方正策略：成长起舞 波动或将加大(附8月十大金股)

投资研报

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原标题 方正研究|8月十大金股

来源 策略研究

胡国鹏 S1220514080001

袁稻雨 S1220519030001

刘 阳 S1220520080004

【方正8月金股组合】

【收益率对比】

核心观点

【策略·策略观点】

联系人：胡国鹏

成长起舞。8月市场波动将加大，市场在风格上的强分化将延续，在流动性环境、业绩趋势、估值水平、政策导向的共同作用下，成长是阻力最小的方向。成长占优的核心在于流动性的变化，二季度以来流动性比预期好，十债利率破3%后继续下行，市场利率持续位于政策利率下沿。流动性宽松的核心原因在于各国央行着眼于“滞”而非“胀”。从后续演绎来看，政治局会议定调明确，国内流动性易松难紧的格局已经确立。经济增长并非核心矛盾，将延续有韧性的下行态势，制造业PMI已经连续4个月出现回落但仍维持在荣枯线上方，出口持续高景气对经济构成支撑，内需的分化加剧，后续关注国内点状疫情对经济产生的影响。政策和风险偏好方面，政治局会议跨周期调节思路明确，政策基调较4月更为积极，强调宏观政策自主性。产业维度，新能源车被首次提及，能源革命“先立后破”。风险偏好方面，8月中下旬以后需关注中美关系的新变化，包括新冠溯源、第一阶段协议评估等事件。配置方面，仍以甄选高增长、高景气行业为主，具体包括，1）长期景气的科技成长方向，包括新能源、医药生物、半导体等；2）关注盈利高景气的强周期板块，化工、有色金属等行业；3）关注竣工逻辑下的地产后周期机会，尤其以建材、轻工为代表的建安产业链。8月首选行业化工、电子、通信。

风险提示：政策超预期收紧、中美关系显著恶化、经济出现新的下行风险、通胀超预期回升等。

【计算机·金山办公】

联系人：方闻千

（1）逻辑：①金山办公以“一个入口”+“融合文档与事务协作”的模式重塑国内办公行业。一个入口是指WPS整合了Office办公三件套、PDF、脑图、流程图、海报、文档、云盘等文档协作类产品，将自身产品与第三方应用集成，基于一个入口，打破了以往办公工具隔离分散的局面。融合文档与事务协作是指将文档协作、事务协作产品绑定，实现产品的融合化发展。②作为协作办公行业的重塑者，金山办公基于组合产品一个定价体现出生态优势，并通过销售网络构建发挥本地化优势。在国产化的大潮下，金山办公迎来发展良机。中性估计下，按照金山办公政企领域90%的市占率、泛消费领域60%的市占率估计，公司国内空间营收约300亿，利润约90亿，目前公司距离成长的天花板仍有10倍以上的空间。

（2）催化剂：在国产化浪潮下，政企采购有望超预期。

（3）业绩和估值：预计2021-2023年营收为32.78、44.97、58.60亿元，同比增长45%、37%、30%；归母净利润为分别为11.94、16.14、21.97亿元，同比增长36%、35%、36%，对应2021、2022、2023年PE为146、108、79，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品能否持续满足消费者需求有待观察、技术变革带来不利影响、信创政策推进节奏不及预期、行业竞争加剧、新的竞争者进入、疫情反弹。

【化工·万华化学】

联系人：李永磊

（1）逻辑：①聚氨酯领域万华优势巨大且在不断扩大。当前MDI价格已经见底回升，万华化学在聚氨酯板块的成本优势巨大而且是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，正从MDI全球龙头向聚氨酯全球龙头挺进，未来3年，万华化学的聚氨酯产能有望从315万吨增长至524万吨，其中MDI从210万吨/年增长至335万吨/年，TDI从55万吨/年增长至86万吨/年，聚醚多元醇从50万吨/年增长至103万吨/年。根据我们估算，2019年全球聚氨酯制品市场规模大约为4442亿元，万华化学全球市占率仅为7%，万华化学聚氨酯板块未来发展空间仍巨大。并且目前聚氨酯景气大幅提升，万华化学以低成本扩张50万吨的产能，有望充分受益于景气复苏。②万华化学石化板块PO/AE一体化项目和乙烯项目已投产，乙烯二期项目已规划，为聚氨酯和新材料提供稳定且低成本的原材料。③加速新材料领域的扩张。万华化学通过强有力的激励制度和研发体系，大大加速在新材料领域的进展，万华化学精细化学品及新材料板块2019年实现营业收入70.88亿元，毛利18.17亿元，新材料相关产品市占率不足1%，潜在市场空间巨大，发展前景广阔。未来有望在ADI、高端聚合物、高端尼龙、可降解塑料、锂电池材料、电子化学品等方面全面布局。

