高瓴豪掷30亿！这家豪车经销商亮点何在？

来源：香港智远

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高瓴资本又出手了！这次高瓴资本大手笔投资了一家豪车经销商。

在港股市场，与汽车经销业务相关的公司很多，包括广汇宝信、美东汽车、润东汽车等等。

而这次高瓴看上的是中升控股。

根据公告，中升控股获得高瓴资本认购4725.3万股，筹资总共约29.95亿港元。

具体信息是中升与认购人HHLR Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.订立认购协议，公司已有条件同意配发及发行合共4725.3万股认购股份，占现有已发行股本约2.04%及公司经发行认购股份扩大后已发行股本约2.00%。

预期发行认购股份的所得款项净额将约为29.95亿港元。

认购价为每股认购股份63.3964港元，认购价较最后交易日（7月2日）69.65港元折让约8.98%。

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来源：公告

在官宣高瓴资本大手笔投资中升控股后，中升控股股价在7月5日一度大涨超过10%，但随后由于大盘环境影响尾市涨幅有所回落。

不过实际上中升控股在高瓴投资以前就称得上是一只大牛股。

从华盛通APP上可以看到，中升控股在2019年股价还一度低至11.9港元，但随后中升股价总体呈现持续上涨趋势，截至目前的73.55港元水平累计三年涨幅超过500%！一键投资中升控股，点此马上开户>>

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来源：华盛证券

究竟一向青睐于互联网和医疗医药等行业的高瓴资本，缘何会看上做豪车经销生意的中升控股，而中升控股这家公司又有何亮点，投资机会有多大？

一、斥资13亿美元收购国内奔驰最大经销商

中升控股是一家国内领先的全国性汽车经销商，过往专注经营一系列中高档汽车品牌，包括梅赛德斯奔驰、雷克萨斯、奥迪、丰田等。

而在近期中升控股最大的举动当属斥资13亿美元收购了仁孚中国。

在过往，消费者流行着一句谚语：豪华车就是“坐奔驰、开宝马”，可见奔驰品牌在消费者心目中的豪华车品牌地位。

而此次中升控股收购的仁孚中国正是奔驰在中国最大的经销商之一。

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来源：公司PPT，兴业证券

仁孚中国于1994 年进入中国，总部位于广州，是中国主要的梅赛德斯奔驰经销商网络（涵盖奔驰、AMG、迈巴赫、G 级、EQ 及腾势等品牌），在华南及华西地区市场份额处于领先地位。

对于这笔交易，有机构招银国际做出了点评，共有四大好处：

1、估值非常吸引

本次中升控股付出的收购对价为13亿美元，包括包括9亿美元现金及4亿美元股票。

对应仁孚中国业绩，收购估值约为2020年14倍PE以及2020年1.9倍PB，收购的价格具有较大吸引力。

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来源：公司公告，招商证券

于此同时中升控股2020年末有现金82亿人民币，加上引入高瓴战投以及对仁孚支付的股份都有18个月的限售期限。

2、仁孚中国质地优秀

仁孚中国大多数成熟的经销店已经营10年以上，盈利能力稳定且具有强大稳健的现金流。

3、有助于中升提升品牌渗透率

截至2020年末，中升拥有373间门店，包括63间奔驰（乘用+商用）门店；收购完成后，中升的门店总数可达399间以上（增幅7%），其中奔驰门店可达89间以上（增幅41%）。

收购还可以强化中升控股的品牌+区域聚焦战略，在奔驰经销网络的份额将从12%升至18%，估计公司在华南和华西地区奔驰的市占率提高到约30%。

4、强化中升龙头地位

中升控股是我国最大的豪华车经销商，如果按照2020年营收计算，将仁孚中国纳入后中升控股将正式超过广汇成为中国最大的汽车经销商。

二、业绩增长强，豪车售后是好生意

中升控股被高瓴看上的一个原因是其自身经营也非常优秀。

根据最新2021年上半年公告数据显示，中升实现新车销量27.6万辆，同比增长40%，其中豪华车销量为16.2万辆，同比增长达45%。

中升控股2021上半年的二手车交易量6.7万辆，同比增长40%。

在2021年二季度中升的新车销量/豪华车/二手车分别同比增长15%/21%/37%。

尽管上半年受缺芯影响（尤其是二季度），公司的运营数据仍远超行业整体水平。

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来源：公司公告，招商证券

通过数据显示，在汽车经销商行业中汽车销售后的维护保养维修服务贡献的毛利润要远高于销售业务的毛利润。

以中升控股为例，可以看到其2020年新车销售收入超过售后服务收入4倍，但是实际上公司七成毛利来源于4S售后服务。

根据乘联会数据显示，2020豪华车市场销量为252.91万辆，同比增长14.7%，豪华车在乘用车市场的渗透率继续提升至13.0%，相比发达国家25%至30%的渗透率水准，我国豪华汽车市场依然还有很大的增长空间。

而国内乘用车售后维修服务市场规模将从2020年的0.75万亿元，稳步增长至2030年的1.7万亿元（年复合增长率8.5%）。

由此可以看到中升的豪车售后生意未来发展潜力很大。

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来源：2020中国汽车后市场白皮书

三、积极合作造车新势力，高瓴看好新能源

中升控股还有一大亮点就是不仅仅拘泥于汽油车销售，更是积极地跟上时代步伐，与造车新势力合作。

在新能源方面，中升控股早在4月就公告称与小鹏建立长期战略合作伙伴关系，计划以代理销售为主的模式在中国投资并运营小鹏品牌经销店并提供智能电动汽车服务。

此外，中升还通过传统经销模式跟威马汽车展开合作。

随着国家管理层为中国“碳中和”目标定调，我国新能源车销量高速增长成为大势所趋。

在2021年5月，我国新能源乘用车批发销量达19.6万辆，同比增长高达174.2%；乘联会更是将2021年国内新能源乘用车预测销量调高至240万辆，2020年国内新能源车销量为136.7万辆。

可见中升控股的经营战略把握住了行业发展的风口。

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来源：乘联会预测

高瓴资本在2021年对于新能源行业的布局仍然动作不断，例如在2021年一季度在美股市场把此前清仓的蔚来汽车和小鹏汽车买了回来，持股数量分别为12.7万股和65.9万股。

而在6月底，高瓴又斥资4亿参与汇川技术定向增发，据了解汇川技术是国内工业自动化领域龙头，业务涉及新能源汽车电驱&电源系统业务等。

紧密把握产业发展大趋势的高瓴资本，本次对于中升控股的投资或者也可以看做是一次对于新能源车产业链的重要布局。

四、结语：机构首推股，仍有4成涨幅空间

在中升控股收购仁孚中国以及高瓴斥资近30亿入股事件后，有机构给予中升控股强烈看好的评级。

招商证券国际认为，收购仁孚中国对于中升控股来说，有利于极大增强中升的区域和品牌优势；而高瓴资本作为战略投资不仅在融资上给予帮助，更加有望在产业上协助业务扩张。

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来源：招商证券国际

因此招商证券国际预期未来两年中升控股营收将保持年化超过20%增长，2022年净利润将达90亿元人民币，给予24倍预期市盈率，目标价为103港元，较现价约40%上涨空间。

并且将中升控股作为豪华车产业链首推股。

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责任编辑：张海营