宁德时代毛利率持续下降另有隐情？市值超万亿逻辑硬但软肋也突出

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近日，动力电池龙头企业宁德时代股价连连上涨，总市值一度超过1.3万亿元，成为深市市值一哥。

市值暴涨，创始人身价也随之水涨船高，身价一度超越马云。

据福布斯富豪榜的实时榜单显示，宁德时代的创始人曾毓群身家已达到495亿美元，超越阿里巴巴创始人马云481亿美元的身价，曾毓群首次成为亚洲最富有的五人之一。

宁德时代市值持续攀升的逻辑又是什么？

短期资金偏好高成长性

对于股价持续攀升，我们从两方面看，一方面是短期资金偏好，另一方面是行业长期逻辑。

首先，从短期资金偏好看，短期资金风格相对偏好高成长性。

截止7月8日数据显示，今年以来沪指涨1.74%，而不少”核心资产“却大幅跑输市场。今年以来中国平安一路下跌，跌幅28.97%，三一重工跌幅25.57%，伊利股份跌幅21%，格力电器年内跌幅20.75%，海螺水泥跌幅19.70%。

从今年初以来，如格力、平安、三一等一众核心资产价格一路下跌，到目前任然没有止跌的迹象。7月8日，格力、平安、三一、海螺水泥再创年内新低。

反观宁德时代等核心资产，其今年市值屡创新高。自2018年宁德时代上市以来，其股价已飙升逾20倍。仅今年就上涨近六成。

部分核心资产持续回调背后，市场或存在两方面担忧：

一方面，由于疫情流动性泛滥，部分核心资产2020年获得了明显的超额收益，如果预期增长被过度透支则存在估值回撤风险；

另一方面，疫情影响业绩低基数，增长或具有迷惑性。由于2020年疫情影响，世界各国经济都处于停滞阶段，而今年随着疫情的进一步得到控制，停滞的经济也将在今年迎来爆发式增长。换言之，增长并非稀缺。

在业绩可能普涨下，那如何才能对抗PE下跌呢？

安信策略报告指出，在长期经济增速中枢趋势性下移的背景下作赛道选择，遵循着产业生命周期的发展规律：若确定性的产业趋势出现，往往会优先追逐步入技术成熟期且处于加速扩张期的高成长性赛道；其次为稳定增长长赛道；而后则是具备一定周期属性的长赛道。

换言之，高增长或更具有确定性,，更能扛估值回撤。

此外，疫情期间世界都在大幅放水，造成严重通货膨胀，选择高增长的行业或公司也能更好的对坑通胀。

综上，我们说明了为何资金偏好高增长。

关键指标超预期与供不应求的市场格局

宁德时代是全球领先的锂离子研发制造公司，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，客户包括特斯拉、奔驰、宝马等众多企业，是新能源整车核心供应商之一。

而新能源车行业关键指标——渗透率发生关键变化，主要体现在两个地方：

其一，确定性的产业趋势已经出现。

根据彭博此前研究显示，新能源汽车的渗透率突破3%的临界点之后，将快速上升。预计2025年全球新能源车销量1200万辆，渗透率11%；2030年全球新能源车销量达3000万辆，渗透率高达28%。而去年新能源车渗透率早就超过3%。

其二，渗透率或超预期加速迈进。

2020年11月2日，国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出，到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。换言之，我国新能源汽车2025年渗透率目标为20%。

然而，今年新能源车的渗透率似乎在加速变化。

在渗透率上，3月份渗透率6%，4月份是9.15%，而5月份如期破10 ，达到了11.4%，6月份来到了14.4%。以上数据可以看出，短短三个月渗透率翻倍实现，而且渗透率有加速趋势。

据乘联会数据，今年1-6月渗透率10.2%，较2020年同期5.8%的渗透率提升明显。其中，自主品牌中的新能源车渗透率28.4%；豪华车中的新能源车渗透率14.2%；而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有2.2%。

目前，新能源汽车市场似乎出现电池荒。

不久前媒体报道称，小鹏汽车CEO何小鹏为了从宁德时代顺利拿到电池，亲自在宁德时代蹲守1个星期。而宁德时代董事长曾毓群在近期召开的股东大会上表示，客户最近催货让他快受不了。

全球新兴能源市场调研机构SNE Research预测，到2023年，全球电动汽车对动力电池的需求达406千兆瓦时（GWH），而动力电池供应预计为335千兆瓦时（GWH），缺口约18%。到2025年，这一缺口将扩大到约40%。

毛利率持续下降背后的供应链压力

宁德时代同时也是市场份额大哥大。

根据SNE Research统计，宁德时代目前以34GWh的装机量连续四年排名全球第一，市场份额高达24.8%。

在2020年工信部公布的新能源车型有效目录中，宁德时代配套动力电池的拥有119家车企和3400余款车型，车型占比约50%。其中，国内装机量排名前十的客户分别为蔚来、宇通、上汽、小鹏、特斯拉、吉利、理想、长城、北汽和广汽，CR10占比达到56%，最大的客户占比约10%。

