颜色：央行全面降准的三大原因

7月9日中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，就此方正证券首席经济学家、北京大学光华管理学院博士生导师、北京大学经济政策研究所副所长颜色对央行全面降准的原因作出解读。

这次全面降准0.5个百分点颜色认为主要由于以下三个原因：

颜色认为降准的第一个原因是为了应对经济逐渐下行的压力，“疫情以来经济复苏的高峰期是去年12月份到今年的1月份，今年一季度之后各项经济数据总体上环比都出现走弱的迹象，当前的经济数据主要是出口和出口带动的工业生产较好，但除此以外各项投资表现都较弱”。

“尤其制造业投资、基建投资相对而言都比较弱，消费还没有完全复苏，所以内需总体来说还是偏弱。按照这个趋势我国的GDP增速将前高后低，到今年四季度GDP增速有可能会回到潜在增长率以下，为提前应对这种经济下行的压力，货币政策要根据宏观经济的形势适时做出相应的调整。”颜色补充。

颜色认为降准的第二个原因是PPI（工业生产者出厂价格指数）增速达到了一个较高点，5月PPI同比上涨9.0%，六月份PPI同比上涨8.8%。颜色判断这说明全球经济复苏对大宗商品的需求在增加，大宗商品的价格可能还是会处于高位。由此造成了中国经济的分化情况比较严重，经济复苏不均衡。

“上游原材料加工型企业的利润增长非常明显，但是中下游企业面临着两头受压的情况，上游涨价，下游没有议价权，下游企业的利润增长受到非常大的影响，加之下游企业有很多都是中小微企业，因此中小微企业的生产经营面临很大的压力。”颜色解释。

颜色认为降准的第三个原因是央行为了置换一部分MLF（中期借贷便利）来调整货币政策的结构。“目前央行在中长期提供基础货币、提供流动性的主要方式是靠MLF利率价格，而MLF存在先天性的问题。”

“真正直接通过MLF利率价格获得中期流动性补充的均为大中型银行，小型银行则需要通过货币市场的二级交易对流动性进行补充。当市场对未来流动性产生收紧的一致性预期时，作为一级交易商的大中型银行便会对央行释放的基础货币进行更多的留存，而作为资金链下游的小型银行就会缺少分流的资金，这就造成了流动性补充方面大中型银行和小型银行的不平衡状态。”颜色在今年3月一篇名为《关于央行进一步丰富货币政策工具和优化操作方式的思考与建议》的文中写道。

作为小微企业贷款主要来源的小型银行，颜色也补充说由于去年帮助实体经济，现在小型银行在经营方面面临很大的压力，“为了帮助小型银行稳健经营，需要对小型银行增加一些流动性，这种货币政策的结构需要进行一些调整。央行的新闻发布会也提到需要置换一部分MLF，即要改变货币政策存在的结构性的一些问题，尤其是中小型银行补充流动性的问题”。

最后，颜色判断总体上随着经济下行的压力逐步显现，考虑到经济形势的变化，货币政策将继续稳健且略偏宽松并随着经济形势变化做出调整。

“当然，公开市场操作和MLF还是很需要，MLF 不会被全部置换，也并不意味着未来这就完全抵消了降准释放的流动性，我觉得总体上会有净流动性增加。”颜色最后补充。

责任编辑：邓健