贝莱德年中展望：超配中国债券

原标题：贝莱德年中展望：超配中国债券 来源：财联社

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贝莱德投资研究所 （BII） 近日发布《年中展望报告》称，随着全球范围内经济复苏动能扩大，贝莱德将继续保持风险偏好。

报告称，由于中国经济强劲反弹，以及债券收益率对比通胀率仍保持较低水平，因此该机构对其投资战略做了关键修改，将中国资产从新兴市场独立出来，超配中国债BII负责人博伊文（Jean Boivin）日前在公司在线会议上表示：

“归根结底，我们认为目前的环境仍有利于冒。”所以我们仍保持风险偏好立场，但承担这种风险的方式正在变化，这种演变主要是由复苏范围的扩大推动的。”

报告认为，在经济重启之时，下半年开局之际，投资者应把握三个投资主题来应对变化与趋势。

1、“名义利率新内涵”

报告称，此次经济重启的范围正在扩大，欧洲及其他各大主要经济体正在追赶美国的步伐。因此中期内通货膨胀区间可能上升，但货币政策对此的反应则可能较以往周期更温和。

报告认为，债券名义收益率上行预期更多是受通胀推动，而非加息。贝莱德将这一特殊的背景称之为“名义利率新内涵”，认为这样的宏观背景，为权益类资产带来的结构性利好。该机构表示，美联储的全新政策框架正是这一现象形成的主因。

下图阴影区域显示，美联储需要让未来两年的平均通胀率达到多高才能弥补之前的差距，这一通胀水平甚至高于市场定价，反映出近十年来的最高点。

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贝莱德预计，美联储将在2023年才开始实施政策利率正常化，慢于市场对其在2022年加息的预期。报告指出，市场对美联储新框架的承诺缺乏信心，“构成了短期内金融状况趋紧的风险”，但这种不确定性预计会随着时间的推移而消散。

对战术配置的影响：超配欧洲股票及通胀挂钩债券，并下调对美股的观点至中性。

对战略配置的影响：继续低配发达市场政府债券，较信用债更看好股票。

2、中国资产脱颖而出

贝莱德报告指出，考虑到未来的变化趋势，中国资产的重要性进一步凸显。贝莱德首次将中国资产与新兴市场和发达市场资产区分开来，作为一个独立的战术配置类别。

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“从去年开始，中国的外来投资激增，部分原因是投资者寻求在发达市场中无法获得的正实际收益率。这就是我们所说的‘中国质量革命’——将（经济）增长质量置于数量之上，这与该国 2060 年实现净零排放的雄心直接相关。”

贝莱德相信中国政府对经济增长质量的重视将取得显著成效，目前对中国股票采取战略性超配的策略。

对战术配置的影响：将中国资产从新兴市场资产中独立出来，对中国股票保持中性，同时超配中国债券。

对战略配置的影响：对中国资产的中性配置远高于其在全球基准指数的权重水平。

3、净零排放转型之路

贝莱德的第三大主题是净零排放转型之路。报告认为，市场对这场即将到来的深刻变革认识不足。贝莱德表示，净零排放转型之路注定不会是一帆风顺的道路，其中的一部分变化能会突如其来，并将扰动大宗商品的供求关系。

但与此同时，贝莱德相信，这条转型之路有望在各大投资领域创造机会，而私募市场融资可能在其中发挥关键作用。

贝莱德认为，部分大宗商品的价格预计在这一转型过程中迎来较大上涨。例如，作为智能电动汽车与充电站原材料的铜，以及作为电池原材料的锂。

不过，报告指出，需要注意区分价格上涨的动力，究竟是源自短期的经济重启，还是长期的转型趋势。

近期的原油价格走势就是一个很好的例子，复苏的需求加上供应短缺，使得原油价格在短期内上升。但随着净零排放转型的推进，原油的需求曲线会在短期内抵达峰值，而不会像对铜等金属的需求一样呈长期上涨趋势。

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因此，如上图所示，二者之间的价格分歧可能会不断加大，过往市场所熟悉的大宗商品“超级周期”也预计发生相应改变。

对战术配置的影响：超配科技股，因为贝莱德认为该行业能受惠于绿色转型。

对战略配置的影响：作为推进气候变化行动的一种方式，贝莱德偏好发达市场股票及科技股。

责任编辑：郭明煜