（2）业绩和估值：2021E/2022E动态估值为14X/13X。

风险提示：产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；并购项目未能达到承诺业绩；油价大幅波动；宏观经济导致需求较弱。

【通信·亿联网络】

联系人：段迎晟

（1）逻辑：①公司是企业融合通信的国内龙头，也是全球SIP话机出货量最大的企业，2020年开始，受疫情影响，全球线上办公习惯逐渐成为新常态，在疫情反复的背景下，未来线上线下混合办公或成为趋势。整体来看，公司目前 SIP 龙头地位稳固，VCS 业务高速发展，耳机等新产品逐步上量，我们看好公司的长期价值。另外伴随全球德尔塔病毒的逐渐流行，线上办公需求有望继续保持较高态势。②企业混合式办公将会成为新常态，公司新业务的需求处于爆发式增长期。2020年，T5等高端系列在话机中的占比有进一步的提升。2020年是推广期，一方面产品本身的质量、性能竞争力强，在高端市场的开拓比较成功；另一方面疫情影响下，中小企业对低端产品的购买力下降，相比之下大型企业对高端产品的购买力则有所提升，高端产品占比将逐步提升，公司利润端有望得到改善。③云视频与耳机业务发展迅速，市场空间广阔，有望成为公司未来新的盈利增长点。公司在新业务方面，2020年和2021年第一季度云办公终端销售收入均有250%左右的大幅增长，是公司增速最快的业务板块，云办公终端是公司2020年新成立的产品线，发展迅速。云办公终端产品线中，主要以耳麦的收入为主可以与微软的Teams搭配使用，产品设计和功能反馈良好，渠道铺货积极，同时未来几年商用耳麦会拓展到20~30个品类。除了耳麦之外，还有个人USB摄像头等产品推出，未来新产品提升空间较大，营销方面整个销售渠道复用率比较高，有望成为新的盈利增长点。④深度绑定海外合作伙伴，不断提升市占率，继续巩固行业地位。2020年受疫情影响，线上办公增加，微软、zoom等用户随之增加，微软用户数近1.5亿，zoom用户数较2020年初增加四倍，公司早在2015年开始就是微软的核心合作伙伴，在业务推广方面，公司对微软的响应程度高，合作密切程度较强，拥有一定的竞争优势，同时公司也针对zoom推出了全套解决方案，进行深度合作，微软team和zoom客户的增加，为公司未来打开新的成长空间。

（2）业绩和估值：预计公司 21/22/23年可实现归母净利润分别为 17.27 亿元、22.16 亿元、28.10 亿元，21/22/23 年的 PE 分别为 39、30、24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧风险，中美贸易冲突的不确定性，云视频、远程办公行业发展不及预期，新冠疫情影响，公司新业务拓展进度不及预期。

【科技&电子·中芯国际】

联系人：陈杭

（1）逻辑：① 受益扩产及ASP持续提升下，Q2收入预期环比增长17%-19%，毛利率依旧继续提升。②供需缺口下，公司今年预计新增12吋产能1万片/月，8吋产能4.5万片/月，新增产能主要于下半年开出，给予中芯国际下半年业绩更多增长空间。③下游智能手机PMIC争夺80nm/150nm产能，智能家居聚焦40nm产能，市场需求持续强劲，产能紧缺大概率将继续持续到2022年。④ 去美化及产业转移驱动下，中国基于市场优势及芯片设计基础正在加速争夺代工权，中芯国际作为国内晶圆制造领军者，做大做强是必然趋势。

