20%。而二甲醚开工率也稳步下跌至17.56%，周环比回落0.29%。另一方面，在甲醇新兴消费领域，内地甲醇制烯烃装置正在进行轮检，由此带来烯烃开工率下行。据统计，截止6月中旬末，国内烯烃装置开工率从此前高点90%附近下降至80%附近。其中久泰烯烃初步计划于7月2日检修，预计25天左右。中煤蒙大装置预计7月份检修，重启时间待定。

我国煤制甲醇成本陷入亏损状态

甲醇根据不同制法，主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种，而三种制法的分布区域以及成本各有不同。目前国内75%以上的甲醇产能是以煤制工艺路线为主，剩余为天然气与焦炉气为原料的甲醇装置占比合计达24%左右。从煤制甲醇装置成本结构来看，原料煤和燃料煤的成本又占到总成本的70%-80%，因此煤炭价格走势对甲醇成本端的影响还是比较明显。

步入7月以来，国内煤炭价格振荡偏强运行，从而导致煤制甲醇成本略微抬升。以制造成本核算，截止7月2日，西北煤制甲醇制造成本为2701.29元/吨，完全成本在2951.86元/吨，而甲醇2109合约期价为2595元/吨，期货盘面利润为-357元/吨。

华中地区的煤炭采购成本要比西北地区高，计算发现，截止7月2日，山东煤制甲醇制造成本为2738.29元/吨，完全成本在2988.86元/吨，而甲醇2109合约期价为2595元/吨，期货盘面利润为-391元/吨。由此可见，7月甲醇利润率较今年1-6月份的20%%平均利润率大幅萎缩，后市存在甲醇行业利润率反弹的需要，尤其是在煤炭价格回升的驱动下。因此，笔者认为，在利润率回升的带动下，甲醇2109合约后市有望重新走强。

图3、我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图

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数据来源：WIND资讯、宝城期货

图4、我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图

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数据来源：WIND资讯、宝城期货

总结：

综合来看，在国内经济继续保持平稳运行的背景下，尽管甲醇供需结构依然维持偏弱状态，在2109合约在回撤至2550元吨一线下方后，成本支撑优势料将凸显并占据主导地位，盖过偏弱的供需结构。在后期行业利润率重新回升的背景下，料甲醇2109合约有望再度上扬。因此笔者建议，后市对甲醇期货2109合约采取逢低做多的思路对待，可以在2500-2550元/吨逢低做多，目标位在2700-2750元/吨区间内。

作者简介：陈栋，宝城期货化工品研究员。注重商品基本面的研究，多次深入实地考察，同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇，而且长期接受中国证券报等著名媒体采访，在业界有较高知名度和影响力。

责任编辑：李铁民