美联储加息时点云遮雾罩 华尔街料收益率曲线陡峭程度已到极限

2008年之前，加息时间平均比收益率曲线出现最陡状态滞后一年

上次紧缩周期的情况表明，收益率曲线形态和加息的时间差可能长的多

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过去几年在美债市场盛行一时的“收益率曲线陡峭”交易如今被华尔街打入冷宫。

通货再膨胀预期引发的对收益率差扩大的押注正在式微，投资者开始思考一个关键问题，那就是这种收益率曲线形态对于美联储加息时点有何指向意义。

交易者们预期加息将从2023年初开始 ，也就是多数联储官员认为启动加息的同一年， 市场预测美联储最快几个月内就会宣布缩减购债规模。花旗分析显示，2008年金融危机爆发前，在5年和30年期收益率差见顶后平均12个月左右联储会收紧政策。

花旗G-10利率策略主管Jabaz Mathai表示，“通常来说，收益率曲线变到最陡的时候远早于首次加息时间，这是因为市场的加息预期会反映在短期收益率上，而增长放缓预期体现在长期收益率上”。

自2月收益率差达到约七年高点以来，这种动态趋势就一直持续。随着经济复苏推动交易员提前了预期加息时点，5年期收益率比2月中旬高出约25个基点。与此同时，长期债券收益率周四跌至2月2日以来最低水平。结果是收益率差接近2021年迄今最窄。

花旗数据显示，在1992年、1996年、1998年和2003年结束的宽松周期中，5年期和30年期国债收益率之间的利差在首次加息的7-16个月前见顶。但在2009年结束经济衰退后， 美联储花了数年时间才收紧政策，因为经济增长放缓导致通胀率一直低于2%的目标。

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误导

预期收益率将下跌的汇丰策略师Steven Major认为，市场对美联储加息时点的信心被误导了。

他说，“加息时点取决于减码购债的完成情况，但如果减码期发生了一些紧急情况又会怎样呢？”

周三发布的美联储6月会议纪要显示，官员们认为经济朝着达到减码条件取得了一定进展，但他们还没有准备好与外界沟通相关时间表。

长期看涨美债的Major警告投资者，不要被过去几次周期中收益率差可能在更高水平见顶这个事实所迷惑。他认为，在调整当前的“利率机制”后，美联储应该无法在本轮可能提前的加息周期中将利率调的太高，收益率曲线已经达到极端水平。

他预测，到2021年底，10年期收益率将从目前的1.3%左右降至1%，并且一年后仍保持该水平不变。通货再膨胀已在很大程度上被市场所消化，市场现在关注的是接下来会发生什么。

经济学家预计明年美国经济增长率将从6.6%放缓至4.1%，2023年为2.3%。

信号强度

不过杜克大学Fuqua商学院教授Campbell Harvey认为，收益率曲线从陡峭变为平坦对经济衰退的预示意义不如收益率曲线倒挂。

他表示，“根据模型，正向收益率曲线预示经济正增长， 曲线越陡，预期增长就越高，但是最能发挥模型解释力的其实是当你处于下行状态时，如果收益率曲线倒挂，则陷入衰退的可能性很高。”

BTG Pactual Asset Management的管理合伙人John Fath表示，收益率曲线陡峭论自有其支持者，曲线变平更像是一种“修正行情”，当仔细研究美联储行动时，类似走势就会出现，它是一种预判，只是目前时机还不成熟。

他认为，现在离加息至少还有一年半的时间，持有押注5年期和30年期利差收窄头寸的成本相当于预测利差会在未来一年降低至少30个基点，那意味着曲线比2015年12月时候还要平，而当时上一轮加息周期已经启动了。

动能

过去两三个月收益率曲线趋平之际正值通胀预期下降时，部分原因是美联储提前了预期加息时点。

反映未来十年年均通胀预测的的10年期盈亏平衡通胀率从5月份触及的8年高点2.59%降至2.2%，10年期国债收益率跌至2月份以来最低。

美国银行策略师表示，交易员降低了对他们政策紧缩力度的预期，一定程度上导致长期收益率被压低。BMO Capital分析师说，投资者也认同美联储的说法，即不断飙升的通胀压力将被证明是暂时的，如果的确物价压力激发美联储收紧政策，复苏趋势可能会因此中断。

美国银行预测， 到3月底，5和30年期收益率差将缩小至约105个基点。策略师Meghan Swibe说，这是因为美联储上个月暗示对通胀风险的担忧加剧。该银行预计加息将出现在2023年下半年。

在该行看来，收益率曲线倾向于趋平，“因为5年期债券是曲线中对提前加息最敏感的部分”。

责任编辑：戚琦琦