（2）催化剂：行业产能紧缺+公司扩产逐步开出+国产替代

（3）业绩和估值：预计公司2021-2023年营业收入分别为325.7/375.1/428.9亿元，归母净利润分别为39.1/43.7/54.0亿元。

风险提示：实体清单加大供应链不确定性；产能扩张不及预期；行业景气度不及预期。

【环保·谱尼测试】

联系人：王宁

（1）逻辑：①汽车、医学检测加速拓展，军工检测实现0到1的突破。汽车检测：5月，上海谱尼成为特斯拉的供应商，提供汽车相关及其他全方位检测及认证服务，有助于提升公司在新能源汽车检测领域的影响力，对汽车检测业务的发展起到促进作用。医学检测：已有8个实验室拥有核酸检测资质，可全面开展人员核酸、食品核酸、环境核酸采样检测工作；部分实验室同时拥有两癌筛查等其他特检资质。常态化防疫下，公司21年医学检测营收有望持续超预期。军工检测：4月，公司取得武器装备科研生产二级保密资格；5月，完成对西安北宇航空的收购；军工领域实现从0到1的突破。②管理效率提升，人均指标改善。2020年底以来，公司对销售的管理引入强制性考核指标和末位淘汰机制，并改革提成制度；同时开始严格控制人员数量，增加实验室自动化设备投入，重视人均指标的考核。2020年，公司人均创收、人均创利分别同比增长7.71%和27.28%至21.75万元和2.5万元，已现改善。③并购进程加速，助力公司发展驶入快车道。2021以来，公司已收购贵州谱尼、郑州协力润华、长春久和医学、西安北宇航空四家公司，并购进程明显加速；后续有望继续借助资本市场加快外延拓展进程，助力公司发展驶入快车道。④首次股权激励，划定四年利润复合增速28%目标。2021年6月，公司发布首次股权激励计划，拟授予高管和核心员工共262.86万股，占目前公司总股本的1.92%；其中首次授予210.29万股，占激励计划的80%；授予价格为36.39元/股。首次授予的一类限制性股票18个月后分三个归属期分别解锁30%/30%/40%，2021-2023年营收复合增速目标27%，利润复合增速目标28%；二类限制性股票30个月后分四个归属期分别解锁25%，2021-2024年营收复合增速目标27%，利润复合增速目标28%。

（2）业绩和估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.17/2.85/3.76亿元，对应 PE为56/43/32倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

【军工·航天发展】

联系人：鲍学博

（1）逻辑：①美军贝尼菲尔德试验场（BAF）是全球最大的微波暗室，其使命是在高对抗环境下维持美军的全球空中优势，长80.46米，宽76.2米，高21.33米，几乎能够对美军所有型号飞机开展电磁特性测试工作。美军对BAF的需求十分旺盛，随着威胁不断演进，美军对BAF和第412电子战大队整体测试能力的投资从未停止，第412电子战大队指挥官Davis表示，替换BAF的成本将高达12亿美元。②像美军贝尼菲尔德试验场这样的整机尺寸微波暗室是未来内场试验重要发展方向之一，与外场飞行试验相比，内场试验具有更好的灵活性、测试重复性高、安全保密、低成本等优点。世界范围内已知的整机尺寸微波暗室，美国有6座，欧洲有4座，其核心设备包括射频威胁模拟器、功放与收发天线、监测设备等，其中射频威胁模拟器是微波暗室中最关键、技术含量最高、最昂贵的设备，随着射频与数字技术的进步，射频威胁模拟器有广阔的进步空间。③中央军委多次提到要强化科技练兵，发展先进训练手段和方法，加强模拟化、网络化、对抗性手段建设。内场仿真具有安全保密、重复性好、模拟逼真、成本低等优点，对我军实战能力提升具有非常重要的意义。对标美国，我军、军工企业需要建设整机尺寸的综合性微波暗室，带来广阔的成长空间，参照美国6个整机尺寸微波暗室，按每个微波暗室造价10亿美元计算，整机规模微波暗室市场空间可达60亿美元。

（2）催化剂：航天发展作为龙头企业，有望充分受益国内内场仿真的较快发展，另外，在商业模式上，航天发展有望通过自建微波暗室，提供第三方服务，实现从设备供应商向微波暗室运营商转变。

（3）业绩和估值：预计公司2021-2023年归母净利润为11.82、15.61、20.55亿元，同比增长46%、32%、32%，当前股价对应PE为24、18、14倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：蓝军装备领域竞争加剧、航天新通业务拓展不及预期、网络空间安全业务整合不及预期等。

【医药·南微医学】

联系人：周小刚

（1）逻辑：① 公司深根内镜诊疗器械耗材，逐步突破外资垄断局面，部分产品已具国际竞争力，并在美国德国等主流海外市场建有自营团队，国内海外销售双轮驱动，快速实现品牌替代，2016-2020公司收入复合增速达42%，我们预计未来3-5年复合增速30%+。② 好赛道，好卡位。全球内镜诊疗器械耗材市场规模约60亿美元，复合增速约5%，波科等三家大品牌占超80%市场份额。国内起步晚增长快，市场规模约50亿人民币，复合增速约23%，国产化率低于25%，其中高端治疗类手术耗材基本被外资垄断局面，进口替代空间大。公司为国产龙头，业务体量、研发投入和等级医疗机构覆盖率远超国产同行企业，平台及品牌优势渐显。③ 研发投入持续加码，医学转化平台带动产品升级技术创新，明星产品接棒发力：公司2020研发投入约1亿，已建立内镜诊疗器械、肿瘤消融与EOCT三大技术平台。公司通过“医工合作”及时响应临床终端需求持续产品升级。公司明星产品软组织夹凭借高性价比，2016-19年实现爆发式增长，预计未来有望持续30%增长；EMR/ESD类 “黄金刀”有望接棒发力，2020年实现超200%销量增长，预计近年有望50%高速增长。

