平安基金:降准的实质影响未必很大 不宜过度追高
事件
7月9日,央行宣布,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。
背景
1、当前国内经济复苏的进程依然不够牢靠,存在结构性问题:内需弱于外需、消费复苏进程稍慢,为保障下半年经济“稳中加固”、“稳中向好”,降准必要性提升;
2、本次降准目的性较强,主要是针对大宗商品涨价、缓解中下游企业的成本压力,国常会明确表示,“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响”,“加强对实体经济特别是中小微企业的支持”。
解读
1、降准不一定导致银行间资金面明显宽松。央行表示,“此次降准是货币政策回归常态后的常规操作,释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF),还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口”,七月、八月、九月的MLF到期量分别为4000、7000和6000亿,缴税规模也在万亿量级,此次降准替换性意义更大,并不是大幅增加增量流动性。
2、降准对降低实体综合融资成本的意义更大。降准有利于调整银行的负债结构,增加金融机构的长期资金占比,降低银行的综合融资成本,进而传导到中小企业。
对市场的影响
1、本周三开始,从国常会宣布降准到全面降准落地,均超出市场预期,并且引发市场对月底政治局会议宽松论调的强烈预期,这也导致收益率短期快速下行。
2、但是,央行态度并未明显改变:第一,回顾过往,4月的政治局会议、央行货币政策执行报告等均显示,央行一直是稳中偏松的态度,态度上并无大转变;第二,国常会表示此次降准“要在坚持不搞大水漫灌的基础上”,央行亦表示,“当前我国经济稳中向好,人民银行坚持货币政策的稳定性、有效性,坚持正常货币政策,不搞大水漫灌”,显然,不搞大水漫灌是底线。再考虑降准搭配后续的MLF到期及税期,此次降准实际释放的资金可能有限。
3、由此,我们不宜对收益率下行抱太多的期望。后续仍需持续观察央行公开市场操作的量和价,只有短端资金价格实质下行,才能促发长端资产收益率下行,反之,当前偏乐观的市场情绪下,收益率可能已经是阶段性低点。
4、策略方面,尽管我们仍然维持下半年基本面利好债市的判断,但短期情绪过于亢奋,而降准的实质影响未必很大,不宜过度追高,我们建议等市场有所调整后再进行配置。
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责任编辑:张书瑗
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