在市场供不应求的市场格局下，宁德时代同时是市场份额一哥，似乎具有强势议价权。

然而，宁德时代近年毛利率持续下降，似乎议价权又不那么强。宁德时代毛利率由2016年的43.7%持续下降至2020年的27.76%，毛利率大幅下降近四成。

毛利率持续下降本质原因又会是什么呢？

其一，整车降价策略或持续传导至供应商，宁德时代或也面临整车降价压力。

新能源汽车行业属于高成长性阶段，市场还处于市场份额争夺阶段，而整车厂商能够赢得市场份额关键因素之一在于成本优势。

降价策略表现淋漓尽致的为特斯拉，被行业称为“价格屠夫”。

据悉，7月8日，特斯拉中国官网正式上线了Model Y标准续航版，27.6万元（补贴后）的“超低”起售价让这款特斯拉的当家车型再次引爆市场。当天中午，某国内造车新势力的一位销售反馈，有客户当场跳单，投向特斯拉的怀抱。

实际上，凭借成本控制能力，特斯拉在国内市场采取的低价策略，价格的下探让其产品能够辐射到更多消费者，也更多地影响到相同价位的燃油车以及新能源车。据悉，上个月底，特斯拉已经把第四季度各门店的销售目标翻倍。

整车降价诉求或将成本压力传导至上游配件等供应商上。一般而言，车企降价要求上游供应商每年提供一定的折扣，一般大的供应商每年接到的年降要求是3%到5%左右，小的供应商接到的降价幅度会大一些。宁德压力是否也面临同样降价压力呢？

其二，产能供给不足叠加成本因素，整车纷纷亲自下场投资动力电池产线，这或将又进一步削弱宁德时代产业链话语权。

东兴证券的调研报告显示，动力电池占到整车成本的40%-50%。

与此同时，在供不应求的产业格局下，电池产能，已经成为车企当下发展新能源车的最大掣肘。

以上两方面因素叠加，整车亲自下场造电池或成为趋势。一方面，可以有效对冲因产能供给引发销售风险；另一方面，通过投资控制成本最大项，试图拉低整车整体成本获得价格优势，同时也可以一定程度削弱电池厂商话语权。

很多整车厂也在投资动力电池产线。比如大众宣布在欧洲规划成立6家40GW的工厂，在2020年之前欧洲本土自建产能达到240GW；长城汽车在2021年6月宣布，在2025年之前通过子公司蜂巢形成215Gwh的电池产能，按照一辆电动车单车搭载电池59Kwh，1Gwh=100万Kwh，215Gwh电池可以完全覆盖长城汽车规划的2025年生产320万辆新能源车的电池需求，根本无需外购。在整车厂的自有产能建好后，一定会优先使用自有产能，届时电池供应商的销售会面临需求下降的压力。

对于毛利率的持续下降，宁德时代在公告中称，主要因新能源补贴退坡及市场竞争加剧、技术进步及产业链成熟等因素推动动力电池价格持续下降。

技术迭代或也是宁德时代未来一个软肋

对于技术迭代风险，宁德时代也在年报有所提示。

公告称，作为新兴行业，锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。公司如果不能始终保持技术水平行业领先并持续进步，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响。

从目前动力电池的技术趋势看，固态电池技术的突破或成为这个行业未来的一个关键变量。

目前市场主要以液态锂电池为主，对比液态锂电池，固态电池具备以下优点：

1）安全，固态电池将液态电解质替换为固态电解质，大大降低热失控风险；

2）能量密度高，固态电池电化学窗口可达5V以上，高于液态锂电池（4.2V），允许匹配高能正极和金属锂负极，大幅提升理论能量密度；

3）缩小空间，固态电池可简化封装、冷却系统，在有限空间进一步缩减电池重量，体积能量密度较液态锂电池（石墨负极）提升70%以上，达到500Wh/kg。

此外，固态电池在经济性上也具优势。

当然，宁德时代曾在今年1月公开了两份关于固态电池的专利，分别为“一种固态电解质的制备方法”、“一种硫化物固态电解质片及其制备方法”。尽管宣称技术已经成熟，但还没有应用到具体商业化。

相关业内人士指出，如果把时间维度拉长到5年，它有可能会遇到竞争对手。如果5年后固态电池有了商业化技术突破，就可以把宁德时代在内的所有液态电池厂商全部干掉，而且会是一个非常迅速地替代。也就是说，赛道切换到固态电池，宁德时代还能否有这么大的优势，是要打个问号的。原有重金投入形成的液态电池生产线规模优势，可能会在一夜之间变成包袱。

据日本经济新闻网站最近报道，丰田计划在2021年内公开使用固态电池的试制车。值得关注的是，据报道，固态电池技术最近又有重大突破。休斯顿大学科研团队近日证明，通过溶剂辅助过程来改变电极微结构，可以将有机基固态锂电池的能量密度提高至以前的两倍。

综上，宁德时代是否突破更具性价比的固态电池，或是其维持市场老大的关键变量。

责任编辑：公司观察