（2）业绩和估值：根据公司现有情况，我们测算预计公司2021-2023年，收入分别为18.3亿、23.63亿、30.75亿，对应归母净利润分别达到3.7亿、5.45亿、7.4亿（考虑股权激励费用后）。目前374亿市值，对应21-23年99倍，67倍、49倍，考虑公司全球业务能力和显著的成长性，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：带量集采产品降价风险；医疗事故风险；疫情发展影响严重程度超预期风险；国际贸易摩擦风险；商誉减值风险；无实际控制人风险。

【食饮·贵州茅台】

联系人：薛玉虎

（1）逻辑：中报符合预期，打破此前市场传言。全年增量、H2加速投放、非标提价、直营占比持续提升，预计公司全年收入利润增速超15%，是为数不多的业绩逐季加速的酒企。飞天出厂价和市场价差距拉大，具备潜在提价预期红利，近期板块大幅回调带来空间。

（2）催化剂：中报业绩符合预期

（3）业绩和估值：预计公司21年收入/归母净利同比增长17.2%/19.3%，21年PE仅为38倍。

风险提示：疫情控制不达预期；宏观经济大幅波动；营销工作执行效果不达预期；茅台批价出现波动；公司发货不及预期。

【电新·龙蟠科技】

联系人：申建国

（1）逻辑：①利润率稳定，费用控制较好。21H1毛利率36.1%，同降1.1个pct，主要系上游原材料价格的大幅上涨，公司提前备货+终端涨价保持了毛利率稳定；四费率22.2%，同降1.2个pct，主要系管理费用控制较好；净利率12.8%保持稳定。②铁锂6月并表，盈利能力超预期。铁锂6月产0.32万吨，销0.28万吨，净利0.20亿，吨净利0.72万，考虑费用回冲后净利约0.18亿，吨净利约0.63万，大超市场预期。预计年底常州新产能、遂宁一期有望继续释放，年底名义产能突破 8 万吨，公司上游产业链全面布局+下游客户全面合作，确定性长期增长。③传统主业销量高增，不断扩张市场份额。车用尿素销24.8万吨，同增55.4%，吨收入0.17万，随国六7.1日落地行业需求有5倍空间（1600万吨），公司现有80万吨产能，长期规划400-500万吨，受益行业高增长。润滑油销3.2万吨，同增28.4%，吨收入1.41万，长三角市场拓展顺利，份额不断提升。冷却液销3.7万吨，同增38.3%，吨收入0.48万，供应特斯拉、蔚来、吉利、宁德时代等，新能源车用量5-10倍，替换周期2-4年，长期受益新能源汽车保有量提升。

（2）业绩和估值：预计21/22年的归母净利3.8/7.0亿元，对应PE为53/29倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料大幅上涨；产能释放不及预期；需求不及预期。

【新兴产业·奥来德】

联系人：段迎晟

（1）逻辑：①面板上游材料国产替代时间节点已至：奥来德双主营分别为有机发光材料及蒸发源，前者为OLED面板重要材料（占成本10%左右），后者为OLED生产线重要设备蒸镀机的核心部件。一方面我国OLED产能增长迅速（已占全球50%左右），而上游的有机发光材料领域国内供应商所占份额小，国产替代空间极大；另一方面，伴随面板厂商自身良率爬升已达一定水准（60%以上）及面板上行周期结束（面板价格开始下降，利润降低）的情况下，面板厂商的降本需求进一步增强，导入国产供应商可能性增加。②有机发光材料营收稳定增长，蒸发源业务集中爆发： 未来两年京东方、华星光电、天马、维信诺等公司OLED产能继续提升，每年的增长率在20%以上，新产线开出将为蒸发源带来市场空间（预计未来大部分产线将采用TOKKI的蒸镀机，奥来德蒸发源只适配TOKKI蒸镀机，占其蒸发源供应的70%以上），结合之前签订的订单部分还未完成交付，两年内奥来德蒸发源营收将有较大幅度的增长（从1.9亿增长至4亿左右）。有机发光材料领域，奥来德销量稳定增长，新的扩产项目将于23年开始放量。

（2）业绩和估值：根据公司情况此前预计，公司2021年~2023年实现归母净利润分别为1.79、2.45、2.67亿，分别对应PE为26.56，19.43，17.85，目前56亿市值，对应21-23年32倍、23倍、21倍。根据奥来德半年业绩预报，2021年上半年公司实现净利润9600万元~1.02亿元，同比增长129.74%~144.1%。21年业绩好于此前预期，预计21年净利润将达2亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：OLED材料行业波动及市场竞争加剧；材料技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求；蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机；蒸发源业务客户、订单集中度较高及未来业务获取难以持续。

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责任编辑：王涵