中欧基金曹名长：市场整体估值处于低位，关注传统和新兴制造业机会

“长期来看，价值股的投资有两点最重要，一个是现阶段和长期估值所在的位置。另一个是计划长期持有的公司有没有长期的业绩增长力和竞争力”。7月9日下午，中欧基金投资总监、基金经理曹名长在“真心投资、生生不息——中欧基金15周年中期投资策略会”上，向投资者们分享了他对于当前市场中价值股估值方面的看法，呼吁投资者关注处于低估值并且属于质量型增长的上市公司。

市场当前处在什么样的阶段，与过去的走势是否有相似之处？曹名长认为，善于从过去汲取经验对于未来的投资十分重要，通过比较过去与现在市场的共同点，我们能对市场未来的表现形成多维度的认知。虽然，目前市场处于震荡时期，但是从中长期来看，投资价值股和成长股仍不失为一个好的选择，尤其是制造业的整体估值还处于较低的情况下。

对于当前受关注较高的一些热门行业，曹名长提出要警惕风险。虽然，这些行业前途广阔，但是当前需要警惕估值风险，希望投资者切勿短期追涨。

以下是曹名长在本次直播中的精彩实录：

1、现阶段市场受多因素影响，可重点回溯参考2011和2018年情况

首先，我们看下现在市场处于一个怎样的阶段，从走势上来看，比较像2018年还有2011年这两个阶段；从宏观上来看，除了疫情中间波动时期以外的PMI指数是与2011年和2018年很相像的。从库存周期来看也是如此，还有挖机出现负增长，都类似11年和18年。从外围市场的角度来，如果只看美元指数，也跟2018年和2011年很像。

当然，和此前的市场情况有一点不像，就是在业绩的方面，业绩比较像是在2010年和2017年的情况。比如说，2011年是从2009年业绩开始出现比较好的增长，经过了两年多，2016年、2017年都是增长，2018年还是增长，经过了两年。这一次，是从去年下半年才开始增长。所以说，看起来有点像2010年还有2017年。当然，也不能完全确定地说就是2018年还有2011年，目前仍然只是一个猜测。

如果说，我们假设现在是2018年或者是2011年，目前来看走势也很像，那么上半年，比如说2018年，我们当时明显看到上半年市场出现了一定程度的跌幅，然后下半年就进入了下半场。

上半场以价值下跌为主，我记得2018年7月份金融板块也是跌的很厉害，但7月份金融跌完以后，进入下半年的下半场价值反而不跌了。下半场的调整则以高估值为主。假设像2018年或者2011年的情况，大家可以回想一下，当时的情况也是类似的。如果历史重演，现在有可能是像2011年和2018年的，但历史往往不一定简单重复。

2、价值股投资要关注长期估值和长期竞争力

对于我们团队来说，我们聚焦价值股的投资，所以在我们看来，估值是最重要的。我们知道短期市场走势是否跟宏观经济保持一致是无法确定的。长期来看，价值股的投资有两点最重要，一个是现阶段和长期估值所在的位置。另一个是计划长期持有的公司有没有长期的业绩增长力和竞争力

这里需要跟大家提到一个概念就是“有质量的增长”。那么什么叫从粗放式的发展往有质量的增长转变？其实就是虽然我们的GDP是长期向下的，但我们的很多上市公司的增长并没有受到太大影响，ROE也没有下降甚至于很多还在提升，这意味着很多很好的公司都有业绩增长的潜力。所以说，从长期来看，我们要关注估值在什么位置，企业有没有长期的增长潜力。

3、整体估值处于低位，中长期潜力值得期待

那么从估值来看，其实我们是处在一个比较低的位置，包括沪深300、中证500，都是处于一个历史比较低的位置，这是比较好的现象。但是后来沪深300就是稍微高一点，那这几年沪深300整体估值较高的原因是什么呢？我们认为，如果把沪深300做一个拆解，沪深300价值虽然估值较低，但是沪深300成长涨了很多，所以，整体来看，沪深300 的估值看起来我觉得唯一较高的就是沪深300成长，其他都是比较低，包括中小公司的估值也是比较低的，那么估值整体我们觉得是没什么问题。第二个就是刚才说的上市公司中长期的增长潜力，我们可能处于挺有利的一个位置。

在2012年到2017年期间，我们价值风格持续取得了不错的收益。很重要一点就是，因为2012年那个时候，我们的估值整体也是处于一个比较低的位置。所以，就像刚才说的那样，我们一方面要找低估值的潜在收益所在，同时，我们也要找出在一个比较低的位置时可以去投的标的。此外，我们也要能够控制风险，也就是判断出哪一部分的估值过高。那么现阶段什么是能投的呢？从更长期的角度来说，我们会更关注制造业，包括传统制造业和新兴制造业的机会。

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责任编辑：石秀珍 SF183