力天影业上市首日暴跌38% 中国电视剧“发行之王”凉了？

中国基金报2020-06-22 17:54:110阅

原标题：突然闪崩38%！上市首日，中国电视剧“发行之王”凉了，曾出品多部抗日神剧…

中国基金报泰勒

第一天上市就闪崩暴跌，6月22日，电视剧发行公司力天影业于港交所正式上市，但上市首日便破发，截至下午港股收盘时，股价下跌近40%。

公开发售阶段力天影业获11.65倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为750万股，占发售股份总数的10%。合共接获9049份有效申请，一手中签率20.01%，认购15手稳中一手。

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发行电视剧总集数排名第一

力天影业成立于2013年，主要业务为自制及买断电视剧播映权许可。中国电视剧市场高度分散，招股书披露，按2019年播出的已发行电视剧总集数计，在中国所有电视剧发行公司中，公司以约6.9%的市场份额排名第一。

此外，公司也在从事包括：出售电视剧剧本、担任电视系列剧播映权的发行代理、投资公司担任非执行制片人的电视剧等业务。

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此前，弗若斯特沙利文报告曾指出，按照2019年自电视剧市场赚取的收益统计，在中国所有电视剧发行公司中，力天影业以约0.31%的市场份额排名第15。此外，按2019年播出的已发行电视剧总集数统计，在中国所有电视剧发行公司中，力天影业以约6.9%的市场份额排名第一。按2019年制作的电视系列剧小时数统计，在中国所有电视剧制作及发行公司中，力天影业则以约0.9%的市场份额排名第六。

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目前，该公司共投资制作七部电视剧，并担任执行制片人，被观众熟知的《双枪》、《义海》等电视系列剧均由力天影业制作出品。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年6月30日止六个月，共发行4、32、43及27部电视剧。其中，包含了77部买断电视剧，其播映权由第三方版权拥有人许可给予，包罗了都市爱情剧《星光璀璨》、《漂洋过海来爱你》、刑侦剧《卧底归来》、战争剧《爱国者》和喜剧《生逢璀璨的日子》等。

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力天影业的主要客户包括电视频道（包括卫星电视台及地面电视台）及在线媒体平台，已经与超过90家省级及市级频道及在线媒体平台订立了有关发行自制及买断电视剧播映权的转让协议。2016年至2018年五大客户应占的收益分别约占总收益的90.8%、73.6%、82.3% 及73.3%。

据招股书披露，本次上市募集资金将主要用于制作自制电视剧，预计包括约七部涉及多个主要题材的电视剧及四部网络系列剧，自第三方版权拥有人或许可方买断有关电视剧的版权以及雇佣经验丰富的专业人员进行制作管理、发行、业务开发、版权管理、销售、营销以及后期制作管理，并为员工提供培训。

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财务数据来看，2016至2018年该公司收益分别为7366万元、3.79亿元和3.86亿元，复合年增长率达到128.9%；纯利分别为2060万元、5680万元和6760万元。

力天影业主要有五大块业务板块，主要收入来自买断电视剧播映权许可，其次为自制电视剧播映权许可，此外还包括出售剧本版权、提供发行代理服务、联合融资安排项下播映权许可业务。

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从2017年至2019年的收入占比来看，自制电视剧和买断电视剧为公司贡献了90%以上的收益。其中买断电视剧为公司的主要收入来源，但2019年收益占比下降至71%；而自制电视剧收益占比则上升至23%。

买断电视剧，是向第三方版权拥有人/许可方买断电视剧的播映权。2017年至2019年，公司该业务分别实现收益3.45亿元、3.76亿元、2.79亿元，2018年、2019年分别为同比增长8.79%和同比下降-25.85%。

自制电视剧，即公司担任执行制片人所制作的电视剧，体现公司的自主创作能力。2017年至2019年，该业务分别实现收入1368.6万元、703.1万元、8898.2万元，2018年同比下降-48.63%，2019年同比增长1165.57%。

无论是从收入占比还是同比增速看，2019年公司的业务布局有向自制电视剧倾斜的倾象，但公司总收入主要还是依赖买断电视剧业务。

并非头部公司

其竞争力存疑

公司主攻二三线卫视电视剧发行，曾自制出品多部抗日神剧。

其中，2016年至2019年上半年，力天影业自制电视剧数量分别为1部、3部、4部、4部，内容包括被观众熟知的《义海》《老虎队》《游击英雄》等，多为抗日、战争题材。

其创始人袁力曾担任长城影视电视剧发行副总，配偶田甜出身光线系，后负责完美影视电视剧发行版块，于2019年2月成为力天影业合伙人。

资料显示，力天影业的资金链情况并不理想，2016年-2018年经营净现金流均处于流出状态，分别为-534万元、-8245万元、-2857万元，主要系大量垫款发行却难以有效收账。招股书表明，公司的主要客户为二三线卫视，包括安徽卫视、天津卫视等，在影视行业大环境不景气的情况下，这类卫视虽然发行相对容易，但回款难度极高。

2016年-2019年上半年，公司应收账款及应收票据分别为0.5亿元、1.94亿元、3.76亿元和5.17亿元，同比分别增长284.8%、93.9%、37.4%；2016年力天影业的应收账款平均周转天数仅159.6天，2019年上半年即延长至420.2天，回款能力明显减弱。

流动性趋紧的情况下，公司的融资成本一路走高，2016年-2018年融资成本分别为146万元、501万元、1012万元。

另外，力天影业在行业并不属于头部公司，其竞争力存疑。目前，买断电视剧这一业务模式为公司的营收主要来源，在这一模式下，公司付出了高额的销售成本，2016年-2018年，购买电视剧播映权的成本一路走高，分别为711万、1.26亿元、1.49亿元，占总销售成本的17.8%、41.6%、52%，也因此毛利率下滑明显，2016年、2017年、2018年该业务模式下的毛利率分别为48%、19.5%、25.1%。按2018年自电视剧市场赚取的收益算，力天影业以0.34%的市场份额排名第16。